內(nèi)地企業(yè)赴港上市大潮B面：證監(jiān)會加快政策儲備
隨著貓眼娛樂、海底撈等多家公司近期密集在港交所公布招股書，2018年境內(nèi)企業(yè)赴港上市再掀一輪高潮。
不能否認(rèn)的是，除了A股IPO發(fā)審節(jié)奏遭遇巨大變化外，港交所推行的一系列重磅上市制度改革是吸引這些公司的重要因素。
如允許公司采用同股不同權(quán)股權(quán)架構(gòu)、以及允許未盈利生物科技企業(yè)在主板上市等改革、都是內(nèi)地資本市場現(xiàn)階段無法做到的。
從大背景來看，2018年開始境內(nèi)資本市場和境外資本市場一直在爭奪獨角獸企業(yè)，爭奪“新產(chǎn)業(yè)，新技術(shù)，新模式”的“三新”公司。
因此，港交所推出的上市改革一定程度上也影響了內(nèi)地資本市場政策儲備以及市場改革的進(jìn)度。
從近期證監(jiān)會高層數(shù)次公開表態(tài)以及8月31日證監(jiān)會回復(fù)全國人大建議、政協(xié)提案的內(nèi)容來看，監(jiān)管層將加速同境外資本市場尤其是香港市場的政策儲備競賽。
據(jù)了解，如同股不同權(quán)等政策在監(jiān)管層處已經(jīng)有了具備實操可能性的方案。
另類同股不同權(quán)
港交所允許同股不同權(quán)公司赴港上市是此次港交所推行上市改革最受市場關(guān)注的部分，因為這一有關(guān)股權(quán)架構(gòu)及股東權(quán)利的特殊設(shè)定事關(guān)所有公司而非某一特定的行業(yè)。7月初小米集團(tuán)(1810.HK)上市成為了港交所首家采用同股不同權(quán)架構(gòu)的上市公司。
境內(nèi)資本市場今年則是在全國兩會期間開始了有關(guān)同股不同權(quán)制度的討論，最為明確的一次表態(tài)來自于深交所總經(jīng)理王建軍，他表示：“現(xiàn)行《公司法》關(guān)于股份公司股東表決遵循‘一股一權(quán)’的規(guī)定，限制了以超級表決權(quán)股為代表的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的運用，制約了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展。”他建議，修改《公司法》第103條關(guān)于“一股一權(quán)”的規(guī)定，改為“所持每一相同種類股份有相同表決權(quán)”。
隨后證監(jiān)會力推的試點創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行新股或CDR的政策中也為同股不同權(quán)的公司預(yù)留了一個專屬的通道(下稱“試點創(chuàng)新企業(yè)通道”)。
“但創(chuàng)新試點的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)太高，對境內(nèi)很多其他企業(yè)來說并沒有參考性，屬于特事特辦。”一位中信證券投行部的人士表示。
因此市場仍在期待普遍適用的同股不同權(quán)政策出臺。據(jù)了解，近期同股不同權(quán)制度的推進(jìn)工作有了實質(zhì)性進(jìn)展。
而就在上周五，證監(jiān)會回復(fù)政協(xié)第0244號提案中透露，目前證監(jiān)會正在結(jié)合證券法修訂工作，推進(jìn)《公司法》配套修改，擬考慮提出在繼續(xù)堅持同股同權(quán)原則基礎(chǔ)上，增加公司可以發(fā)行擁有不同表決權(quán)的普通股的法律安排的修改建議，滿足初創(chuàng)企業(yè)維持控制權(quán)的要求。
這段回復(fù)中有兩項內(nèi)容需要注意，首先是在保持同股同權(quán)原則的基礎(chǔ)上，另外一項則是不同表決權(quán)普通股的表述。
也就是說，即便推動《公司法》修改，我國境內(nèi)資本市場同股同權(quán)的設(shè)定不會改變，取而代之的是差異化表決權(quán)。
“區(qū)別在于表決權(quán)的差異化，這樣最大限度維持了創(chuàng)始團(tuán)隊控制力的同時也并沒有賦予持股方太多特權(quán)。這應(yīng)該是監(jiān)管層為了能快速推進(jìn)同股不同權(quán)制度進(jìn)行的平衡安排，不調(diào)整此前法律的原則，在現(xiàn)有框架內(nèi)完成改革是最優(yōu)選擇。”前述中信證券人士認(rèn)為。
據(jù)了解，差異化表決權(quán)或在新三板市場先行試點，根據(jù)監(jiān)管層計劃，希望能夠以新三板市場實踐推動完善該制度并擴(kuò)大至整個資本市場。
未盈利企業(yè)上市
如果說監(jiān)管層加速同股不同權(quán)制度推進(jìn)是由港交所改革所推動的，那么未盈利企業(yè)上市的問題則一直是境內(nèi)資本市場討論的焦點問題。這一老生常談的話題在今年也有了新氣象，是境內(nèi)資本市場政策儲備的另一重要環(huán)節(jié)。
港交所在今年上市制度改革中也做出了一項重要變化，即允許未盈利生物科技企業(yè)在港交所上市。
與港交所不同的是，我國A股市場目前不僅不接納未盈利生物科技類企業(yè)，根據(jù)現(xiàn)行的發(fā)行制度要求，虧損企業(yè)均無法登陸A股，因此境內(nèi)資本市場面臨的改革是允許部分未盈利企業(yè)上市。
“長久以來，A股市場錯失BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都是因為現(xiàn)行發(fā)行制度不允許虧損企業(yè)上市，包括這一輪赴港上市，很多企業(yè)都是未盈利的企業(yè)，相比同股不同權(quán)等，這才是境內(nèi)資本市場相比境外市場最大的劣勢?！币晃恢薪鸸就缎胁咳耸勘硎?。
今年開始，監(jiān)管層終于要破冰未盈利企業(yè)上市的問題，在創(chuàng)新試點企業(yè)通道中，證監(jiān)會便允許符合條件的虧損企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行A股或CDR。但由于該制度現(xiàn)階段實質(zhì)性暫停，這一通道也就此關(guān)閉。
因此，如同同股不同權(quán)制度一樣，市場期待更普遍適用的發(fā)行制度改革。但就記者了解情況來看，允許未盈利企業(yè)包括未盈利生物科技類企業(yè)在境內(nèi)上市制度的改革在近期難有更進(jìn)一步動作，創(chuàng)新試點企業(yè)通道或是唯一途徑。
證監(jiān)會在8月31日的回復(fù)中也表態(tài)，針對這類企業(yè)上市的問題已經(jīng)在試點創(chuàng)新企業(yè)相關(guān)政策中做出安排，并沒有透露其他政策調(diào)整的動向。
“從政策安排來看，創(chuàng)新試點企業(yè)通道的運行情況將是未來擴(kuò)大這些制度適用范圍的基礎(chǔ)，但如今通道暫時關(guān)閉，發(fā)行制度整體改革的可能性就更小了?！焙贾轁珊仆顿Y投資總監(jiān)曹剛稱。
不過，一些市場人士認(rèn)為，在吸引這些未盈利企業(yè)的政策儲備上，目前一些有關(guān)H股政策推進(jìn)的進(jìn)度也值得關(guān)注，如H股全流通等。
在任何情況下，本網(wǎng)站所刊載內(nèi)容中所涉信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下中訊證研不對因使用本網(wǎng)站的內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。讀者不應(yīng)以本網(wǎng)站所刊載內(nèi)容取代其獨立判斷或僅根據(jù)本網(wǎng)站所刊載內(nèi)容做出決策。
