當前市場已不宜繼續(xù)悲觀
2018年的A股市場，打破了過去兩年波動收斂、穩(wěn)定向上的總體格局，市場經(jīng)歷了1月份的短暫沖高躁動之后，隨即進入下跌區(qū)間，歷經(jīng)連續(xù)陰跌，主要行業(yè)和板塊均有明顯下跌，全部A股剔除IPO新股實現(xiàn)正收益的比例不及10%。
造成市場持續(xù)下跌的原因是多方面的。首先，宏觀經(jīng)濟景氣下滑，部分企業(yè)盈利增長趨勢出現(xiàn)邊際惡化跡象。從2011年開始，中國經(jīng)濟從過去的高速增長逐步回落，但是在2016年、2017年過去兩年，在新一輪信貸擴張和房地產(chǎn)景氣的驅(qū)動下，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)一輪明顯的上升趨勢，因而在2017年市場整體相對仍比較震蕩的情況下以業(yè)績驅(qū)動的藍籌板塊股價出現(xiàn)比較大的上漲行情。2018年以來，一方面隨著房地產(chǎn)調(diào)控逐步收緊，金融去杠桿收緊信貸通道，地產(chǎn)投資、基建投資同時下滑；另一方面，過去以信貸擴張來拉動投資和內(nèi)需也導致企業(yè)和居民債務杠桿高企，開始反過來壓制企業(yè)投資和居民消費的增長；雖然宏觀經(jīng)濟政策在二季度后及時作出了調(diào)整，但最近公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍在下滑，代表性的藍籌白馬公司的中報業(yè)績也顯現(xiàn)邊際惡化跡象。其次，從資金流動性的角度來看，全球金融體系中，美國加息周期進入中后段，美國國債收益率不斷上行，全球流動性向美元資產(chǎn)回流對主要新興市場經(jīng)濟體構(gòu)成巨大沖擊；同時國內(nèi)去杠桿操作整體上仍以流動性緊縮為主，國際、國內(nèi)流動性同步收縮明顯制約了股票市場表現(xiàn)。
芳菲歇去何須恨，夏木陰陰正可人。市場的牛熊轉(zhuǎn)換有如自然的四季交替，資產(chǎn)價格下跌也是市場重歸均衡的必要過程，熊市中市場低迷表現(xiàn)在不斷打擊投資者的情緒的同時，其實也在逐步孕育新的市場機會。一方面，在市場下行周期中，投資者風險偏好降低會嚴重壓低優(yōu)質(zhì)公司估值水平，給長線投資者提供難得的低價買入優(yōu)質(zhì)股票的機會，同時按照一般市場規(guī)律，短期的快速下跌一般都會很快出現(xiàn)較大級別的市場反彈，而且熊市調(diào)整越深，牛市上漲越大，大的調(diào)整行情完成以后，市場一定會出現(xiàn)大級別的牛市行情。
如果拉長周期來看，當前的市場的調(diào)整其實已經(jīng)進入一輪大的調(diào)整周期的末期。事實上，本輪大的調(diào)整周期從2015年6月開始，經(jīng)歷多輪下跌調(diào)整，2017年藍籌股的上漲整體上也只是大的調(diào)整周期中的階段性、局部性機會，到目前時點，整個市場調(diào)整的時間周期已經(jīng)超過3年，指數(shù)跌幅接近50%，與歷史上可比的大級別調(diào)整周期比如2001年-2005年、2011年-2012年相比，本輪調(diào)整周期無論是從時間周期還是下跌幅度來看都已基本接近尾聲。
從估值的角度來看，市場底部特征也很明顯。當期市場滬深300和上證綜指的平均PE僅11、12倍，平均PB僅1.4倍左右，市場整體估值已經(jīng)低于2016年熔斷之后、2015年股災之后的底部估值水平，而距離市場最為低迷的2008年底以及2012年底的市場估值水平也僅有咫尺之遙，當前市場繼續(xù)調(diào)整的空間其實已經(jīng)相當有限。
凡事以智者始而以愚者終。市場規(guī)律顯示，越是臨近底部區(qū)域，市場悲觀情緒反而會更為濃烈，在情緒的裹挾之下，市場經(jīng)常出現(xiàn)非理性的超調(diào)現(xiàn)象。但作為理性投資者來說，其實此時需要保持足夠的定力和客觀，我們應該更多的關注中長期的積極因素，而避免為短期的困擾所誤。我們相信，在很長的時間周期上，中國經(jīng)濟仍然是全球最具活力的經(jīng)濟體，中國在相當多的行業(yè)領域具備不可替代的全球領先地位，而A股市場集中了中國最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)群體，經(jīng)歷本次調(diào)整之后機會將更為精彩。
從行業(yè)板塊和個股選擇來看，我們堅持仍應重點關注各個行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。中國經(jīng)濟已經(jīng)從過去的高速增長走向平穩(wěn)增長新常態(tài)，野蠻式生長的時代已經(jīng)過去，龍頭企業(yè)經(jīng)過多輪周期洗禮，具備穩(wěn)固的商業(yè)模式和深厚的護城河優(yōu)勢，無論經(jīng)濟潮起潮落，時間始終占在優(yōu)質(zhì)企業(yè)的一邊。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷來看，經(jīng)濟增長已經(jīng)走過主要依靠要素投入驅(qū)動的階段，未來增長潛力更多依靠結(jié)構(gòu)調(diào)整、制度改革、技術進步，因而市場機會也應該更多地集中在消費服務、醫(yī)療信息、高端制造等行業(yè)領域。
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