稅期節(jié)假日等因素疊加 10月前后或再定向降準(zhǔn)
央行17日開展中期借貸便利(MLF)操作2650億元，無(wú)逆回購(gòu)操作。由于當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，全天實(shí)現(xiàn)凈投放2650億元。
市場(chǎng)人士表示，MLF投放的是中期流動(dòng)性，既有助于平抑短期多因素?cái)_動(dòng)，又可滿足機(jī)構(gòu)對(duì)跨季跨年資金需求。短期流動(dòng)性供求面臨多重因素疊加影響，央行加大流動(dòng)性支持力度在意料之中。
中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策面臨內(nèi)外壓力，維持利率平穩(wěn)運(yùn)行、營(yíng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境十分重要。在此背景下，央行操作更加突出前瞻性，即在流動(dòng)性面臨收緊壓力之前開展對(duì)沖操作，維持資金面處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。
中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，首先，根據(jù)財(cái)政部此前文件要求，9月份是地方政府專項(xiàng)債券集中發(fā)行期，在9月7日全額續(xù)作MLF到期量后，本次新作2650億元1年期MLF可補(bǔ)充因地方政府專項(xiàng)債發(fā)行導(dǎo)致的流動(dòng)性缺口，避免流動(dòng)性環(huán)境遭受較大的沖擊。其次，中秋節(jié)假期和國(guó)慶假期來(lái)臨，公眾現(xiàn)金需求增大，央行投放流動(dòng)性補(bǔ)充流動(dòng)性缺口。
此前，8月22日-9月11日，央行連續(xù)15個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)。9月7日，央行開展1765億元1年期MLF操作，利率持平于3.30%，當(dāng)日有1765億元MLF到期，無(wú)逆回購(gòu)到期。9月14日，為對(duì)沖稅期、中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理到期等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行以利率招標(biāo)方式開展了1500億元逆回購(gòu)操作。
多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，央行用MLF替代OMO(公開市場(chǎng)操作)，操作上“鎖短放長(zhǎng)”，央行不太可能讓資金面過(guò)于寬松。本周后三個(gè)交易日有2700億元逆回購(gòu)到期，央行似有意用MLF的“長(zhǎng)錢”替換OMO，以長(zhǎng)期限、較高利率資金，提高資金成本，倒逼銀行放貸。
在中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)看來(lái)，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)過(guò)程中，通過(guò)定向降準(zhǔn)來(lái)放大貨幣乘數(shù)是助力寬信用的重要渠道。當(dāng)前存款增速緩慢，中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口仍然存在：一方面，10月地方政府債券發(fā)行量和四季度MLF到期量較大；另一方面，今年以來(lái)的MLF大量操作造成了MLF余額的快速攀升。而從工具對(duì)沖的角度看，9月底美聯(lián)儲(chǔ)再次加息幾乎板上釘釘，央行大概率小幅跟隨加息，與此同時(shí)的定向降準(zhǔn)對(duì)沖顯得更為重要。預(yù)計(jì)10月前后可能再次實(shí)施定向降準(zhǔn)措施。
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央行再投2650億元MLF 資金市場(chǎng)水滿“魚”難抓？
人民銀行17日在公開市場(chǎng)開展了1年期2650億元中期借貸便利(MLF)操作，利率與上一次操作持平為3.30%。當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)操作。
近日，銀行間市場(chǎng)利率小幅下行。17日發(fā)布的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，隔夜利率為2.4660%，較上一個(gè)交易日下行2.3個(gè)基點(diǎn)；7天和14天回購(gòu)利率分別下行0.6個(gè)基點(diǎn)和0.8個(gè)基點(diǎn)；1年期利率為3.5160%，較上一個(gè)交易日下行0.65個(gè)基點(diǎn)。
在目前流動(dòng)性寬松、資金價(jià)格偏低的情況下，1年期MLF利率3.3%所傳遞的信號(hào)也與以往大不相同。一位銀行交易員表示，雖然資金量充裕了，但是“縮短放長(zhǎng)”的資金期限調(diào)控表明，該去的杠桿、該守的指標(biāo)還是要繼續(xù)執(zhí)行下去。
貨幣市場(chǎng)為何不差錢？
“三十年河?xùn)|，三十年河西”，在資金市場(chǎng)上，時(shí)間軸或許只需半年。
“以前每天一大早就急著向大行交易員借資金，現(xiàn)在反過(guò)來(lái)了，經(jīng)常是大行交易員主動(dòng)來(lái)搭訕，問(wèn)我們?nèi)辈蝗卞X?！币晃晦r(nóng)商行資金交易員感慨道。
過(guò)去一路高企的非銀機(jī)構(gòu)資金拆借價(jià)格，現(xiàn)在也貼近甚至低于銀行的資金基準(zhǔn)價(jià)。昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜報(bào)價(jià)2.466%。而在交易所市場(chǎng)上，上交所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)(GC001)隔夜價(jià)格報(bào)2.38%，加權(quán)平均利率報(bào)2.422%，均低于隔夜Shibor。代表銀行資金價(jià)格的DR007以及全市場(chǎng)的R007，昨日兩者幾乎持平。而過(guò)去R007加權(quán)利率都遠(yuǎn)高于DR007加權(quán)平均利率。
其實(shí)，資金面寬松，也是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)很難找到合意資產(chǎn)。一位股份行金融市場(chǎng)部人士表示，貨幣市場(chǎng)上資金主要來(lái)源于大行，而大行的資金來(lái)源于多余的超額存款準(zhǔn)備金，在銀行信貸等資產(chǎn)投放不足的情況下，就會(huì)有多余的超額準(zhǔn)備金頭寸，這部分資金“躺在”賬上只能拿極低的利息，不如拿到回購(gòu)市場(chǎng)上出借出去。
資產(chǎn)投向?yàn)楹蜗萑雰呻y？
“今年外部信用環(huán)境發(fā)生很大變化，我們是高收益資產(chǎn)不敢投，低收益資產(chǎn)沒(méi)法投。這是一個(gè)兩難局面?！币晃怀巧绦匈Y產(chǎn)管理部人士也頗感無(wú)奈。
在他看來(lái)，今年外部流動(dòng)性寬松，導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)收益下滑。從表外理財(cái)來(lái)看，因?yàn)橘Y金成本是剛性的，導(dǎo)致收益和成本倒掛，資產(chǎn)投放不足。其實(shí)，從資金端來(lái)看，今年資金頭寸是比較充足的，無(wú)論表內(nèi)自營(yíng)資金還是表外資金都較寬松。
但從資產(chǎn)端的信貸投放來(lái)看，今年的節(jié)奏仍慢于預(yù)期?！安皇菍?shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有融資需求，而是有效需求不足?！币晃还煞菪匈Y產(chǎn)管理部人士表示，“現(xiàn)在好資產(chǎn)比較缺，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低?！?/span>
既要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，又要保障收益，還要滿足監(jiān)管要求，實(shí)現(xiàn)平衡并不容易。在債券投資方面，上述人士表示，行業(yè)、外部評(píng)級(jí)都是關(guān)注項(xiàng)。在存單方面，上述城商行人士也感到了壓力。“由于大行的存單價(jià)格太低，不符合收益要求，我們只能被動(dòng)下沉信用評(píng)級(jí)，投一些AA+及以下銀行的同業(yè)存單，我們現(xiàn)在持倉(cāng)的存單都是AA、AA+左右的，相對(duì)來(lái)說(shuō)金融機(jī)構(gòu)的違約概率較低?！?/span>
總體來(lái)看，流動(dòng)性好、期限短、收益相對(duì)適中的資產(chǎn)是市場(chǎng)上普遍受歡迎的標(biāo)的，主要集中在一些高等級(jí)信用債。
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