A股再迎長線資金：4167億養(yǎng)老金已開始投資 千億職業(yè)年金入市在即
10月31日，據(jù)獲悉，中央國家機關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金投資管理人選拔結(jié)果出爐。此次中央國家機關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金包含7個計劃，共41個賬戶。19家機構(gòu)分享上述41個賬戶。其中，有9家機構(gòu)中標(biāo)3個賬戶、4家機構(gòu)中標(biāo)2個賬戶、6家機構(gòu)中標(biāo)1個賬戶。
中央國家機關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金投資管理人選拔結(jié)果
值得注意的是，上述7個計劃中，每個計劃還設(shè)有2個備選機構(gòu)。其中，國泰基金、中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司、華泰資產(chǎn)管理有限公司、博時基金獲得2個計劃備選資格。長江養(yǎng)老保險股份有限公司、太平養(yǎng)老保險股份有限公司、富國基金、海富通基金、華夏基金、銀華基金分獲1個計劃備選資格。
機構(gòu)人士預(yù)計，從存量角度看，從2014年10月1日至今，職業(yè)年金存量規(guī)?；蚪?000億元；從增量角度看，由于職業(yè)年金基金繳費是剛性支付，以后每年新增繳費約1500億元左右。未來這部分資金有望逐步進入各類市場。
此外，31日上午，人社部在2018年第三季度新聞發(fā)布會上介紹，截至9月底，北京、山西等15個省(區(qū)、市)政府與社?；鹄硎聲炇鹞叙B(yǎng)老保險基金投資合同，合同總金額7150億元，其中4166.5億元資金已經(jīng)到賬并開始投資。下一步，人社部將推進基本養(yǎng)老保險基金投資運營，推動落實年金基金制度，穩(wěn)步推進劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金。
更多長線資金將助力A股
當(dāng)前我國已初步構(gòu)建起三支柱的養(yǎng)老保險體系，第一支柱基本養(yǎng)老保障，包括城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險，第二支柱職業(yè)養(yǎng)老保障，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，第三支柱個人養(yǎng)老保障，當(dāng)前試行個人稅延型養(yǎng)老險。
而作為養(yǎng)老金體系第一支柱，當(dāng)前我國的基本養(yǎng)老保障體系包括兩部分，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險。興業(yè)證券研究數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年末，參與基本養(yǎng)老保險的人數(shù)已達到9.15億人，其中城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)4.03億人，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)5.12億人，基本實現(xiàn)了廣泛覆蓋的目標(biāo)。
人社部在31日的發(fā)布會上表示，將穩(wěn)步推進企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金投資運營，加快推進城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金委托投資工作；續(xù)加強年金基金市場監(jiān)管，全面開展社會保險基金風(fēng)險防控，組織開展社會保險經(jīng)辦風(fēng)險管理專項行動省級互查。
結(jié)合三季報數(shù)據(jù)來看，養(yǎng)老金投資力度正在加大。
從入市進展來看，據(jù)三季報披露的數(shù)據(jù)，目前養(yǎng)老金持股賬戶共計15個，累計持有33只股票，持股賬戶數(shù)量及持股數(shù)量均創(chuàng)下養(yǎng)老金正式入市投資以來的紀(jì)錄。其中在三季度新進常熟銀行、重慶水務(wù)、黔源電力、甘肅電投、盤江股份、輕紡城、伊力特、岳陽興長、中牧股份等24只個股。
職業(yè)年金方面，機構(gòu)人士預(yù)計，從存量角度看，從2014年10月1日至今，職業(yè)年金存量規(guī)?；蚪?000億元；從增量角度看，由于職業(yè)年金基金繳費是剛性支付，以后每年新增繳費約1500億元左右。未來這部分資金有望逐步進入各類市場。
常春藤資產(chǎn)合伙人王成表示，目前我國股市處于歷史底部區(qū)域，養(yǎng)老金的逐步入市對于穩(wěn)定市場情緒，托底市場估值，都是很正面的因素。
興業(yè)證券王德倫策略分析團隊認為，此類長線資金具有存量規(guī)模大、投資期限長、現(xiàn)金流入穩(wěn)定等優(yōu)勢，更像是“資本”，絕非“游資”，專注力和持久力是其與生俱來的優(yōu)勢。長久來看，有條件創(chuàng)造超預(yù)期的投資收益，豁免于高頻考核壓力必定能釋放出一種“制度紅利”，從而對資本市場形成某種“逆周期”調(diào)節(jié)。
從政策取向以及試點表現(xiàn)來看，中信建投證券策略組組長張玉龍認為，養(yǎng)老金入市的投資風(fēng)格和策略將大概率與社保基金相似。當(dāng)前養(yǎng)老金投資偏向于低估值、優(yōu)業(yè)績、高分紅的中等市值公司股票。結(jié)合行業(yè)及配置風(fēng)格來看，雖然相對保守和低貝塔的穩(wěn)健投資風(fēng)格是其主流配置特色，但傳統(tǒng)的周期藍籌(資源、金融)并沒有獲得更多的青睞，除醫(yī)藥、食品飲料、紡服等消費行業(yè)外，其對部分新興產(chǎn)業(yè)(如TMT、電子)的投資意愿也較為強烈。
“直接投資+委托投資”的組合模式
王德倫認為，從投資方式來看，養(yǎng)老金投資方式不能打破《全國社會保障基金信托貸款投資管理暫行辦法(2016年修訂版)》中“直接投資+委托投資”的組合模式。
具體來說，直接投資由社保基金會直接管理運作，主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)持國有股和指數(shù)化股票投資等；委托投資由社?；饡型顿Y管理人管理運作，主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金，以及境外用于風(fēng)險管理的掉期、遠期等衍生金融工具等，委托投資資產(chǎn)由社?；饡x擇的托管人托管。
興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，2017年底，社保基金直接投資資產(chǎn)9,414.91億元，占社保基金資產(chǎn)總額的42.35%；委托投資資產(chǎn)12,816.33億元，占社保基金資產(chǎn)總額的57.65%。而2003年(也就是國務(wù)院頒布《關(guān)于改善企業(yè)基本養(yǎng)老保險制度的決定》的第二年)，委托投資資產(chǎn)僅318.87億元，占比24.07%?？梢?，更多倚重委托投資渠道是本次養(yǎng)老保險基金入市后可能的選擇，這也有助分散投資風(fēng)險。
值得注意的是，王德倫認為，當(dāng)前養(yǎng)老金入市的背景有一定特殊性，包括紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、支持民營企業(yè)和中小科創(chuàng)企業(yè)，以及建立健康的市場預(yù)期等。不能排除這類資金同近期從中央到地方成立的多層次多品種基金一起，以直接入股的方式“精準(zhǔn)滴灌”一些上市公司?！斑@也并非毫無先例，全國社?；鹩?015年6月就曾戰(zhàn)略入股浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團有限公司，持有后者約5%的股權(quán)?！蓖醯聜惐硎?。
張玉龍認為，從養(yǎng)老金的投資收益率低于社?；鹉昊找媛蕘砜矗渫顿Y風(fēng)格更為謹慎。低風(fēng)險偏好屬性疊加對“賺錢效應(yīng)”的訴求將使得其風(fēng)險資產(chǎn)配置節(jié)奏與基本面之間的關(guān)系更為密切。
應(yīng)在全國層面做好統(tǒng)籌規(guī)劃及精算平衡
基本養(yǎng)老金整體投資收益的估算(2009-2017)
來源：人力資源與社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院
興業(yè)證券認為，完善基本養(yǎng)老金的投資管理最重要的步驟是在全國層面做好統(tǒng)籌規(guī)劃及精算平衡，在此基礎(chǔ)上再設(shè)置資產(chǎn)配置目標(biāo)并進行投資管理。當(dāng)前基本養(yǎng)老金的投資管理面臨提升收益性和加強安全性、流動性管理的平衡：
從總量來看，隨著撫養(yǎng)比的下降基本養(yǎng)老金面臨的收支缺口會逐步增大，為了緩解財政負擔(dān)必然面臨提升資金收益的要求，但是由于當(dāng)前實行的現(xiàn)收現(xiàn)付制度，導(dǎo)致資金面臨較大的安全性和流動性壓力，提高收益最重要的方法就是提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，而中短期權(quán)益資產(chǎn)尤其A股的波動較高，提高配置比例必然增加組合的風(fēng)險暴露，資金安全性受到影響。
從結(jié)構(gòu)來看，基本養(yǎng)老金當(dāng)前并未實現(xiàn)全國統(tǒng)籌，而是省級統(tǒng)籌，因此出現(xiàn)部分省份養(yǎng)老金已無結(jié)余依托財政補給或養(yǎng)老金調(diào)劑，部分省份因撫養(yǎng)比較高結(jié)余較高可支付月數(shù)長，從省級的角度可以對結(jié)余資金進行長期投資，但是如果后續(xù)面臨資金的調(diào)劑會導(dǎo)致投資期限縮短，因而增加了資產(chǎn)配置難度。
王成認為，養(yǎng)老金逐步成為股市中的一個重要力量以后，要求我們在對于股市的制度建設(shè)和管理上，能夠盡量提供一個相對穩(wěn)定的政策環(huán)境，更多的防止人為因素造成股市巨大波動。
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