上交所設(shè)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制如何影響A股：創(chuàng)業(yè)板會(huì)不會(huì)被分流
上海證券交易所(上交所)將設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制！
11月5日上午，首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)在上海開(kāi)幕。國(guó)家主席習(xí)近平在主旨演講中宣布的上述重磅消息，引發(fā)了資本市場(chǎng)廣泛討論。當(dāng)天午后14時(shí)43分左右，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上交所先后發(fā)布答記者問(wèn)，對(duì)科創(chuàng)板、注冊(cè)制進(jìn)行了進(jìn)一步的解答。
那么，究竟科創(chuàng)板是什么？普通投資者要如何參與？將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？澎湃新聞?dòng)浾卟稍L了多位市場(chǎng)分析人士，對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行解讀。
解讀一：什么是科創(chuàng)板？
這個(gè)科創(chuàng)板究竟是場(chǎng)外的“新四板”，還是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)？中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，那當(dāng)然是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)——上交所設(shè)立的，場(chǎng)外的“科創(chuàng)板”是上海股交中心，2015年就有了。
為全面落實(shí)中央關(guān)于上海要加快向具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心進(jìn)軍的新要求，認(rèn)真貫徹《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》，適應(yīng)全球科技競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展新趨勢(shì)，立足國(guó)家戰(zhàn)略推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，上海市于2015年2月25日發(fā)布了《中共上海市委、上海市人民政府關(guān)于加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)。
《意見(jiàn)》第十五條“推動(dòng)科技與金融緊密結(jié)合”指出：“加快在上海證券交易所設(shè)立‘戰(zhàn)略新興板’，推動(dòng)尚未盈利但具有一定規(guī)模的科技創(chuàng)新企業(yè)上市。爭(zhēng)取在上海股權(quán)托管交易中心設(shè)立科技創(chuàng)新專板，支持中小型科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)掛牌。探索建立資本市場(chǎng)各個(gè)板塊之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成為不同發(fā)展階段科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的良好體系。”
2015年12月28日，上海股權(quán)托管交易中心“科技創(chuàng)新板”(全稱為“科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”)正式開(kāi)板。首批掛牌的企業(yè)共27家，其中包括科技型企業(yè)21家、創(chuàng)新型企業(yè)6家，行業(yè)覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、再生資源、3D打印等13個(gè)新興行業(yè)。
根據(jù)2015年的制度設(shè)計(jì)，科創(chuàng)板塊掛牌的企業(yè)將主要以尚未進(jìn)入成熟期但具有成長(zhǎng)潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征的中小企業(yè)為主。具體包括三類：一是初創(chuàng)企業(yè)，沒(méi)有收入利潤(rùn)，但具有成熟的技術(shù)，前景被市場(chǎng)所看好；二是已從研發(fā)逐步走向產(chǎn)業(yè)化，離戰(zhàn)略新興板一步之遙；三是符合國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，如新能源新材料等。
不過(guò)，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板卻是首次被提出。
證監(jiān)會(huì)表示，科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場(chǎng)的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。
解讀二：為什么要在上交所推出科創(chuàng)板？
證監(jiān)會(huì)11月5日稱，證監(jiān)會(huì)黨委深刻認(rèn)識(shí)到，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措，是完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場(chǎng)活力和保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要安排?？苿?chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場(chǎng)的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。
上交所11月5日表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力，增強(qiáng)市場(chǎng)包容性，強(qiáng)化市場(chǎng)功能的一項(xiàng)資本市場(chǎng)重大改革舉措。通過(guò)發(fā)行、交易、退市、投資者適當(dāng)性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長(zhǎng)期資金等配套措施，增量試點(diǎn)、循序漸進(jìn)，新增資金與試點(diǎn)進(jìn)展同步匹配，力爭(zhēng)在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)投融資平衡、一二級(jí)市場(chǎng)平衡、公司的新老股東利益平衡，并促進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)形成良好預(yù)期。
東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)立是有很強(qiáng)的必要性的。對(duì)于中國(guó)的雙創(chuàng)、科技、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在選擇資本市場(chǎng)多了國(guó)內(nèi)的一個(gè)方向。過(guò)去這些企業(yè)，更多選擇海外的資本市場(chǎng)如納斯達(dá)克或港交所等。中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的體系里并沒(méi)有一個(gè)這樣的板塊，與之完全適應(yīng)。另外，一些海外的中概股公司，要回歸中國(guó)的資本市場(chǎng)的話，也沒(méi)有完全對(duì)應(yīng)的承接。為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特別新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)，需要設(shè)立對(duì)應(yīng)的一個(gè)板塊。
另外，付立春表示，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，金融特別是資本市場(chǎng)，也需要相應(yīng)提升，從而提供更好的更對(duì)應(yīng)的服務(wù)。在當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境下，完善中國(guó)資本市場(chǎng)，提高資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也有一定的迫切性。通過(guò)增量改革，推動(dòng)彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)板和新三板的一些缺陷。
興全基金基金經(jīng)理助理虞淼表示，在目前的資本市場(chǎng)制度框架內(nèi)，部分科技企業(yè)依舊面臨著較為嚴(yán)峻的融資問(wèn)題。“尤其是那些處于高速發(fā)展但盈利指標(biāo)依舊無(wú)法滿足目前中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件企業(yè)而言，科創(chuàng)板的推出無(wú)疑扮演久旱甘霖的角色?！?/span>
虞淼強(qiáng)調(diào)，“從國(guó)際資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于代表未來(lái)的優(yōu)秀創(chuàng)新型科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)，適度放松對(duì)其上市標(biāo)準(zhǔn)都是較為通行的做法?！?/span>
東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理邵宇也認(rèn)為，現(xiàn)在整個(gè)金融體系結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)這一輪的調(diào)整，包括去杠杠、資管新規(guī)、市場(chǎng)不斷下跌，企業(yè)獲得融資的通道比較窄。而且現(xiàn)在企業(yè)的估值比較低，很多科創(chuàng)企業(yè)融不到資，有的則到香港或境外市場(chǎng)上市了，與其這樣，還不如在上海通過(guò)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，能夠更好地獲取資源、流動(dòng)資源。
解讀三：為什么要在上交所科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制？
上交所11月5日稱，科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。
對(duì)此，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，并試點(diǎn)注冊(cè)制，是為了支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板的設(shè)想，主要是為了支持一些科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，完善建設(shè)多層次資本市場(chǎng)。
楊德龍認(rèn)為，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制主要是為了讓發(fā)行更加市場(chǎng)化，更好地保護(hù)投資者利益。相對(duì)于審核制來(lái)說(shuō)，注冊(cè)制讓市場(chǎng)在新股發(fā)行的節(jié)奏和定價(jià)方面起到?jīng)Q定性的作用。但是在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制并不意味著一定會(huì)導(dǎo)致新股發(fā)行數(shù)量大量增加。建議交易所根據(jù)市場(chǎng)的狀況和承受能力來(lái)控制新股發(fā)行節(jié)奏，防止市場(chǎng)資金面承壓。
對(duì)于試點(diǎn)注冊(cè)制，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷直言，“現(xiàn)在是一個(gè)很合適的時(shí)機(jī)?！?/span>
他回憶稱，2013年十八屆三中全會(huì)提出注冊(cè)制改革，2015年全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委據(jù)此形成證券法修改草案，并提交人大常委會(huì)初審。原本確定在2016年3月1日起施行注冊(cè)制，但由于當(dāng)年年初市場(chǎng)大幅下跌，申請(qǐng)延期施行。
2018年2月，受國(guó)務(wù)院委托，證監(jiān)會(huì)主席劉士余向全國(guó)人大常委會(huì)匯報(bào)了股票發(fā)行注冊(cè)制改革的情況，同時(shí)李迅雷也指出，目前在資本市場(chǎng)發(fā)展中，還存在著不少與實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革不相適應(yīng)的方面，需要進(jìn)一步探索和完善。后經(jīng)過(guò)全國(guó)人大常委會(huì)審議，決定將授權(quán)期限延長(zhǎng)到2020年2月29日。
“如今，注冊(cè)制再不試點(diǎn)，證券法修改稿就無(wú)法推出，離2020年的最后期限只有一年多時(shí)間了?！崩钛咐妆硎?，通過(guò)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的方式，比主板施行對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的影響更為穩(wěn)妥，同時(shí)也為目前巨量PE退出提供了市場(chǎng)容量。
李迅雷指出，現(xiàn)在推行注冊(cè)制，符合進(jìn)一步改革開(kāi)放的承諾。另外，目前市場(chǎng)的估值中樞處于歷史低位，注冊(cè)制推出對(duì)市場(chǎng)的沖擊相對(duì)較小。
“這個(gè)東西都是一直在推進(jìn)的，只不過(guò)需要找一個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)，畢竟整個(gè)上海金融中心建設(shè)需要進(jìn)一步支持、自貿(mào)區(qū)也要進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，可能要更快的吸引境外投資者參與投資。” 邵宇認(rèn)為，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)推出通過(guò)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，既考慮到對(duì)外開(kāi)放、吸引海外投資人、吸引優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)，另外也考慮到改革整個(gè)IPO體制，這是雙層的考慮。
解讀四：上交所推出科創(chuàng)板前需要做哪些準(zhǔn)備工作？
證監(jiān)會(huì)表示，2015年12月全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制已有授權(quán)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制有充分的法律依據(jù)。幾年來(lái)，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管資本市場(chǎng)和相應(yīng)的制度建設(shè)為注冊(cè)制試點(diǎn)創(chuàng)造了相應(yīng)條件。同時(shí)，注冊(cè)制的試點(diǎn)有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)更加注重信息披露的真實(shí)全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場(chǎng)活力，更加注重投資者權(quán)益保護(hù)。
另外，上交所也稱，將認(rèn)真落實(shí)習(xí)主席指示，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，積極研究制訂科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)方案，向市場(chǎng)征求意見(jiàn)并履行報(bào)批程序后實(shí)施。科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。
下一步，上交所將在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)和政策，制訂工作方案、各項(xiàng)規(guī)則以及配套制度，完成相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)工作，積極穩(wěn)妥推進(jìn)科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)在上海證券交易所順利落地。
“有一點(diǎn)像上交所之前戰(zhàn)略新興板，核心架構(gòu)在那時(shí)候已經(jīng)有了雛形了，在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)背景下不好推出，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的醞釀和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，現(xiàn)在比較合適了，可能有的制度要做相應(yīng)的調(diào)整?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理邵宇表示。
邵宇認(rèn)為，后續(xù)要關(guān)注相應(yīng)的配套制度，包括保薦承銷方式、什么樣的投資人具有投資者資格等投資者適當(dāng)性管理，但應(yīng)該與創(chuàng)業(yè)板和主板有較大的不同。
解讀五：設(shè)立科創(chuàng)板會(huì)分流創(chuàng)業(yè)板和中小板的資金嗎？
付立春的觀點(diǎn)是，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板還是審核制，很多上述的雙創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，可能仍然難以獲得創(chuàng)業(yè)板上市的機(jī)會(huì)。交易所里如果投資交易過(guò)于活躍，一方面可能讓這些企業(yè)更加短視，不利于他的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面也會(huì)造成估值過(guò)高，股價(jià)波動(dòng)劇烈的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
此外，付立春指出，新三板的企業(yè)數(shù)量非常龐大。作為一個(gè)全國(guó)性的交易場(chǎng)所而言，為不少中小雙創(chuàng)企業(yè)提供了融資。但二級(jí)市場(chǎng)的交易不活躍，定價(jià)功能薄弱。特別是這兩年深化改革與升級(jí)的進(jìn)程，大大慢于市場(chǎng)的預(yù)期。
“科創(chuàng)板的設(shè)立，難免對(duì)新三板與創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成一定的沖擊，形成一些重疊和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系?！备读⒋罕硎荆袊?guó)資本市場(chǎng)體系里的各個(gè)部分，都應(yīng)該形成自己的特點(diǎn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，立足于創(chuàng)新，更好地服務(wù)企業(yè)。這樣才能形成良性競(jìng)爭(zhēng)的、更具活力的資本市場(chǎng)格局。
李迅雷認(rèn)為，對(duì)目前A股市場(chǎng)的總體沖擊有限，但對(duì)中小創(chuàng)還是會(huì)有一定影響，如一些純粹只有“殼價(jià)值”的股票，因此可能再度貶值。注冊(cè)制，有利于市場(chǎng)進(jìn)一步回歸理性、回歸價(jià)值投資，“注冊(cè)制遲早都要推，晚來(lái)不如早來(lái)?！?/span>
邵宇也表示，對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板會(huì)有一定的分流，創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)都是比較成熟的企業(yè)，對(duì)盈利等有一些要求，但是上科創(chuàng)板的企業(yè)未必是合適上創(chuàng)新板的，可能沒(méi)有明確盈利的。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，會(huì)有更多的投資選擇，“殼價(jià)值會(huì)逐步下跌，注冊(cè)制對(duì)企業(yè)的盈利要求沒(méi)有那么高，原來(lái)為了爭(zhēng)上市的資格，大家比較重視殼資源的價(jià)值，現(xiàn)在可以直接上市，那么殼資源的意義就不大了。”
星石投資的觀點(diǎn)是，今年以來(lái)，退市新規(guī)在強(qiáng)制退市方面有所強(qiáng)化，同時(shí)在執(zhí)行退市的力度上也在加大，已有5家公司執(zhí)行退市，在制度“培肥”與市場(chǎng)投票的相互作用下，尾部公司估值不斷下移，甚至喪失流動(dòng)性，殼資源過(guò)剩，“準(zhǔn)仙股”爆增至63家，加速A股去偽存真。而科創(chuàng)板注冊(cè)制的試點(diǎn)，將會(huì)使得科技創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板更便捷的上市，那么現(xiàn)有殼資源的稀缺性將會(huì)大大降低，更多的炒殼炒概念的上市公司的估值或繼續(xù)回落。
解讀六：中小投資者能參與科創(chuàng)板投資嗎？
證監(jiān)會(huì)表示，將指導(dǎo)上交所針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與。鼓勵(lì)中小投資者通過(guò)公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。
參照上海股交中心科創(chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者的要求，自然人開(kāi)立賬戶時(shí)，需提供人民幣50萬(wàn)元以上金融資產(chǎn)證明，并簽署《上海股權(quán)托管交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》和《自然人賬戶開(kāi)戶承諾書(shū)》，承諾其最近一個(gè)月?lián)碛蟹现袊?guó)證監(jiān)會(huì)《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》(證監(jiān)會(huì)令〔第132號(hào)〕)規(guī)定的金融資產(chǎn)價(jià)值不低于人民幣50萬(wàn)元，且具有2年以上金融產(chǎn)品投資經(jīng)歷或者2年以上金融行業(yè)及相關(guān)工作經(jīng)歷。
對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析，目前對(duì)于個(gè)人參與股指期貨、滬深股通交易都有50萬(wàn)元的準(zhǔn)入門(mén)檻，證監(jiān)會(huì)將“加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理”，并提出“鼓勵(lì)中小投資者通過(guò)公募基金等方式參與”，似乎也是想對(duì)參與投資者設(shè)定一定的門(mén)檻。
“科創(chuàng)板的投資者門(mén)檻的設(shè)定也很重要，合理的投資者門(mén)檻是保證市場(chǎng)活躍度的重要條件，這具體還要看后續(xù)細(xì)則?！被鶐r資本副總裁岑賽銦指出，目前還不清楚科創(chuàng)板的注冊(cè)制是否會(huì)在發(fā)行制度、承銷方式上借鑒港基石投資的模式，如果采用美股、港股的模式，那對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)的生態(tài)鏈建設(shè)大有益處。
解讀七：設(shè)立科創(chuàng)板利好哪些板塊？
聯(lián)訊證券殷越認(rèn)為，從市場(chǎng)角度來(lái)看，利好券商及創(chuàng)投板塊。科創(chuàng)板的設(shè)立可能會(huì)分流一部分市場(chǎng)資金，但中長(zhǎng)期來(lái)看板塊的設(shè)立后續(xù)必定伴隨著配套政策及措施的進(jìn)一步完善，從而提升對(duì)資金的吸引力，利好券商及創(chuàng)投板塊。
中信證券表示，短期來(lái)看，供給、流動(dòng)性等層面擔(dān)憂使得國(guó)內(nèi)科技板塊承壓。長(zhǎng)期來(lái)看，科技是社會(huì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期進(jìn)步&結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的核心驅(qū)動(dòng)力。A股科技公司中，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確、符合未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的公司依然值得長(zhǎng)期關(guān)注，如：云和IDC、5G和AI等領(lǐng)域龍頭和優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)。
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