上交所設(shè)科創(chuàng)板試點注冊制如何影響A股:創(chuàng)業(yè)板會不會被分流
上海證券交易所(上交所)將設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制!
11月5日上午,首屆中國國際進口博覽會在上海開幕。國家主席習(xí)近平在主旨演講中宣布的上述重磅消息,引發(fā)了資本市場廣泛討論。當天午后14時43分左右,中國證監(jiān)會和上交所先后發(fā)布答記者問,對科創(chuàng)板、注冊制進行了進一步的解答。
那么,究竟科創(chuàng)板是什么?普通投資者要如何參與?將會對A股市場產(chǎn)生怎樣的影響?澎湃新聞記者采訪了多位市場分析人士,對相關(guān)內(nèi)容進行解讀。
解讀一:什么是科創(chuàng)板?
這個科創(chuàng)板究竟是場外的“新四板”,還是場內(nèi)市場?中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示,那當然是場內(nèi)市場——上交所設(shè)立的,場外的“科創(chuàng)板”是上海股交中心,2015年就有了。
為全面落實中央關(guān)于上海要加快向具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心進軍的新要求,認真貫徹《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》,適應(yīng)全球科技競爭和經(jīng)濟發(fā)展新趨勢,立足國家戰(zhàn)略推進創(chuàng)新發(fā)展,上海市于2015年2月25日發(fā)布了《中共上海市委、上海市人民政府關(guān)于加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心的意見》(以下簡稱《意見》)。
《意見》第十五條“推動科技與金融緊密結(jié)合”指出:“加快在上海證券交易所設(shè)立‘戰(zhàn)略新興板’,推動尚未盈利但具有一定規(guī)模的科技創(chuàng)新企業(yè)上市。爭取在上海股權(quán)托管交易中心設(shè)立科技創(chuàng)新專板,支持中小型科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)掛牌。探索建立資本市場各個板塊之間的轉(zhuǎn)板機制,形成為不同發(fā)展階段科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的良好體系?!?/span>
2015年12月28日,上海股權(quán)托管交易中心“科技創(chuàng)新板”(全稱為“科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”)正式開板。首批掛牌的企業(yè)共27家,其中包括科技型企業(yè)21家、創(chuàng)新型企業(yè)6家,行業(yè)覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、再生資源、3D打印等13個新興行業(yè)。
根據(jù)2015年的制度設(shè)計,科創(chuàng)板塊掛牌的企業(yè)將主要以尚未進入成熟期但具有成長潛力,且滿足有關(guān)規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征的中小企業(yè)為主。具體包括三類:一是初創(chuàng)企業(yè),沒有收入利潤,但具有成熟的技術(shù),前景被市場所看好;二是已從研發(fā)逐步走向產(chǎn)業(yè)化,離戰(zhàn)略新興板一步之遙;三是符合國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),如新能源新材料等。
不過,在上交所設(shè)立科創(chuàng)板卻是首次被提出。
證監(jiān)會表示,科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板,是資本市場的增量改革,將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排,增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。
解讀二:為什么要在上交所推出科創(chuàng)板?
證監(jiān)會11月5日稱,證監(jiān)會黨委深刻認識到,在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是落實創(chuàng)新驅(qū)動和科技強國戰(zhàn)略、推動高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措,是完善資本市場基礎(chǔ)制度、激發(fā)市場活力和保護投資者合法權(quán)益的重要安排??苿?chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板,是資本市場的增量改革,將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排,增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。
上交所11月5日表示,設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制是提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力,增強市場包容性,強化市場功能的一項資本市場重大改革舉措。通過發(fā)行、交易、退市、投資者適當性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長期資金等配套措施,增量試點、循序漸進,新增資金與試點進展同步匹配,力爭在科創(chuàng)板實現(xiàn)投融資平衡、一二級市場平衡、公司的新老股東利益平衡,并促進現(xiàn)有市場形成良好預(yù)期。
東北證券研究總監(jiān)付立春認為,科創(chuàng)板的設(shè)立是有很強的必要性的。對于中國的雙創(chuàng)、科技、新經(jīng)濟企業(yè)來說,在選擇資本市場多了國內(nèi)的一個方向。過去這些企業(yè),更多選擇海外的資本市場如納斯達克或港交所等。中國資本市場現(xiàn)有的體系里并沒有一個這樣的板塊,與之完全適應(yīng)。另外,一些海外的中概股公司,要回歸中國的資本市場的話,也沒有完全對應(yīng)的承接。為了更好地服務(wù)實體經(jīng)濟,與實體經(jīng)濟的特別新經(jīng)濟的發(fā)展相適應(yīng),需要設(shè)立對應(yīng)的一個板塊。
另外,付立春表示,在當前中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段,金融特別是資本市場,也需要相應(yīng)提升,從而提供更好的更對應(yīng)的服務(wù)。在當前的國際環(huán)境下,完善中國資本市場,提高資本市場的競爭力,也有一定的迫切性。通過增量改革,推動彌補創(chuàng)業(yè)板和新三板的一些缺陷。
興全基金基金經(jīng)理助理虞淼表示,在目前的資本市場制度框架內(nèi),部分科技企業(yè)依舊面臨著較為嚴峻的融資問題?!坝绕涫悄切┨幱诟咚侔l(fā)展但盈利指標依舊無法滿足目前中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件企業(yè)而言,科創(chuàng)板的推出無疑扮演久旱甘霖的角色。”
虞淼強調(diào),“從國際資本市場經(jīng)驗來看,對于代表未來的優(yōu)秀創(chuàng)新型科技產(chǎn)業(yè)企業(yè),適度放松對其上市標準都是較為通行的做法。”
東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家、總裁助理邵宇也認為,現(xiàn)在整個金融體系結(jié)構(gòu)經(jīng)過這一輪的調(diào)整,包括去杠杠、資管新規(guī)、市場不斷下跌,企業(yè)獲得融資的通道比較窄。而且現(xiàn)在企業(yè)的估值比較低,很多科創(chuàng)企業(yè)融不到資,有的則到香港或境外市場上市了,與其這樣,還不如在上海通過科創(chuàng)板試點注冊制,能夠更好地獲取資源、流動資源。
解讀三:為什么要在上交所科創(chuàng)板試點注冊制?
上交所11月5日稱,科創(chuàng)板是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊,并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。
對此,前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍表示,在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板,并試點注冊制,是為了支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè),不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板的設(shè)想,主要是為了支持一些科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展,支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,完善建設(shè)多層次資本市場。
楊德龍認為,在科創(chuàng)板試點注冊制主要是為了讓發(fā)行更加市場化,更好地保護投資者利益。相對于審核制來說,注冊制讓市場在新股發(fā)行的節(jié)奏和定價方面起到?jīng)Q定性的作用。但是在科創(chuàng)板試點注冊制并不意味著一定會導(dǎo)致新股發(fā)行數(shù)量大量增加。建議交易所根據(jù)市場的狀況和承受能力來控制新股發(fā)行節(jié)奏,防止市場資金面承壓。
對于試點注冊制,中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷直言,“現(xiàn)在是一個很合適的時機?!?/span>
他回憶稱,2013年十八屆三中全會提出注冊制改革,2015年全國人大財經(jīng)委據(jù)此形成證券法修改草案,并提交人大常委會初審。原本確定在2016年3月1日起施行注冊制,但由于當年年初市場大幅下跌,申請延期施行。
2018年2月,受國務(wù)院委托,證監(jiān)會主席劉士余向全國人大常委會匯報了股票發(fā)行注冊制改革的情況,同時李迅雷也指出,目前在資本市場發(fā)展中,還存在著不少與實行股票發(fā)行注冊制改革不相適應(yīng)的方面,需要進一步探索和完善。后經(jīng)過全國人大常委會審議,決定將授權(quán)期限延長到2020年2月29日。
“如今,注冊制再不試點,證券法修改稿就無法推出,離2020年的最后期限只有一年多時間了。”李迅雷表示,通過科創(chuàng)板試點注冊制的方式,比主板施行對于二級市場的影響更為穩(wěn)妥,同時也為目前巨量PE退出提供了市場容量。
李迅雷指出,現(xiàn)在推行注冊制,符合進一步改革開放的承諾。另外,目前市場的估值中樞處于歷史低位,注冊制推出對市場的沖擊相對較小。
“這個東西都是一直在推進的,只不過需要找一個特定的時點,畢竟整個上海金融中心建設(shè)需要進一步支持、自貿(mào)區(qū)也要進一步擴大開放,可能要更快的吸引境外投資者參與投資。” 邵宇認為,現(xiàn)在這個時點推出通過科創(chuàng)板試點注冊制,既考慮到對外開放、吸引海外投資人、吸引優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè),另外也考慮到改革整個IPO體制,這是雙層的考慮。
解讀四:上交所推出科創(chuàng)板前需要做哪些準備工作?
證監(jiān)會表示,2015年12月全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權(quán),在科創(chuàng)板試點注冊制有充分的法律依據(jù)。幾年來,依法全面從嚴監(jiān)管資本市場和相應(yīng)的制度建設(shè)為注冊制試點創(chuàng)造了相應(yīng)條件。同時,注冊制的試點有嚴格的標準和程序,在受理、審核、注冊、發(fā)行、交易等各個環(huán)節(jié)都會更加注重信息披露的真實全面,更加注重上市公司質(zhì)量,更加注重激發(fā)市場活力,更加注重投資者權(quán)益保護。
另外,上交所也稱,將認真落實習(xí)主席指示,在中國證監(jiān)會的指導(dǎo)下,積極研究制訂科創(chuàng)板和注冊制試點方案,向市場征求意見并履行報批程序后實施??苿?chuàng)板是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊,并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。
下一步,上交所將在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下,依據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和政策,制訂工作方案、各項規(guī)則以及配套制度,完成相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)工作,積極穩(wěn)妥推進科創(chuàng)板和注冊制試點在上海證券交易所順利落地。
“有一點像上交所之前戰(zhàn)略新興板,核心架構(gòu)在那時候已經(jīng)有了雛形了,在當時的市場背景下不好推出,經(jīng)過長時間的醞釀和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整,現(xiàn)在比較合適了,可能有的制度要做相應(yīng)的調(diào)整。”東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家、總裁助理邵宇表示。
邵宇認為,后續(xù)要關(guān)注相應(yīng)的配套制度,包括保薦承銷方式、什么樣的投資人具有投資者資格等投資者適當性管理,但應(yīng)該與創(chuàng)業(yè)板和主板有較大的不同。
解讀五:設(shè)立科創(chuàng)板會分流創(chuàng)業(yè)板和中小板的資金嗎?
付立春的觀點是,中國的創(chuàng)業(yè)板還是審核制,很多上述的雙創(chuàng)新經(jīng)濟企業(yè),可能仍然難以獲得創(chuàng)業(yè)板上市的機會。交易所里如果投資交易過于活躍,一方面可能讓這些企業(yè)更加短視,不利于他的長遠發(fā)展。另一方面也會造成估值過高,股價波動劇烈的市場風(fēng)險。
此外,付立春指出,新三板的企業(yè)數(shù)量非常龐大。作為一個全國性的交易場所而言,為不少中小雙創(chuàng)企業(yè)提供了融資。但二級市場的交易不活躍,定價功能薄弱。特別是這兩年深化改革與升級的進程,大大慢于市場的預(yù)期。
“科創(chuàng)板的設(shè)立,難免對新三板與創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成一定的沖擊,形成一些重疊和競爭關(guān)系?!备读⒋罕硎?,中國資本市場體系里的各個部分,都應(yīng)該形成自己的特點和核心競爭力,立足于創(chuàng)新,更好地服務(wù)企業(yè)。這樣才能形成良性競爭的、更具活力的資本市場格局。
李迅雷認為,對目前A股市場的總體沖擊有限,但對中小創(chuàng)還是會有一定影響,如一些純粹只有“殼價值”的股票,因此可能再度貶值。注冊制,有利于市場進一步回歸理性、回歸價值投資,“注冊制遲早都要推,晚來不如早來。”
邵宇也表示,對創(chuàng)業(yè)板和中小板會有一定的分流,創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)都是比較成熟的企業(yè),對盈利等有一些要求,但是上科創(chuàng)板的企業(yè)未必是合適上創(chuàng)新板的,可能沒有明確盈利的。但對投資者來說,會有更多的投資選擇,“殼價值會逐步下跌,注冊制對企業(yè)的盈利要求沒有那么高,原來為了爭上市的資格,大家比較重視殼資源的價值,現(xiàn)在可以直接上市,那么殼資源的意義就不大了?!?/span>
星石投資的觀點是,今年以來,退市新規(guī)在強制退市方面有所強化,同時在執(zhí)行退市的力度上也在加大,已有5家公司執(zhí)行退市,在制度“培肥”與市場投票的相互作用下,尾部公司估值不斷下移,甚至喪失流動性,殼資源過剩,“準仙股”爆增至63家,加速A股去偽存真。而科創(chuàng)板注冊制的試點,將會使得科技創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板更便捷的上市,那么現(xiàn)有殼資源的稀缺性將會大大降低,更多的炒殼炒概念的上市公司的估值或繼續(xù)回落。
解讀六:中小投資者能參與科創(chuàng)板投資嗎?
證監(jiān)會表示,將指導(dǎo)上交所針對創(chuàng)新企業(yè)的特點,在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當性管理,引導(dǎo)投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資,分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。
參照上海股交中心科創(chuàng)板對個人投資者的要求,自然人開立賬戶時,需提供人民幣50萬元以上金融資產(chǎn)證明,并簽署《上海股權(quán)托管交易市場風(fēng)險揭示書》和《自然人賬戶開戶承諾書》,承諾其最近一個月?lián)碛蟹现袊C監(jiān)會《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》(證監(jiān)會令〔第132號〕)規(guī)定的金融資產(chǎn)價值不低于人民幣50萬元,且具有2年以上金融產(chǎn)品投資經(jīng)歷或者2年以上金融行業(yè)及相關(guān)工作經(jīng)歷。
對此,有業(yè)內(nèi)人士分析,目前對于個人參與股指期貨、滬深股通交易都有50萬元的準入門檻,證監(jiān)會將“加強科創(chuàng)板投資者適當性管理”,并提出“鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與”,似乎也是想對參與投資者設(shè)定一定的門檻。
“科創(chuàng)板的投資者門檻的設(shè)定也很重要,合理的投資者門檻是保證市場活躍度的重要條件,這具體還要看后續(xù)細則?!被鶐r資本副總裁岑賽銦指出,目前還不清楚科創(chuàng)板的注冊制是否會在發(fā)行制度、承銷方式上借鑒港基石投資的模式,如果采用美股、港股的模式,那對中國的資本市場的生態(tài)鏈建設(shè)大有益處。
解讀七:設(shè)立科創(chuàng)板利好哪些板塊?
聯(lián)訊證券殷越認為,從市場角度來看,利好券商及創(chuàng)投板塊。科創(chuàng)板的設(shè)立可能會分流一部分市場資金,但中長期來看板塊的設(shè)立后續(xù)必定伴隨著配套政策及措施的進一步完善,從而提升對資金的吸引力,利好券商及創(chuàng)投板塊。
中信證券表示,短期來看,供給、流動性等層面擔(dān)憂使得國內(nèi)科技板塊承壓。長期來看,科技是社會經(jīng)濟長期進步&結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的核心驅(qū)動力。A股科技公司中,業(yè)績增長明確、符合未來產(chǎn)業(yè)趨勢的公司依然值得長期關(guān)注,如:云和IDC、5G和AI等領(lǐng)域龍頭和優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)。
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