三部委發(fā)文鼓勵 五類股份回購有望增加
11月9日，證監(jiān)會、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》(以下簡稱《意見》)，自公布之日起施行?！兑庖姟分荚谕貙捇刭徺Y金來源、適當簡化實施程序、引導完善治理安排，鼓勵各類上市公司實施股權(quán)激勵或員工持股計劃，強化激勵約束，促進公司夯實估值基礎(chǔ)，提升公司管理風險能力，提高上市公司質(zhì)量。
據(jù)梳理《意見》發(fā)現(xiàn)，未來的A股市場，五種類型的回購力度有望增加：股價低于每股凈資產(chǎn)、20個交易日內(nèi)股價跌幅累計達到30%、次新股、上市金融企業(yè)、上市國有企業(yè)。
從四方面鼓勵股份回購
據(jù)證監(jiān)會披露，《意見》主要包括以下四方面的內(nèi)容：
一是依法支持各類上市公司回購股份用于實施股權(quán)激勵及員工持股計劃。上市金融企業(yè)可以在合理確定回購實施價格、切實防范利益輸送的基礎(chǔ)上，依法回購股份用于實施股權(quán)激勵或者員工持股計劃，并按有關(guān)規(guī)定做好管理。其中，上市證券公司可以通過資管計劃、信托計劃等形式實施員工持股計劃。
二是鼓勵運用其他市場工具為股份回購提供融資等支持。繼續(xù)支持上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多種方式，為回購本公司股份籌集資金。支持實施股份回購的上市公司依法以簡便快捷方式進行再融資。上市公司實施股份回購后申請再融資的，在一定規(guī)模內(nèi)取消再融資間隔期限制，審核中給予優(yōu)先支持。上市公司以現(xiàn)金為對價，采用要約或集中競價方式回購股份的，視同上市公司現(xiàn)金分紅。
三是簡化實施回購的程序。上市公司股價低于其每股凈資產(chǎn)，或者20個交易日內(nèi)股價跌幅累計達到30%的，可以為維護公司價值及股東權(quán)益進行股份回購；上市公司因該情形實施股份回購并減少注冊資本的，不適用股票上市已滿一年和現(xiàn)行回購窗口期限制。股東大會授權(quán)董事會實施股份回購的，可以一并授權(quán)實施再融資。
四是引導完善公司治理安排。鼓勵上市公司在章程中完善股份回購機制，引導董事會主動與股東溝通交流，充分發(fā)揮公司治理積極作用。
另外，證監(jiān)會還明確指出，任何人不得利用上市公司回購股份從事內(nèi)幕交易、操縱市場和進行證券欺詐等違法違規(guī)活動。
值得一提的是，今年來上市公司掀起了一輪股份回購高潮。據(jù)統(tǒng)計，2018年前三季度，A股上市公司的股份回購金額達257.5億元，相當于2015~2017年三年股份回購規(guī)模的總和。
A股回購格局可能生變
《意見》第一條指出，上市公司以現(xiàn)金為對價，采用要約方式、集中競價方式回購股份的，視同上市公司現(xiàn)金分紅，納入現(xiàn)金分紅的相關(guān)比例計算。有分析認為，這在一定程度上起到了鼓勵上市公司實施回購的作用。
具體來看，《意見》中鼓勵上市公司回購的措施主要有三條：
一是支持實施股份回購的上市公司依法以簡便快捷方式進行再融資。鼓勵上市公司的控股股東、實際控制人結(jié)合自身狀況，積極增持上市公司股份，推動上市公司回購公司股份，并在資金方面提供支持。
二是上市公司實施股份回購后申請再融資，融資規(guī)模不超過最近十二個月股份回購總金額10倍的，本次再融資發(fā)行股票的董事會決議日距前次募集資金到位日不受融資間隔期的限制，審核中對此類再融資申請給予優(yōu)先支持。
三是股東大會授權(quán)董事會實施股份回購的，可以依法一并授權(quán)董事會實施再融資。上市公司實施股份回購的，可以同時申請發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集時間由上市公司按照有關(guān)規(guī)定予以確定。
據(jù)注意到，以往A股市場的被動式回購次數(shù)要多于主動式回購。據(jù)安信證券統(tǒng)計，2010年至2018年，A股市場上共發(fā)生了2867次回購，其中股權(quán)激勵回購(被動式回購)共計1597次，普通回購(主動式回購)為1270次，被動式回購占比達到了55.7%。安信證券認為，隨著近期一系列股份回購新制度的推進，這種格局或在未來逐漸扭轉(zhuǎn)。國盛證券預計，從市值管理角度看，未來主動式回購可能為A股提供千億左右的增量資金。
五類回購力度有望增加
據(jù)梳理《意見》發(fā)現(xiàn)，未來五種類型的回購力度有望增加。
具體來看，上市公司股價低于每股凈資產(chǎn)的，董事會應當及時了解是否存在對股價可能產(chǎn)生較大影響的重大事件和其他因素，通過多種渠道主動與股東特別是中小股東進行溝通和交流，充分聽取股東關(guān)于公司是否應實施股份回購等措施的意見和訴求。
此外，上市公司股價20個交易日內(nèi)跌幅累計達到30%的，可以為維護公司價值及股東權(quán)益進行股份回購。
今年來，由于市場持續(xù)調(diào)整，破凈股數(shù)量一度創(chuàng)下近年來新高。據(jù)統(tǒng)計，截至11月9日收盤，A股市場破凈股共有372只，主要分布于金融、房地產(chǎn)、鋼鐵、基建、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)。而在此前市場快速回調(diào)中，20個交易日內(nèi)股價跌幅累計達到30%的情況也不在少數(shù)。
根據(jù)此前政策，上市公司回購股份應當符合“公司股票上市已滿一年”等幾項條件，而根據(jù)《意見》規(guī)定，未來一些短期跌幅較大的次新股也將獲準通過回購來穩(wěn)定股價。據(jù)統(tǒng)計，去年12月以來上市的新股共有118只，其中今年來跌幅超過30%的個股有18只。
《意見》還特別規(guī)定，鼓勵上市公司依法回購股份用于股權(quán)激勵及員工持股計劃。上市金融企業(yè)可以在合理確定回購實施價格、切實防范利益輸送的基礎(chǔ)上，依法回購股份用于實施股權(quán)激勵或者員工持股計劃，并按有關(guān)規(guī)定做好管理。上市證券公司實施員工持股計劃的，應當依法通過資產(chǎn)管理計劃、信托計劃等形式進行。
眾所周知，銀行板塊是破凈股的集中營。據(jù)統(tǒng)計，當前A股共有28只銀行股，其中有多達21只破凈。有分析認為，結(jié)合此次《意見》，未來銀行股回購的情形有望增加。
除上述四種情形外，《意見》還規(guī)定，上市公司的國有股東要做積極的、負責任的股東，支持所控股上市公司完善股份回購機制、依法實施股份回購，并通過多種方式促進上市公司提高發(fā)展質(zhì)量和效益，實現(xiàn)做強做優(yōu)，努力做維護證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展的表率。
有券商策略分析師認為，結(jié)合此次《意見》的聯(lián)合發(fā)布方包括國資委等因素來看，未來上市國有企業(yè)回購股份的情形有望進一步增加。
政策催化回購熱情
今年10月26日，第十三屆全國人大常委會第六次會議審議通過了《關(guān)于修改<中華人民共和國公司法>的決定》(以下簡稱《修改決定》)，對公司法第一百四十二條有關(guān)公司股份回購的規(guī)定進行了專項修改，自公布之日起施行。
上海某私募副總認為，此次《意見》的出臺是對公司法修改后相關(guān)政策的延伸。在《意見》發(fā)布后，上市公司回購股份的意愿會進一步增強，預計未來金融股、破凈股等的回購力度會有所加大。
數(shù)據(jù)顯示，政策的推動對上市公司的股份回購熱情確有催化作用。據(jù)長城證券統(tǒng)計，截至10月底，今年已實施股份回購規(guī)模合計約329億元，已實施股份回購的公司數(shù)量為853家，遠超去年92億元、565家的水平，其中今年9月以來上市公司股份回購的力度有所加速。10月26日以來，股份回購預案數(shù)量更是顯著增加。僅10月26日至10月31日這6天里，就有98家公司發(fā)布了股份回購預案公告，股份回購金額最多將達到135億元。
那么，哪些上市公司更有能力進行股份回購呢？一般來說，可以通過兩方面判斷上市公司的回購能力：資產(chǎn)情況、現(xiàn)金流情況。
安信證券日前發(fā)布研報稱，截至今年三季度末，上市公司整體持有貨幣資金共計約9.5萬億元，短期借款約5.3萬億元，兩者差額約4.2萬億元，約占當前總市值的8.4%。其中，金融和地產(chǎn)類上市公司占比較大。剔除金融地產(chǎn)后，其他上市公司的差額共計1.75萬億元，約占當前總市值的5%。
截至2017年底，上市公司整體擁有企業(yè)自由現(xiàn)金流4.2萬億元。分行業(yè)看，銀行和非銀企業(yè)持有自由現(xiàn)金流較多，共計持有4.18萬億元，石油石化、煤炭、食品飲料、通信、建筑、鋼鐵、建材、家電等也擁有較多的自由現(xiàn)金流。地產(chǎn)、公用事業(yè)、電子、交運、電力設備等行業(yè)的自由現(xiàn)金流情況比較緊張。
另外，國盛證券表示，從近期主動式回購中各行業(yè)占比情況來看，仍集中在醫(yī)藥、化工、機械等幾個行業(yè)，各行業(yè)占比整體變化不大。
是不是所有股份回購都能扭轉(zhuǎn)股價的跌勢呢？對此，安信證券指出，公司回購股份之后，其股價的漲跌情況不僅會受到回購金額大小、回購股份占總股本比例等指標的影響，同時也與公司所在的行業(yè)、公司經(jīng)營業(yè)績等其他因素息息相關(guān)。如果公司自身經(jīng)營情況沒有改善，那么從中長期來看，回購也無力挽回股價頹勢。
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