科創(chuàng)板細(xì)則最快下月出臺(tái) T+0、同股不同權(quán)納入討論
資本市場(chǎng)當(dāng)前絕對(duì)焦點(diǎn)——科創(chuàng)板，正以超預(yù)期的速度迅疾推進(jìn)。
近日，上交所召集會(huì)員理事、監(jiān)事召開座談會(huì)，就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制征求市場(chǎng)意見。與會(huì)的11家會(huì)員主要負(fù)責(zé)人圍繞科創(chuàng)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行承銷方案、交易制度、持續(xù)監(jiān)管，以及注冊(cè)制試點(diǎn)實(shí)施方案等議題逐一討論。據(jù)悉，上交所已完成設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的方案草案。
從接近上交所人士處獲悉，2019年1月份大概率會(huì)發(fā)布科創(chuàng)板實(shí)施辦法和細(xì)則。2019年6月之前會(huì)啟動(dòng)科創(chuàng)板的工作，而最快或在2019年3-4月份就能接受有關(guān)企業(yè)的申報(bào)材料。
上市標(biāo)準(zhǔn)：考慮市值、收入及特定行業(yè)指標(biāo)
什么樣的企業(yè)才能在科創(chuàng)板上市呢？業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板的定位是面向科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
“在產(chǎn)業(yè)政策方面，科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)屬于國(guó)家鼓勵(lì)和支持的行業(yè)。科創(chuàng)板會(huì)明確負(fù)面清單，對(duì)于去產(chǎn)能的行業(yè)以及高污染危害環(huán)境的行業(yè)明確禁入，對(duì)于傳統(tǒng)金融行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等也不會(huì)接納?！币晃唤咏辖凰娜耸勘硎?。
科技型創(chuàng)新企業(yè)必須擁有核心技術(shù)，擁有領(lǐng)先的科學(xué)技術(shù)，而現(xiàn)有的一些商業(yè)模式并不適合科創(chuàng)板。
“首先一些模式創(chuàng)新類企業(yè)科創(chuàng)板不歡迎，因?yàn)樯虡I(yè)模式成立與否尚不可知，上市風(fēng)險(xiǎn)很大。第二，一些只是應(yīng)用了時(shí)髦技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，比如無(wú)人機(jī)送外賣也不適合科創(chuàng)板。第三，對(duì)于有些領(lǐng)域噱頭成分過大的技術(shù)，比如區(qū)塊鏈等，技術(shù)本身尚未成型，也不適合科創(chuàng)板?！鄙虾Ｒ晃蝗倘耸糠Q。
“科創(chuàng)板需要的企業(yè)是細(xì)分行業(yè)龍頭，是在國(guó)內(nèi)當(dāng)前制度框架內(nèi)難以上市的‘隱形冠軍’?！鄙鲜鼋咏辖凰耸勘硎荆瑢?duì)于如何判斷申請(qǐng)企業(yè)是否為科創(chuàng)企業(yè)，后續(xù)會(huì)要求券商在申報(bào)時(shí)明確陳述理由。
業(yè)內(nèi)人士分析，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⒖汲墒焓袌?chǎng)的上市條件，綜合考慮市值、收入以及特定行業(yè)的指標(biāo)，比如創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床進(jìn)程。
“科創(chuàng)板面向的是在當(dāng)前制度框架內(nèi)無(wú)法在滬深交易所上市的科技型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克和聯(lián)交所。科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)將參考這些成熟市場(chǎng)的上市條件?！苯咏辖凰耸客嘎?。
上述接近上交所人士表示，未來(lái)的上市標(biāo)準(zhǔn)還未最后確定，但大致的制度設(shè)計(jì)方向基本成型。
“可以不要求企業(yè)盈利，但需具備一定的收入規(guī)模，市值也要有一定的體量?？苿?chuàng)板上市企業(yè)應(yīng)該是在PE投資階段的，而不應(yīng)是天使輪以及VC輪投資階段的企業(yè)。”接近上交所人士表示。
“對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥企業(yè)大概率不會(huì)設(shè)盈利指標(biāo)，否則推出科創(chuàng)板和注冊(cè)制就失去了意義。在這方面證監(jiān)會(huì)應(yīng)該會(huì)參考港交所?！币患夷戏饺掏缎腥耸勘硎尽?/span>
今年4月份，港交所開始實(shí)行改革后的上市規(guī)則。其中，主要變革之一就是允許未有收益或盈利的生物科技企業(yè)在香港主板上市。這一方式或也將出現(xiàn)在科創(chuàng)板中。業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計(jì)無(wú)收入的創(chuàng)新藥企業(yè)也會(huì)被科創(chuàng)板接納，可作為特殊行業(yè)設(shè)立特殊標(biāo)準(zhǔn)，具體的標(biāo)準(zhǔn)可能是臨床進(jìn)程。
“至于是臨床二期完成還是臨床三期完成尚在討論中。目前傾向于臨床三期完成，科創(chuàng)板初期需要控制整體風(fēng)險(xiǎn)。但科創(chuàng)板未來(lái)會(huì)立足實(shí)際情況，比如滿足各標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量與綜合風(fēng)險(xiǎn)，也可能以臨床二期完成作為標(biāo)準(zhǔn)。”上述接近上交所人士表示，未來(lái)可能不會(huì)在細(xì)則中明確臨床進(jìn)程標(biāo)桿，但會(huì)在監(jiān)管中給予一定的指導(dǎo)。
“市場(chǎng)和存續(xù)期也需考慮，但最終標(biāo)準(zhǔn)還沒確定。”上海一位券商人士表示，比如，在存續(xù)期方面，可能會(huì)要求成立滿兩年也可能是滿三年。
“科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式需要一個(gè)持續(xù)不斷完善的過程。但在科創(chuàng)板初期可能不會(huì)有過多特殊性的考慮，而會(huì)綜合各行業(yè)情況選取相對(duì)均衡的數(shù)值作為主要標(biāo)準(zhǔn)?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?。
交易制度：
同股不同權(quán)納入討論
“科創(chuàng)板將適用連續(xù)競(jìng)價(jià)，主要交易制度和主板不會(huì)有顯著差別，這一交易制度設(shè)計(jì)吸取了新三板的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)?！苯咏辖凰耸勘硎荆跐q跌停板制度方面，科創(chuàng)板將會(huì)相對(duì)于主板而言更為開放，可能設(shè)計(jì)更大的漲跌停板幅度。
“科創(chuàng)板可能會(huì)設(shè)計(jì)單次‘T+0’制度，即可以讓投資者具備一次日內(nèi)買入并賣出的機(jī)會(huì)?！币晃蝗倘耸空J(rèn)為，這可能是考慮到漲跌停板幅度變大，需給予中小投資者在不利情況下日內(nèi)退出的機(jī)會(huì)。
此外，在合格投資者方面，或?qū)⑽⌒氯迨袌?chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，可能以50萬(wàn)可投資資產(chǎn)作為準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，從資金實(shí)力和投資經(jīng)驗(yàn)兩個(gè)角度對(duì)投資者的適當(dāng)性進(jìn)行規(guī)范。
在減持方面，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，相對(duì)現(xiàn)在的鎖定期制度以及減持新規(guī)會(huì)有一個(gè)較大程度的改變。大概率會(huì)參考港交所6個(gè)月鎖定期的規(guī)定，但具體執(zhí)行的鎖定期標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)長(zhǎng)于6個(gè)月。
盡管科創(chuàng)板部分制度借鑒了新三板，但在新三板與科創(chuàng)板間沒有任何直接轉(zhuǎn)板的制度設(shè)計(jì)。“新三板企業(yè)若計(jì)劃在科創(chuàng)板上市，仍需先從新三板退市，再向科創(chuàng)板提交申請(qǐng)材料。”上述接近上交所人士表示。
據(jù)獲悉，在推出科創(chuàng)板消息之后，一些擬IPO企業(yè)開始轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板推出初期，或?qū)?duì)主板產(chǎn)生“吸血效應(yīng)”。
“預(yù)計(jì)初期不會(huì)以很快的節(jié)奏推動(dòng)科創(chuàng)板IPO，待市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定時(shí)再以正常的市場(chǎng)節(jié)奏推動(dòng)科創(chuàng)板IPO?！鄙鲜鋈倘耸勘硎尽?/span>
事實(shí)上，本次科創(chuàng)板相關(guān)制度的設(shè)計(jì)更多借鑒港交所經(jīng)驗(yàn)。比如針對(duì)“同股不同權(quán)”問題?！翱苿?chuàng)板能否接納同股不同權(quán)尚在討論中。其實(shí)同股不同權(quán)的設(shè)計(jì)比較符合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的架構(gòu)，目前大家的意見還是比較支持同股不同權(quán)的安排?！苯咏辖凰耸勘硎?。
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