中美貨幣政策分化：美加息迷茫 中國(guó)明年降準(zhǔn)或超2個(gè)百分點(diǎn)
近期，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的態(tài)度似乎一天不如一天堅(jiān)定——美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾先是說(shuō)“離中性利率還有很長(zhǎng)一段距離”，后又改口說(shuō)“接近中性利率”。通過(guò)歐洲美元期貨市場(chǎng)推測(cè)的利率預(yù)期，2019年美聯(lián)儲(chǔ)只能加息1次，2020年還可能降息。
眼下，已有機(jī)構(gòu)明確發(fā)表了加息降速的預(yù)測(cè)。瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理高級(jí)宏觀策略師史蒂芬(Steve Donze)表示：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度跟不上加息速度，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在第一季度暫停加息。”
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對(duì)于中國(guó)而言，這似乎意味著外部壓力降低，也為降準(zhǔn)、降息打開(kāi)了政策窗口。隨著11月金融數(shù)據(jù)公布在即，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，盡管信貸可能略為回暖，但銀行對(duì)一般企業(yè)貸款仍偏謹(jǐn)慎。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，11月新增貸款1.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7%，M2同比增長(zhǎng)7.9%；社會(huì)融資的絕對(duì)量將保持穩(wěn)定，但增速或降至9.9%。
據(jù)了解、機(jī)構(gòu)人士后發(fā)現(xiàn)，各界認(rèn)為降準(zhǔn)必要且可期，但明年不宜降息，尤其是存貸款基準(zhǔn)利率。
“存貸款基準(zhǔn)利率沒(méi)有必要下調(diào)，如果是為了促進(jìn)銀行貸款，也不能完全排除下調(diào)政策利率的可能，但基準(zhǔn)利率無(wú)需下調(diào)?！痹胄姓{(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)、央行參事盛松成表示。他認(rèn)為，與物價(jià)數(shù)據(jù)相比，存款基準(zhǔn)利率基本沒(méi)下調(diào)空間；而貸款基準(zhǔn)利率也并不高，在4.35%至4.9%之間。
盡管摩根士丹利、野村證券、渣打銀行均預(yù)計(jì)明年中國(guó)降準(zhǔn)幅度會(huì)超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，但并不認(rèn)為降息是必要的政策選項(xiàng)。
野村證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺近期提及，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的大背景下，降息可能不會(huì)提振經(jīng)濟(jì)，反而會(huì)引發(fā)其他問(wèn)題。而由于中國(guó)的貨幣政策框架仍處于過(guò)渡階段，關(guān)鍵政策利率正從基準(zhǔn)存款利率轉(zhuǎn)向更為市場(chǎng)化的利率，存貸款基準(zhǔn)利率的任何改變都有可能對(duì)此造成阻礙。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息陷入迷茫
美聯(lián)儲(chǔ)將于12月19日舉行為期兩天的FOMC(聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì))議息會(huì)議，預(yù)計(jì)加息25基點(diǎn)。但市場(chǎng)顯然更關(guān)注其對(duì)明年加息路徑的前瞻指引。
此前，美聯(lián)儲(chǔ)稱(chēng)2019年將加息3次，但如今看來(lái)，加息計(jì)劃很可能會(huì)下修。據(jù)歐洲美元期貨，市場(chǎng)預(yù)測(cè)19日的會(huì)議將加息20個(gè)基點(diǎn)，2019年將加息1次，2020甚至開(kāi)始降息。
“19日的會(huì)議溫和轉(zhuǎn)變有兩種可能性。首先，只需要兩個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)委員將其對(duì) 2019 年加息的預(yù)測(cè)從3次減少到2次，美聯(lián)儲(chǔ)的中位數(shù)估值就將從3次降到2次，這意味著 2020 年的中位數(shù)也可能下降；其次，美聯(lián)儲(chǔ)聲明是否保留了政策利率‘進(jìn)一步逐漸增加’的語(yǔ)言。如果刪除此說(shuō)法，則可能表明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為它足夠接近中性，轉(zhuǎn)而采用更依賴(lài)數(shù)據(jù)的策略路徑?！痹蛉蚝暧^策略總監(jiān)羅伯遜(Eric Robertsen)表示。
2018年，在美國(guó)稅改的超強(qiáng)刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁。目前，美國(guó)失業(yè)率維持在49年來(lái)的低點(diǎn)3.7%，GDP增速在二季度達(dá)4.1%。然而，9月以來(lái)，美股指數(shù)已從高點(diǎn)下跌 10%。加之市場(chǎng)認(rèn)為，由于明年稅改的刺激作用消退、企業(yè)盈利見(jiàn)頂預(yù)期強(qiáng)烈等因素，美聯(lián)儲(chǔ)還能否鷹派加息存在疑問(wèn)。
“我相信連美聯(lián)儲(chǔ)自己都不知道加息是過(guò)快了還是過(guò)慢，但鑒于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然較強(qiáng)，12月他們還是會(huì)繼續(xù)加息，明年也只能邊做邊看。”摩根資管多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)全球策略總監(jiān)比爾頓(John Bilton)表示。
最新公布的通脹數(shù)據(jù)顯示了疲軟的跡象。核心PCE(美聯(lián)儲(chǔ)的首選通脹指標(biāo))仍然低于2.0%，ISM制造業(yè)指數(shù)已降至12個(gè)月以來(lái)的最低水平。12月4日，3/5年美債收益率倒掛，2/10年美債收益利差也跌至低位，各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美債收益率曲線將在2019年第一季度出現(xiàn)倒置。過(guò)去60年的歷史記錄顯示，10年期和2年期收益率倒掛是衰退的預(yù)警信號(hào)，衰退的時(shí)間在倒掛后半年到三年均有可能。
“盡管各界并不認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，但收益率曲線有著很好的追蹤記錄，因此需要警惕。”比爾頓稱(chēng)。
“這一次國(guó)債市場(chǎng)的信號(hào)，雖然還稍顯微弱，但有一點(diǎn)需要特別小心——2008年危機(jī)后，各國(guó)央行資產(chǎn)平衡表擴(kuò)張得比較厲害，也就是買(mǎi)債券向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的情況較多。也許本輪經(jīng)濟(jì)衰退真正來(lái)臨的時(shí)候，收益率曲線不會(huì)像此前的衰退那樣，要等到很陡峭的倒掛出現(xiàn)。”資深美股交易員司徒捷表示。
專(zhuān)家稱(chēng)我國(guó)不宜降息、宜降準(zhǔn)
美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)的松動(dòng)無(wú)疑為中國(guó)提供了更多政策靈活度，例如將減少中美利差倒掛所帶來(lái)的一系列壓力。早前，由于擔(dān)心資本外流等因素，市場(chǎng)熱議中國(guó)“跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息”的可能性，但如今這種討論更趨向于“是否會(huì)降息刺激經(jīng)濟(jì)”。
學(xué)界、機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，降息并非必要或理想的政策手段。當(dāng)然，目前討論的利率主要分為存貸款基準(zhǔn)利率和政策利率，后者主要指公開(kāi)市場(chǎng)操作(OMO)和中期借貸便利(MLF)。
盛松成表示，明年不適宜下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。“頻繁地調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率不利于利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。應(yīng)盡可能保持基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定，讓銀行自主選擇浮動(dòng)幅度和比例、自主定價(jià)，這有助于讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用，完善金融市場(chǎng)定價(jià)功能，提高金融資源配置效率?！? 他稱(chēng)。
盛松成表示，我國(guó)目前活期存款的利率每年0.35%，一年期存款利率每年1.5%，與物價(jià)數(shù)據(jù)相比，存款基準(zhǔn)利率基本沒(méi)下調(diào)空間。而我國(guó)貸款基準(zhǔn)利率也不高，在4.35%至4.9%之間。截至今年三季度末，73.8%的銀行貸款利率都是上浮的。
“我的意見(jiàn)是，央行不要輕易調(diào)整基準(zhǔn)利率。讓商業(yè)銀行自己浮動(dòng)利率，可以真正地推動(dòng)利率市場(chǎng)化，也可以解決小微企業(yè)融資難的問(wèn)題?！彼J(rèn)為， 降息未必能解決企業(yè)融資貴的問(wèn)題。
多位銀行人士近期也表示，今年以來(lái)，房貸利率并沒(méi)有繼續(xù)上浮，整體利率水平也沒(méi)有下浮。
陸挺也反對(duì)降息。他近期表示，降息對(duì)于提振經(jīng)濟(jì)作用不大。目前，基準(zhǔn)貸款利率僅與抵押貸款和大型國(guó)企貸款存在關(guān)聯(lián)度，因?yàn)檫@些貸款利率通常就在基準(zhǔn)貸款利率水平上下浮動(dòng)。小型民企的貸款利率才更與市場(chǎng)掛鉤，但對(duì)基準(zhǔn)貸款利率的依賴(lài)程度較低。
盡管如此，盛松成也表示，雖然市場(chǎng)利率已經(jīng)很低，但不排除以下調(diào)MLF、OMO利率來(lái)提振市場(chǎng)情緒。
比起降息引起的爭(zhēng)議，降準(zhǔn)的可能性則已被各大機(jī)構(gòu)認(rèn)可。據(jù)發(fā)現(xiàn)，各大機(jī)構(gòu)對(duì)2019年降準(zhǔn)預(yù)測(cè)幅度幾乎都在2個(gè)百分點(diǎn)以上。降準(zhǔn)的必要性主要有二：置換成本更高昂的MLF，以補(bǔ)充外匯占款下降帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣缺口。
野村證券最近將2019年的降準(zhǔn)預(yù)期提升到了2.5個(gè)百分點(diǎn)，一季度100基點(diǎn)，其他三個(gè)季度各50基點(diǎn)；摩根士丹利預(yù)測(cè)的幅度更大，預(yù)計(jì)明年每季度降準(zhǔn)100基點(diǎn)。
摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，如果中國(guó)需要將M2增速保持在8%，并要用降準(zhǔn)來(lái)置換當(dāng)前一年期MLF，那么這將意味著明年每個(gè)季度100基點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度。
渣打銀行大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽此前也表示，繼續(xù)降準(zhǔn)是為了防止緊縮，判斷依據(jù)源于一個(gè)根本性的趨勢(shì)變化。
2013年以前，央行外匯占款是儲(chǔ)備貨幣 (或基礎(chǔ)貨幣)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，隨著大量資金流入，中國(guó)的“雙順差”現(xiàn)象持續(xù)多年，央行也通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率來(lái)吸收多余的流動(dòng)性。但自2014年起，由于資本賬戶(hù)流出超過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)順差，央行國(guó)外資產(chǎn)開(kāi)始下降。作為應(yīng)對(duì)，其增加了對(duì)商業(yè)銀行的借貸以擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表。
繼今年4月降準(zhǔn)后，渣打就預(yù)計(jì)未來(lái)降準(zhǔn)將成為拉動(dòng)M2增長(zhǎng)(超過(guò)8%)的關(guān)鍵力量。渣打估計(jì)，央行擬將MLF未償余額規(guī)模減半。據(jù)測(cè)算，每降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)，貨幣乘數(shù)將增加約0.3。
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