中央經(jīng)濟(jì)工作會議微調(diào)貨幣政策口徑 不提“保持中性”重申“松緊適度”
中央經(jīng)濟(jì)工作會議12月19日至21日在北京舉行。我們注意到，會議關(guān)于貨幣政策方面的表述出現(xiàn)變化。
此前的“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，松緊適度，把好貨幣供給總閘門”已改為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕?！睂Ρ劝l(fā)現(xiàn)去掉了“中性”、“把好貨幣供給總閘門”。
此次會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。
三季度貨幣政策報告在下一階段主要政策思路中指出，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，松緊適度，把好貨幣供給總閘門，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡，根據(jù)形勢變化及時動態(tài)預(yù)調(diào)微調(diào)。
為穩(wěn)增長創(chuàng)造適宜貨幣條件
國家金融與發(fā)展實驗室副主任、中國社會科學(xué)院金融所銀行研究室主任曾剛表示，此輪貨幣政策調(diào)整可追溯至2017年。2017年以穩(wěn)杠桿為首要目標(biāo)，在此情形下貨幣政策維持穩(wěn)健中性，邊際有所收緊，從而推動約束整個信用創(chuàng)造。隨著金融擴(kuò)張速度回落，今年以來，宏觀杠桿率基本企穩(wěn)甚至下行，意味著去杠桿初顯成效。在此情形下，貨幣政策維持邊際收緊必要性隨之下降。
與此同時，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整，部分企業(yè)風(fēng)險持續(xù)暴露，多方因素疊加下實體經(jīng)濟(jì)面臨大的調(diào)整壓力，而此時宏觀杠桿率已經(jīng)企穩(wěn)，因此可適度保持相對寬松的貨幣條件，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造條件。
曾剛指出，并非貨幣政策發(fā)生方向性改變，而是根據(jù)去杠桿的進(jìn)程和工作重心的變化，適度調(diào)整貨幣政策操作力度，為穩(wěn)增長創(chuàng)造適宜的貨幣條件。
曾剛說，維持相對寬松狀態(tài)不外乎降準(zhǔn)或降息。相較而言，降準(zhǔn)比降息可能性大。降準(zhǔn)，一方面向市場提供所需的流動性，另一方面，將本屬于銀行的流動性釋放給銀行，把法定存款準(zhǔn)備金率過高導(dǎo)致的金融市場扭曲恢復(fù)到正常狀態(tài)；相對于SLF、公開市場業(yè)務(wù)等其他貨幣政策工具，這也更有助于降低銀行資金成本，相應(yīng)也有助于降低企業(yè)融資成本，緩解企業(yè)融資難融資貴。
中國民生銀行首席研究員溫彬指出，對下一階段經(jīng)濟(jì)形勢所作出的判斷，要求貨幣政策也要作出前瞻性、靈活性的調(diào)整。調(diào)整的方向就是松緊適度，要確保在逆周期調(diào)控下來熨平經(jīng)濟(jì)周期波動所帶來的負(fù)面影響。
溫彬判斷，從中長期來看，仍然有很強(qiáng)的空間和必要性，外匯占款的連續(xù)收縮需要降準(zhǔn)對沖。當(dāng)然降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策走向?qū)捤?，而依然保持穩(wěn)健基調(diào)。降準(zhǔn)有兩種方式，一種就是直接調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，另外一種，可以通過降準(zhǔn)來置換中期借貸便利的方式實現(xiàn)。這兩種方式中，從大的方向來看，需要直接降低存款準(zhǔn)備金率，但從結(jié)構(gòu)性優(yōu)化的角度來看，通過降準(zhǔn)置換中期借貸便利更好一些。
綜合施策改善政策傳導(dǎo)機(jī)制
會議還指出，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。
盤古智庫高級研究員吳琦表示，2018年以來，地方政府融資、房地產(chǎn)融資和國企融資受監(jiān)管約束趨嚴(yán)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給有限，直接表現(xiàn)為信用債市場信用利差分化加劇。
吳琦指出，應(yīng)從資金供給端和資金需求端綜合施策，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，緩解民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難題。
從資金供給端來看，加強(qiáng)財政政策、貨幣政策和信貸政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。他特別提到，要在資本充足率、不良貸款率、合意信貸規(guī)模和流動性方面給予一定政策優(yōu)惠，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大信貸投放，重點(diǎn)扶持民營企業(yè)和小微企業(yè)；通過擔(dān)保增信、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)确绞街С置駹I企業(yè)發(fā)債融資，推動保險資金、公募理財產(chǎn)品等投資優(yōu)質(zhì)上市公司，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。
吳琦還提出，商業(yè)銀行應(yīng)改革內(nèi)部考核和服務(wù)機(jī)制，提升民營企業(yè)和小微企業(yè)信貸的供給意愿和能力。
本次會議也指出，要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)深化金融體制改革，發(fā)展民營銀行和社區(qū)銀行，推動城商行、農(nóng)商行、農(nóng)信社業(yè)務(wù)逐步回歸本源。
從需求端來看，吳琦說，技術(shù)進(jìn)步才是經(jīng)濟(jì)增長最主要的動力，應(yīng)致力于加大科技研發(fā)和教育投入，降低科技創(chuàng)新型企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)；加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，推動企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，規(guī)范經(jīng)營管理，提高勞動生產(chǎn)率，切實提升核心競爭力。
我們注意到，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，要增強(qiáng)微觀主體活力，發(fā)揮企業(yè)和企業(yè)家主觀能動性，建立公平開放透明的市場規(guī)則和法治化營商環(huán)境，促進(jìn)正向激勵和優(yōu)勝劣汰，發(fā)展更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
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