央行研究局副局長(zhǎng)紀(jì)敏：短期內(nèi)有加息空間
中國(guó)央行研究局副局長(zhǎng)紀(jì)敏：去年以來(lái)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格及企業(yè)利潤(rùn)不斷提升，短期內(nèi)有加息空間。通脹和外匯匯率也要在利率調(diào)整前納入考慮。
機(jī)構(gòu)之間中長(zhǎng)期利率高企 貨幣政策偏緊會(huì)轉(zhuǎn)向嗎？
年前，金融機(jī)構(gòu)交易員們捏了一把汗，錢(qián)緊利率飆升，銀行間中長(zhǎng)資金利率升破5%，接下來(lái)的春節(jié)日子怎么過(guò)？
不過(guò)，2017年12月29日央行公告讓市場(chǎng)一片歡騰：在現(xiàn)金投放中占比較高的全國(guó)性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時(shí)流動(dòng)性缺口時(shí)，可臨時(shí)使用不超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天?！半m然離春節(jié)還有一個(gè)多月，但市場(chǎng)流動(dòng)性緊張預(yù)期轉(zhuǎn)眼就改變了?！比A南某股份制銀行債券交易員稱(chēng)，流動(dòng)性預(yù)期管理太重要了。
市場(chǎng)測(cè)算此次理論上可以釋放1.5萬(wàn)億上下的流動(dòng)性，并為央行“臨時(shí)準(zhǔn)備金”這一貨幣政策創(chuàng)新大大叫好。2017年是金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)最難過(guò)的一年，錢(qián)荒、錢(qián)緊時(shí)常發(fā)生，中小金融機(jī)構(gòu)都是勒緊褲帶過(guò)日子。央行此次春節(jié)發(fā)了個(gè)“大紅包”，期限30天，那么偏緊的貨幣政策在新年來(lái)臨之際，是否正在悄悄地轉(zhuǎn)向？
春節(jié)暫時(shí)解渴
2017年12月29日早晨，上述華南股份制銀行債券交易員盯著數(shù)據(jù)發(fā)呆。前一天市場(chǎng)資金的情況是這樣的，央行已經(jīng)連續(xù)第五日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，有300億元逆回購(gòu)到期，單日資金凈回籠300億。隔夜資金利率較上一交易日上行3bp至2.78%，7天利率上行189bp至6.94%；交易所資金GC007加權(quán)平均利率處于12.18%的高位?？傊袌?chǎng)資金面緊繃，跨年資金進(jìn)入十分緊張的局面。
中午11點(diǎn)30分，央行發(fā)布公告稱(chēng)，為滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時(shí)流動(dòng)性需求，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，支持金融機(jī)構(gòu)做好春節(jié)前后的各項(xiàng)金融服務(wù)，人民銀行決定建立“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”。在現(xiàn)金投放中占比較高的全國(guó)性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時(shí)流動(dòng)性缺口時(shí)，可臨時(shí)使用不超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天。
“市場(chǎng)一片歡騰，開(kāi)始算算央行到底能給市場(chǎng)釋放多少資金?！鄙鲜鲢y行債券交易員說(shuō)，這對(duì)于緊繃的市場(chǎng)是最好的安慰劑。
華泰證券首席宏觀分析師李超稱(chēng)，經(jīng)過(guò)測(cè)算理論上最高可以釋放1.5萬(wàn)億，央行操作對(duì)象和央行統(tǒng)計(jì)口徑中的中資全國(guó)性大型銀行基本吻合，目前中資全國(guó)性大型銀行一般存款規(guī)模不到79萬(wàn)億，所以在“可臨時(shí)使用不超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金”的安排下最大能釋放1.5萬(wàn)億左右流動(dòng)性。
天風(fēng)證券首席銀行業(yè)分析師廖志明是這樣計(jì)算的，按2017年11月末五大行存款總額約70萬(wàn)億來(lái)計(jì)，那么200bp臨時(shí)存準(zhǔn)率下調(diào)約可釋放1.4萬(wàn)億流動(dòng)性。
總之理論上最高能夠釋放1.5萬(wàn)億上下的資金，這對(duì)于金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)堪稱(chēng)新年最好的禮物，市場(chǎng)資金面跨年后一下子就變松了。
股市開(kāi)始撒歡，1月2日、3日、4日連續(xù)大漲，上證指數(shù)漲幅分別為1.24%、0.62%、0.49%，前后已經(jīng)是連續(xù)5天出現(xiàn)上漲，從底部轉(zhuǎn)身昂首向上，而2017年11月中旬起股市一直陰跌下挫不止。
不過(guò)李超提醒道，1.5萬(wàn)億的測(cè)算結(jié)果是一種理論上的最大測(cè)算結(jié)果，在現(xiàn)實(shí)操作中有些對(duì)象銀行并不會(huì)用盡2%法定準(zhǔn)備金率的臨時(shí)動(dòng)用范圍，因此真實(shí)的流動(dòng)性釋放很可能小于這一數(shù)值。
資金易緊難松
新年伊始，央行給市場(chǎng)發(fā)了萬(wàn)億流動(dòng)性“大紅包”，嚴(yán)厲的央媽?xiě)B(tài)度轉(zhuǎn)變了嗎？
2017年，金融市場(chǎng)度過(guò)了流動(dòng)性緊張的一年，市場(chǎng)利率不斷拉抬上升，10年國(guó)債利率沖高站于4%上下，金融機(jī)構(gòu)間借款中長(zhǎng)期利率飆上了5%。
資金緊張的背后，是金融去杠桿大背景下金融監(jiān)管的全面收緊。國(guó)泰君安固定收益首席分析師覃漢在總結(jié)2017年金融監(jiān)管時(shí)寫(xiě)道，2017年是金融監(jiān)管大年，這是一個(gè)具有深刻意義的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一行三會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)資管行業(yè)、銀行、公募、保險(xiǎn)等發(fā)布一系列金融監(jiān)管政策，標(biāo)志著以金融自由化、影子銀行、資管繁榮為特征的金融擴(kuò)張周期迎來(lái)分水嶺，一個(gè)金融繁榮時(shí)代落幕了，金融周期正進(jìn)入下半場(chǎng)收縮的新時(shí)代，這是包括債券、股票等在內(nèi)的大類(lèi)資產(chǎn)在未來(lái)3年面臨的大格局。
現(xiàn)在的問(wèn)題是，2018年監(jiān)管還會(huì)繼續(xù)從嚴(yán)嗎？市場(chǎng)利率還會(huì)高企嗎？錢(qián)荒、錢(qián)緊的流動(dòng)性緊張局面仍是常態(tài)嗎？
李超分析，央行春節(jié)臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排，更加說(shuō)明了央行不愿意全面降準(zhǔn)，貨幣政策全面寬松概率很低，“維持貨幣政策在2018年不存在全面寬松、僅存在邊際寬松可能性的判斷?！?/span>
其認(rèn)為，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，要適應(yīng)超儲(chǔ)率處在低位的新常態(tài)，表明了央行不希望全面降準(zhǔn)。所以貨幣政策存在邊際寬松，沒(méi)有全面寬松的可能，很難看到全面降準(zhǔn)降息，但可能出現(xiàn)定向降準(zhǔn)，PSL投放量加大等結(jié)構(gòu)性的貨幣政策寬松。這取決于內(nèi)外因素的制約，首先美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息概率仍然較大；第二，金融去杠桿將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)；第三，CPI中樞將會(huì)上移。
從內(nèi)部來(lái)看，企業(yè)杠桿率高企，居民杠桿這兩年也快速上升，黑天鵝、灰犀牛等風(fēng)險(xiǎn)詞匯被屢屢提及，從防風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮監(jiān)管政策沒(méi)有放松的理由。從外部來(lái)看，美國(guó)已進(jìn)入加息周期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2018年美元將加息三四次。內(nèi)外受制，2018年流動(dòng)性偏緊局面難以改變。
