科創(chuàng)板實施方案獲批！市場存13大預(yù)期 新股首日漲停板取消？
年度重頭戲科創(chuàng)板又近一步！據(jù)新華社報道，中央深改委1月23日審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》等重要文件。那么，科創(chuàng)板到底將實施什么樣的制度？什么時候能夠推出？
科創(chuàng)板13大猜想
報道稱，1月23日中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》等重要文件。
會議指出，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制是實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、深化資本市場改革的重要舉措。要增強資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性，著力支持關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新，提高服務(wù)實體經(jīng)濟能力。要穩(wěn)步試點注冊制，統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度。
從上述表示可以看出，科創(chuàng)板的改革將覆蓋發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等五大類基礎(chǔ)制度。
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中金公司近期的報告整理了市場對科創(chuàng)板的13個預(yù)期：
1、注冊制：信息核查職能重心或轉(zhuǎn)移至交易所，注冊制背景下的發(fā)行節(jié)奏也是二級市場關(guān)注的焦點。
2、投資者準(zhǔn)入門檻：個人投資者門檻或?qū)⒓骖櫫鲃有院头€(wěn)定性需求。
3、發(fā)行制度：有望實施更為市場化的詢價制度安排。
4、“綠鞋”機制及戰(zhàn)略投資者：如若詢價機制放開，兩項機制或得到更為廣泛的應(yīng)用。
5、IPO上市條件：尚未盈利的優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)有望準(zhǔn)許在科創(chuàng)板上市。同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。
6、交易機制：連續(xù)競價交易勢在必行。
7、做市商：增加流動性的補充制度安排。
8、漲跌幅限制：現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消。
9、股價波動調(diào)節(jié)機制：助力投資者理性投資。
10、每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設(shè)定。
11、停牌機制：逐步向國際化接軌。
12、T+0:有望彌補由投資者門檻限制帶來的流動性不足。但能否施行依然面臨較大的不確定性。
13、退市機制：績差股、垃圾股或限制從嚴(yán)。
最具體的預(yù)期：取消上市首日漲停板？
可以看到，二級市場參與者關(guān)心的取消漲跌停板、T+0都出現(xiàn)在了13大預(yù)期之中。不過，這畢竟只是預(yù)期，是否實施仍有待正式實施方案以及相關(guān)規(guī)則的正式公布。
相對而言，目前市場對新股上市首日取消漲停板的預(yù)期更為強烈。1月12日，證監(jiān)會副主席方星海曾表示，新股上市首日有44%的漲停板限制，第一天價格若漲了44%，沒有交易量，而沒有交易量的價格是虛幻的、不準(zhǔn)確的價格。他個人認(rèn)為首日漲停板應(yīng)該取消。
2013年開始，新股上市首日有44%的漲幅限制。制定之初在抑制新股上市首日爆炒、把股票上市紅利更多讓渡給二級市場等方面起了積極作用。不過之后問題也開始出現(xiàn)，伴隨新股炒作而來的是上市首日的低換手率以及后市股價的暴漲暴跌，這在一定程度上助推了市場投機，降低了市場的流動性。
對此，申萬宏源認(rèn)為，首日交易機制調(diào)整的三種預(yù)期。新股“抑價”和漲跌停交易機制共同造就新股上市初期的無量漲停，也一定程度延長了新股上市炒作周期、降低了新股申購風(fēng)險。同時，在IPO堰塞湖尚未完全退潮、新股發(fā)行仍保持常態(tài)化節(jié)奏的背景下，預(yù)期主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板新股的定價機制短期內(nèi)不會有太大變化，那么現(xiàn)行的23倍市盈率以及行業(yè)市盈率紅線下的新股定價，相比目前A股多數(shù)行業(yè)的估值仍處于“抑價”狀態(tài)，即使首日交易制度改革，新股上市首日即破發(fā)的概率并不會太高。
在此前提下，假設(shè)上市首日的交易機制的調(diào)整可分三種情形：
其一為激進機制：完全取消漲跌停限制且首日實施T+0；
其二為中性機制：完全取消漲跌停限制但首日仍實施T+1；
其三為保守機制：放寬首日漲跌停限制且首日仍實施T+1。
申萬宏源認(rèn)為，三種首日交易制度預(yù)期下，新股上市首日及之后股價表現(xiàn)將會差異顯著。
◆ 如果實施激進機制：完全取消漲跌停限制且首日實施T+0，那么新股上市首日買賣雙方將會充分博弈，交易量顯著放大、換手率或?qū)⑦_到目前開板日前后水平、盤中股價波動也將加劇、首日高開低走的現(xiàn)象或更常見、首日收盤股價對應(yīng)的估值水平或?qū)苯踊貧w到當(dāng)下市場所給的相對合理的估值水平，不同質(zhì)地的新股首日股價表現(xiàn)也會分化顯著。
◆ 如果實施中性機制：完全取消漲跌停限制但首日仍實施T+1，那么相比于激進機制，中性機制下首日只能買入不能賣出，將會使得投資者交易活躍性相比前者有所下降、成交換手、股價波動幅度也將比前者有所收斂。
◆ 如果實施保守機制：放寬首日漲跌停限制且首日仍實施T+1，關(guān)鍵在于漲跌停限制會放寬到何種程度，如果漲跌停限制設(shè)置在目前平均開板溢價率的200%附近，那么多數(shù)新股可能仍會在首日直接達到漲停板、并在次日開板，而市場預(yù)期漲幅高于210%的可能會在次日繼續(xù)打板，且首日成交換手也不會相比現(xiàn)行機制下有明顯放大，更可能依然是無量漲停；對于市場預(yù)期漲幅低于200%的，大概率在首日將估值博弈到當(dāng)下市場認(rèn)可的合理水平，首日成交也將會顯著放量。
無論是采取上述三種機制的哪一種，新股上市后連續(xù)多個無量一字漲停的現(xiàn)象將難再出現(xiàn)，新股申購收益的確定性大大減弱，預(yù)期投資者的申購積極性也將大幅下挫，尤其是投資經(jīng)驗偏少、風(fēng)險偏好較低的個人投資者。
不過，申萬宏源并未提到，上市首日取消漲停板是否會先在科創(chuàng)板試點，再推廣到全市場，還是直接在全市場實施。
科創(chuàng)板二季度推出？
在深改委批準(zhǔn)科創(chuàng)板實施方案之后，市場預(yù)期科創(chuàng)板規(guī)則將很快向社會征求意見。1月22日下午，上海市政府新聞辦舉行新聞發(fā)布會，上海市金融工作局局長鄭楊提到，科創(chuàng)板相關(guān)工作目前進展順利，穩(wěn)步推進，近期可能會對一些規(guī)則、制度征求意見。目前正在抓緊排摸優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
另有報道稱，科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿的大方向已確定，部分細(xì)節(jié)在做最后修訂，向社會公開征求意見指日可待。
中金公司也預(yù)計，科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿近期就將出臺，而2019年上半年或迎來首批科創(chuàng)板上市公司。
中信證券同樣認(rèn)為，科創(chuàng)板最快可能將在今年二季度末推出，首批試點公司大概率來自券商輔導(dǎo)項目。
不管科創(chuàng)板會不會在二季度推出，正如方星海出席2019年達沃斯論壇時表示的那樣，科創(chuàng)板出臺越早越好。
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