科創(chuàng)板試點注冊制 資本市場改革站在新起點
作為我國資本市場全新設立的一個板塊，科創(chuàng)板的方案已經揭開面紗。而作為牽動資本市場制度性改革的注冊制，也已經邁出重要一步。
經黨中央、國務院同意，日前，中國證監(jiān)會公布了《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。與此同時，中國證監(jiān)會、上交所還發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等8份征求意見稿。
在業(yè)界看來，這既顯示了大力推進資本市場改革的決心，又兼顧了改革節(jié)奏與市場發(fā)展的平衡，是我國資本市場的一項重大改革，是一次里程碑式的創(chuàng)新。注冊制不是終點，而是資本市場改革的新起點。
實施注冊制
有多方面積極意義
“實施注冊制，許多人擔心股票發(fā)行快速增加，加大了對主板市場的壓力，其實不然?！遍_源證券研究所所長田渭東對《證券日報》記者表示，歷次股市密集發(fā)行都與股市行情同步，而A股歷次停發(fā)或者減緩發(fā)行新股，其實都是市場低迷期。
他進一步解釋，目前，新股發(fā)行后連續(xù)一字漲停，其實是對市場價值的扭曲，說明發(fā)行量不能滿足投資者需求，另一方面，流通盤較小的公司標的少，成為市場機構盲目控盤的對象。
在田渭東看來，科創(chuàng)板實施注冊制，具有六方面的積極意義：首先，讓股價回歸市場定價，監(jiān)管者只管信息披露的真實性。
其次，監(jiān)管者將主要精力放在事中、事后監(jiān)督。監(jiān)管者不再成為制度套利的獲益層，避免尋租套利等腐敗的滋生，將事前的審查交給市場、交給投資者、交給交易所。
第三，注冊制更加注重專業(yè)性、行業(yè)前瞻性的審核。注冊制并不意味著放棄監(jiān)管，發(fā)達的資本市場對擬定注冊上市的公司，要通過十幾個團隊幾百人的審核提問，提出上百個針對性意見、問題，通過后才能注冊上市。
第四，事中事后監(jiān)督主體的責任重大，各個中介機構各司其職。實施注冊制，審計、會計、法律、券商保薦等中介機構的責任更加明確。
第五，注冊制實施后，將改變新股惡炒現(xiàn)象。從境外實施注冊制的情況來看，股票供需平衡，新股發(fā)行后，股價溢價降低，開盤一步到位，不再出現(xiàn)目前A股中盲目跟風炒新股的投機現(xiàn)象。
第六，讓處于初創(chuàng)期的新經濟企業(yè)盡快上市。目前A股傳統(tǒng)行業(yè)上市公司多，代表新經濟的“BATJ”都在境外上市，國內投資者很難分享中國高速發(fā)展的新經濟成果。
聯(lián)儲證券首席投資顧問鄭虹表示，在科創(chuàng)板試點注冊制，是真正對國內科技型企業(yè)的支持。因為按照以前國內A股發(fā)行的要求，高科技型企業(yè)達不到上市融資的條件，要么轉投海外市場，要么資金不到位發(fā)展無望。而高科技的實效性和替代性非常強，企業(yè)如果不能利用先期的技術壁壘優(yōu)勢，就容易錯失科技成長性帶來的行業(yè)利潤。
“注冊制的實施，不是單純的降低發(fā)行門檻，而是通過五套標準進行對號入座，同時盈利模式和盈利能力相對好的企業(yè)，門檻就相對低一些?！编嵑缯f，加速科技型企業(yè)的上市周期，才是優(yōu)化中國經濟結構，對中國新經濟的支持。
證監(jiān)會和上交所分工合作
實施意見明確，在科創(chuàng)板試點注冊制，合理制定科創(chuàng)板股票發(fā)行條件和更加全面深入精準的信息披露規(guī)則體系。上交所負責科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，中國證監(jiān)會負責科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，上交所上市審核與證監(jiān)會發(fā)行注冊，兩者之間是分工合作，在一般情況下，證監(jiān)會都會尊重上交所的審核意見，并作出同意注冊的決定。但在發(fā)行上市審核、注冊和新股發(fā)行過程中，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，證監(jiān)會可以要求上交所處理，也可以宣布發(fā)行注冊暫緩生效，或者暫停新股發(fā)行，直至撤銷發(fā)行注冊。
“很顯然，在‘科創(chuàng)板+注冊制’架構下，上交所將承擔IPO審核的主體任務及絕大部分工作量，這樣證監(jiān)會能夠抽身出來，更加專注于市場監(jiān)管，嚴查證券違法犯罪行為。”董登新稱。
財富證券網絡金融部副總經理趙歡表示，在科創(chuàng)板試點注冊制，證監(jiān)會和上交所各有分工，比如，上交所將設置科創(chuàng)板上市委員會與科技創(chuàng)新咨詢委員會，在人員構成中，注重專業(yè)性和獨立性，這一方面有助于提升審核工作的專業(yè)性、權威性，確保試點審核工作的“公開、公平和公正”；另一方面，將為企業(yè)提供專業(yè)的咨詢服務，有助于企業(yè)了解自身的情況，比如是否具有科創(chuàng)企業(yè)屬性、是否符合技術發(fā)展趨勢。
注冊制核心是信息披露
注冊制的核心是信息披露，相關各方應當各司其職、各盡其責，提高信息披露質量，讓投資者在信息充分的情況下作出投資決策。而從方案來看，注冊制試點將重點在便利直接融資、強化信息披露監(jiān)管、加強風險防控等方面發(fā)力。
上交所相關負責人表示，發(fā)行人是信息披露第一責任人，應當保證信息披露的真實、準確、完整；中介機構承擔“看門人”職責，對發(fā)行人的信息披露進行把關；交易所通過審核發(fā)行上市申請文件，督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務機構真實、準確、完整地披露信息。交易所從充分性、一致性和可理解性的角度，對信息披露進行審核，通過一輪或者多輪的審核問詢，讓發(fā)行人和中介機構“說清楚，講明白”，努力讓“問題公司”或者公司重大問題無所遁形，防范和震懾欺詐發(fā)行。
“充分性、一致性和可理解性與真實性、準確性、完整性，不是對立的，二者是方式和目的、手段和結果的關系?！鄙辖凰嚓P負責人說。
鄭虹表示，強化信息披露是真正對投資者的保護。注冊制的核心就是信息披露，這是投資者對上市公司判斷的基本依據(jù)。在流程簡化的基礎上，各環(huán)節(jié)的信息透明就非常重要。
業(yè)內人士表示，信息披露建設的核心在于執(zhí)行。監(jiān)管部門和交易所應嚴格執(zhí)行信息披露的制度，對信息披露存在重大缺陷、信息造假的公司予以嚴懲，夯實注冊制的基礎。
注冊制應立足我國資本市場的實際情況，相應建立合理的股票發(fā)行注冊機制，強化事前事中事后全過程監(jiān)管，強調市場主體歸位盡責，顯著提升違法違規(guī)成本，有效防控各種風險，提升上市公司質量。
鄭虹表示，試點注冊制，離不開對全過程的監(jiān)管，但監(jiān)管尺度有了新的調整，既不過分“嚴”，減少過度的行政管制，又不過分“松”，做到市場內有法可依，依法治市，讓中介機構發(fā)揮應有的監(jiān)督功能，讓上市公司做到真正自律，讓投資者回歸理性投資。
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