對比歷史研判當前 看可轉(zhuǎn)債基金還能買嗎？
今年以來，可轉(zhuǎn)債市場借助A股急漲的東風快速回暖，可轉(zhuǎn)債基金也迎來一波小高潮。但隨之而來的震蕩調(diào)整期，又讓很多小伙伴不知所措，上一秒還在盤算到底買哪只可轉(zhuǎn)債基金，現(xiàn)在又怕著急上錯船，最后落了個下船難，那可轉(zhuǎn)債基金后市到底還值得購買嗎？
今天就根據(jù)可轉(zhuǎn)債自身特性，以及歷史上類似的行情分析，看能否給大家?guī)硪恍﹩l(fā)。
“雙重身份”跟漲抗跌，16年跑贏上證綜指
國金證券在分析報告里，這樣描述可轉(zhuǎn)債：可轉(zhuǎn)債股債兼具的特性使得其回報率和波動率介于股票和債券之間。由于股票的波動遠大于債券，因此在股票持續(xù)上漲期間，轉(zhuǎn)債的“進攻特性”會凸顯，雖然轉(zhuǎn)債漲幅不能和股票媲美，但表現(xiàn)卻好于債券。而在股票持續(xù)下行期間，轉(zhuǎn)債的“防御特性”會凸顯，跌幅小于股票。
我們先來看一下它的抗跌性：
數(shù)據(jù)顯示，目前共有156只公募可轉(zhuǎn)債和其正股正常交易，自4月22日，滬指正式開啟下跌以來，可轉(zhuǎn)債整體跌幅要小的多。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2019.5.8
指數(shù)方面，在2018年弱市行情中，上證綜指下跌25%，轉(zhuǎn)債指數(shù)僅下跌1%。
不僅如此，轉(zhuǎn)債指數(shù)也成功搭上了今年市場行情列車，以14.21%的收益率緊緊跟住了上證綜指17.86%的收益率。從中證轉(zhuǎn)債指數(shù)成立以來(2003.1.1-2019.5.10)16年的時間，轉(zhuǎn)債指數(shù)以219.3%的收益率近2倍跑贏上證綜指116.5%收益率。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2019.5.10
但可轉(zhuǎn)換債券的債性只有在轉(zhuǎn)股價格遠遠高于股價的情況下才會凸顯，在轉(zhuǎn)股價格和股價較為接近的階段，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出與正股相同的波動，如果此時市場出現(xiàn)調(diào)整，可轉(zhuǎn)債下跌的幅度也會很大；另外由于可轉(zhuǎn)債基金可以加杠桿操作，牛市后期再加大杠桿也是十分危險的。
在此提醒大家，所謂知己知彼，方能明明白白投資，任何一種投資產(chǎn)品都有風險，在了解風險后做出的投資決策，才是聰明之道。
歷史類似時期，可轉(zhuǎn)債收益又如何？
1、存續(xù)期內(nèi)轉(zhuǎn)債漲幅大概率超越正股
歷史上90%以上的轉(zhuǎn)債均實現(xiàn)轉(zhuǎn)股退出(漲幅30%以上)，平均轉(zhuǎn)股期2.3年。歷史上112只退市轉(zhuǎn)債中，存續(xù)期間平均漲幅67%，正股平均漲幅52%。
2、跌幅小于權(quán)益市場，提前走出熊市
再帶大家回顧一下歷史上幾次股市調(diào)整時轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)，我們看看它的“防御加成”如何。國金證券報告顯示，2006年以來，我國股票市場共有4次較為明顯的調(diào)整，四次調(diào)整行情中轉(zhuǎn)債價格的最低值介于97~124元之間，債底的最低值介于84~88元之間，平價的最低值介于64~74元之間，轉(zhuǎn)股溢價率的最高值介于47%~93%之間，純債溢價率的最低值介于8.16%~24.51%之間。
給大家概括一下國金證券的結(jié)論：
1)熊市下跌幅度逐漸收窄，轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)出債性加持的優(yōu)越性，跌幅均小于權(quán)益市場；
2)轉(zhuǎn)債市場在熊市前期與股市的下跌趨勢大體一致，往往在中期先行觸底，轉(zhuǎn)向震蕩盤整，提前走出熊市。
注：以最近的2018年第四次下跌圖表為例。
此外，社會融資改善后的時期，不論經(jīng)濟是否企穩(wěn)，轉(zhuǎn)債回撤空間可控，上漲彈性不弱，總體風險收益比較好。
可轉(zhuǎn)債迎來戰(zhàn)略性配置時期
那么，回到最初的問題，可轉(zhuǎn)債當前的投資機遇如何呢？再給大家做一下梳理：
1、估值低位，轉(zhuǎn)債處于較好配置時點
經(jīng)近期正股調(diào)整和估值壓縮，轉(zhuǎn)債指數(shù)回到3月低點，部分老券已回撤到1月底位置，轉(zhuǎn)債處于較好配置時點。股性估值方面，偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮至歷史較低水平；債性估值方面，偏債型轉(zhuǎn)債收益率有所提升，債性保護顯現(xiàn)。
2、可轉(zhuǎn)債指數(shù)處于偏低位置，向上空間較大
可轉(zhuǎn)債的高收益主要來自與正股的漲幅，所以牛市中才是可轉(zhuǎn)債的暴發(fā)時期。海通證券認為，權(quán)益市場正處于估值修復向盈利驅(qū)動的過渡期，短期調(diào)整或有限；轉(zhuǎn)債的低估值反而提供了一定的安全墊，目前已經(jīng)可以關注轉(zhuǎn)債的左側(cè)配置機會。另外目前可轉(zhuǎn)債指數(shù)還處于偏低位置，向上空間比較大。
3、市場擴容帶來更多超額收益機會
2017年以來，再融資新規(guī)限制了定增規(guī)模和頻率，同時簡化了可轉(zhuǎn)債的審批流程，轉(zhuǎn)債融資迅速擴容，與過去規(guī)模較小的市場相比，目前轉(zhuǎn)債個券已覆蓋大多數(shù)行業(yè)，個券分化提供了更多超額收益機會。
因此，從上述分析上看，可轉(zhuǎn)債兼具增長潛力及相對安全優(yōu)勢。但是可轉(zhuǎn)債市場自有一套估值體系與運行規(guī)律，并不適合普通投資者自行買入。
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