市場(chǎng)化牽引 科創(chuàng)板跑出“新節(jié)奏”
盼望著，盼望著，科創(chuàng)板開(kāi)市的腳步近了。
瓜熟蒂落，水到渠成。從3月22日首批企業(yè)上市申請(qǐng)獲受理，到7月22日首批企業(yè)掛牌亮相，市場(chǎng)各界在贊嘆“科創(chuàng)板速度”的同時(shí)，更一路見(jiàn)證了科創(chuàng)板在注冊(cè)制理念下的高效與透明。4個(gè)月的時(shí)間，科創(chuàng)板書(shū)寫(xiě)了雷厲風(fēng)行的改革速度，也承載著“把選擇權(quán)交給市場(chǎng)”的希望。
有底線的快節(jié)奏
2019年1月，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始從設(shè)立科創(chuàng)板入手，穩(wěn)步試點(diǎn)注冊(cè)制，逐步探索符合我國(guó)國(guó)情的證券發(fā)行注冊(cè)制。
此后，有關(guān)科創(chuàng)板發(fā)行注冊(cè)、審核問(wèn)詢等一系列配套規(guī)則相繼推出，為科創(chuàng)企業(yè)全速“駛?cè)搿辟Y本市場(chǎng)提供了制度保障。
“據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，前期21家最先過(guò)會(huì)的企業(yè)從受理到過(guò)會(huì)平均只用了73天，也就是不到兩個(gè)半月的時(shí)間，這在A股傳統(tǒng)審核模式下是無(wú)法想象的，這也充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板以信息披露為核心的注冊(cè)制審核流程的高效。”德同資本董事長(zhǎng)邵俊表示。
科創(chuàng)板審核流程的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，是監(jiān)管部門(mén)、受理企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)各方充分理解、各司其職的結(jié)果。
滿足法定條件即受理、受理后20個(gè)工作日內(nèi)發(fā)出首輪問(wèn)詢、首輪問(wèn)詢回復(fù)后10個(gè)工作日內(nèi)發(fā)出二輪問(wèn)詢……作為發(fā)行上市的審核主體，上交所通過(guò)一系列明確的規(guī)則安排和自我要求，大大提高了發(fā)行審核流程的可預(yù)期性，從而保障了整個(gè)過(guò)程的高效、流暢。
嘉元科技4月15日上市申請(qǐng)獲受理，4月19日便收到了上交所問(wèn)詢函；華興源創(chuàng)在4月30日完成“一問(wèn)”答復(fù)后，又于5月2日收到了交易所的新一輪“考題”。上交所審核問(wèn)詢的快速和高效，可見(jiàn)一斑。
不同于審批制、核準(zhǔn)制，注冊(cè)制的基本特點(diǎn)是以信息披露為中心，對(duì)受理企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)而言，須在確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的基礎(chǔ)上，且在不超過(guò)3個(gè)月的審核問(wèn)詢時(shí)限內(nèi)保質(zhì)保量地完成多輪問(wèn)答，方能在眾多實(shí)力選手中脫穎而出。
來(lái)自浙江的杭可科技，憑借“快速”和“高效”給市場(chǎng)留下了深刻印象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從4月15日科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理，至6月25日正式進(jìn)入發(fā)行程序，杭可科技共歷時(shí)71天，其中用于答復(fù)全部三輪問(wèn)詢的時(shí)間僅有28天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3個(gè)月的時(shí)限紅線。
“與主板IPO審核周期相比，科創(chuàng)板的節(jié)奏太快了，給發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)的反饋時(shí)間大大減少。不過(guò)，這對(duì)保薦機(jī)構(gòu)是一次倒逼，有利于投行快速適應(yīng)科創(chuàng)板及注冊(cè)制的規(guī)則和節(jié)奏，提升執(zhí)業(yè)能力?！笔袌?chǎng)人士表示。
需要指出的是，審核流程的快速、高效，并不代表標(biāo)準(zhǔn)或門(mén)檻的降低。個(gè)別公司因回復(fù)質(zhì)量不高，受到交易所尖銳問(wèn)詢和提醒。比如，某公司因答題質(zhì)量較差，在二輪問(wèn)詢函中被交易所直言“請(qǐng)發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)及相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)端正態(tài)度，嚴(yán)格履行核查責(zé)任，審慎發(fā)表核查意見(jiàn)……”
公開(kāi)化的問(wèn)詢式審核，是科創(chuàng)板發(fā)行上市審核的重要機(jī)制，目的是為了“問(wèn)出一家真公司”，以利于投資者進(jìn)行投資判斷。在此準(zhǔn)繩下，科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)對(duì)于審核問(wèn)詢環(huán)節(jié)也愈發(fā)重視，一些企業(yè)甚至還出現(xiàn)了“二問(wèn)”答復(fù)時(shí)間超過(guò)首輪問(wèn)詢的情形。
市場(chǎng)化的試金石
在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)增量改革，市場(chǎng)化、法治化是其目標(biāo)和方向。
沒(méi)有苛刻(發(fā)行)條件，沒(méi)有“先到先得”，沒(méi)有“隱性勸退”，沒(méi)有“窗口指導(dǎo)”，核心關(guān)注點(diǎn)是信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，進(jìn)而將選擇權(quán)、判斷權(quán)充分交予市場(chǎng)、交予投資者，在科創(chuàng)板發(fā)行、審核、上市的各個(gè)環(huán)節(jié)，外界都深刻感受到了市場(chǎng)化帶來(lái)的積極改變。
透明度，是科創(chuàng)板改革的亮點(diǎn)之一。作為推進(jìn)監(jiān)管公開(kāi)的舉措之一，上交所在科創(chuàng)板發(fā)行上市審核環(huán)節(jié)全面實(shí)行電子化申報(bào)審核，優(yōu)化審核機(jī)制、流程，通過(guò)公開(kāi)透明的方式強(qiáng)化審核結(jié)果的確定性，并接受社會(huì)監(jiān)督。
“科創(chuàng)板通過(guò)電子化審核，減少了不必要的接觸，從而保證了審核的獨(dú)立、公正?！蹦橙掏缎腥耸糠Q。
在審核問(wèn)詢環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板新規(guī)則下的另一個(gè)新變化是，企業(yè)“進(jìn)場(chǎng)”排序并不決定“出線”快慢，因此科創(chuàng)板審核出現(xiàn)了后發(fā)先至、先發(fā)遲至的局面。不同于審批制、核準(zhǔn)制下的“排隊(duì)審核”及對(duì)業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性的要求，科創(chuàng)板建立了更加全面、深入和精準(zhǔn)的信息披露制度體系，更加關(guān)注發(fā)行人信息披露的質(zhì)量。
決定速度的，是“答題”質(zhì)量。一些申報(bào)受理時(shí)間較晚、看似“輸在起跑線”的企業(yè)，憑借著及時(shí)、高效的回復(fù)率先搶到了“注冊(cè)名額”，反觀一些企業(yè)盡管受理時(shí)間早，卻因準(zhǔn)備不充分等因素仍在悶頭“答題”。
“最先脫穎而出的公司，未必是技術(shù)水平最佳、盈利能力最強(qiáng)的公司，卻是信息披露合格、風(fēng)險(xiǎn)揭示充分、答復(fù)問(wèn)題又好又快的公司。”有市場(chǎng)人士總結(jié)說(shuō)。
令外界更加深切感受科創(chuàng)板市場(chǎng)化機(jī)制的，是發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)?？苿?chuàng)板新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏等堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，由發(fā)行人、保薦人、承銷(xiāo)商、機(jī)構(gòu)投資者等市場(chǎng)參與主體通過(guò)詢價(jià)、定價(jià)、配售等市場(chǎng)機(jī)制加以確定，監(jiān)管部門(mén)不設(shè)任何行政性限制。
“資本市場(chǎng)的核心作用在于優(yōu)化資源配置，定價(jià)機(jī)制的改變是本質(zhì)的改變?？苿?chuàng)板在定價(jià)上采取了詢價(jià)制，打破了23倍市盈率的局限。讓投資者來(lái)定價(jià)，不是監(jiān)管定價(jià)，這是一個(gè)非常大的突破。市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)機(jī)制，也助力企業(yè)迅速獲得更加公允的估值?！鄙劭≌f(shuō)。
中信建投投資銀行委員會(huì)主任劉乃生表示，科創(chuàng)板目前的各項(xiàng)制度安排，包括以信息披露為核心的審核理念、新股定價(jià)遵循市場(chǎng)化原則等方面，已在很大程度上實(shí)現(xiàn)了“由市場(chǎng)選擇好的企業(yè)”這一功能，也因此吸引了一大批具有科技創(chuàng)新特性的優(yōu)秀企業(yè)前來(lái)科創(chuàng)板上市，“可以說(shuō)，科創(chuàng)板市場(chǎng)的新股定價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了很高的市場(chǎng)化水平?！?/span>
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