細(xì)數(shù)投資面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略
投資是動(dòng)態(tài)的“藝術(shù)”，我們要應(yīng)對(duì)的不是確定的當(dāng)下，而是未知的未來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)即是損失的可能性。所以從某種意義上來(lái)說(shuō)，投資也是一種預(yù)測(cè)的藝術(shù)，但是未來(lái)可能性是多樣的，不確定的，也是充滿風(fēng)險(xiǎn)的。投資的結(jié)果也許是我們預(yù)判的樣子，也可能不是，甚至兩者的差別就像寬廣的鴻溝，難以跨越，盡管當(dāng)初我們做足了“功課”。
雖然我們一再堅(jiān)持給看上去風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)要求很高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)——收益率，但是即使我們千挑萬(wàn)選，跟蹤研究找到兩者完美的匹配，也會(huì)因?yàn)樽兞浚ㄍ顿Y的世界非常無(wú)奈——牽扯的變量實(shí)在太多了）的戲劇性轉(zhuǎn)折而出現(xiàn)嚴(yán)重的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)處不在的。
有很多人認(rèn)為只要真正的去投資就沒(méi)啥風(fēng)險(xiǎn)了，那只是一廂情愿，說(shuō)明在市場(chǎng)呆得還不夠久，缺乏敬畏之心，投資遠(yuǎn)沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，即使把趨勢(shì)投資，主題投資等等投機(jī)思維摒除在外，投資仍然有以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：
一、波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)經(jīng)濟(jì)或行情好的時(shí)候會(huì)表現(xiàn)的比實(shí)際更加樂(lè)觀——好的一切都不像真的。反之當(dāng)經(jīng)濟(jì)或行情惡化的時(shí)候市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)的比實(shí)際更加悲觀——差到完全無(wú)視經(jīng)濟(jì)常識(shí)，差到完全經(jīng)不起推敲的地步。市場(chǎng)如此周期性的反復(fù)無(wú)常，樂(lè)觀的時(shí)候無(wú)視一切風(fēng)險(xiǎn)把資產(chǎn)價(jià)格推升到完全無(wú)利可圖的高價(jià)，悲觀的時(shí)候任由資產(chǎn)價(jià)格滑落到優(yōu)質(zhì)股權(quán)一眼就能判斷出隱含誘人回報(bào)的時(shí)候也無(wú)動(dòng)于衷。人們?cè)趨⑴c交易的過(guò)程中，由于趨利避害的內(nèi)心訴求的影響下，人性中固有的貪婪與恐懼交替出現(xiàn)，加上群體的傳染，旅鼠效應(yīng)的共同作用下，使市場(chǎng)的“鐘擺”不停由一個(gè)極端擺向另一個(gè)極端，雖然從資本市場(chǎng)發(fā)展的總體特征看，隨著股市逐漸成熟波動(dòng)頻率有逐步收窄的趨勢(shì)，但是每隔一段較長(zhǎng)的時(shí)間，極端的行情仍然會(huì)得到充分的演繹，這是人性使然，無(wú)法改變。
其實(shí)對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)高波動(dòng)并不意味著風(fēng)險(xiǎn)，反而是某種周期性的契機(jī)，使大幅戰(zhàn)勝市場(chǎng)，取得較高的復(fù)利回報(bào)成為可能，想想看能連續(xù)二十年獲得15%復(fù)利成長(zhǎng)的企業(yè)少之又少，20%以上更是鳳毛麟角，如果沒(méi)有大幅波動(dòng)，我們?cè)趺纯赡苋〉酶哂谶@一數(shù)字的投資業(yè)績(jī)呢！可以這么認(rèn)為——就價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，高波動(dòng)不但不是敵人，反而是我們成就夢(mèng)想的戰(zhàn)友。
但是波動(dòng)的方向和幅度我們事先無(wú)法預(yù)知，即使很幸運(yùn)在非常劃算的價(jià)格下購(gòu)買了優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，也會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的極端不理性而深度套牢，而且很可能在巨大浮虧的狀況下維持很長(zhǎng)時(shí)間，這會(huì)給意志不堅(jiān)定或?qū)ζ髽I(yè)理解缺乏深度的投資者帶來(lái)相當(dāng)大的挫敗感，一旦在底部操作失當(dāng)，將產(chǎn)生永久性的損失。除此之外，對(duì)于期限錯(cuò)配和使用杠桿的投資者來(lái)說(shuō)，也會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。比如：有些人投資的資金是有期限的，未來(lái)幾年會(huì)用于購(gòu)房、教育、婚嫁等大額支出，而股市在低迷期的時(shí)間是未知的，這就產(chǎn)生了期限的沖突。再比如：有些投資者在非常好的機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，喜歡動(dòng)用杠桿，而股市的極端表現(xiàn)是不受控制的，歷史沒(méi)有的低價(jià)不代表未來(lái)不會(huì)發(fā)生，由于使用杠桿，股價(jià)的承受能力和波動(dòng)幅度產(chǎn)生沖突。在投資的過(guò)程中，強(qiáng)制賣出是非常悲慘的行為，尤其是在明知道標(biāo)的大幅低估的時(shí)候，極易造成重大的永久性虧損，而以上種種錯(cuò)誤的行為方式即使是在價(jià)值投資的框架下，也會(huì)給投資人帶來(lái)無(wú)法彌補(bǔ)的嚴(yán)重創(chuàng)傷。所以我們一定要用閑錢投資和放棄誘惑抵制杠桿（杠桿就像毒藥，極易上癮）。總之，高波動(dòng)到底是陷阱還是餡餅，那要看對(duì)投資理解的不同而因人而異了。
二、經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)
作為成熟的長(zhǎng)期投資者，輕易不會(huì)魯莽行事，在大筆投資之前一定會(huì)對(duì)標(biāo)的長(zhǎng)期跟蹤研究分析，對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)格局，行業(yè)背景，生意模式都會(huì)有一個(gè)比較深入，客觀，廣泛的理解和認(rèn)識(shí)，對(duì)企業(yè)的方方面面以及未來(lái)的趨勢(shì)也有大致的把握與洞見(jiàn)。所以常規(guī)的經(jīng)營(yíng)方面的起伏并不會(huì)給優(yōu)秀的投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
但世事無(wú)常，一些行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境激變而導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的長(zhǎng)期逆轉(zhuǎn)卻會(huì)讓投資帶來(lái)巨大的變數(shù)，盡管在投資之前預(yù)留了足夠的安全邊際，但由于其隱蔽性很高，迷惑性很強(qiáng)仍然會(huì)給優(yōu)秀的價(jià)值投資者帶來(lái)巨大的麻煩，一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)投資的打擊往往是致命的，其研判難度之高甚至連“股神”巴菲特也不能幸免……
1、顛覆性的產(chǎn)業(yè)變革及技術(shù)升級(jí)
近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，科技突破帶來(lái)的各行各業(yè)突飛猛進(jìn)的大發(fā)展，新產(chǎn)品新技術(shù)，層出不窮日新月異。行業(yè)顛覆性的大發(fā)展不僅讓生活變得豐富多彩，更加便捷的同時(shí)也讓產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了劇烈的變化，一些固步自封，不思進(jìn)取的傳統(tǒng)巨頭倒在了時(shí)代大幕之下……
柯達(dá)曾經(jīng)是成像技術(shù)膠卷時(shí)代的一代巨擎，在技術(shù)，市場(chǎng)，影響力方面引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)。但是一場(chǎng)成像技術(shù)的數(shù)字化革命，讓這家發(fā)明膠卷的百年老店轟然坍塌。然而具有諷刺意味的是將柯達(dá)推向深淵的，卻是柯達(dá)自己發(fā)明的數(shù)碼相機(jī)。1975年，柯達(dá)發(fā)明數(shù)碼相機(jī)，開(kāi)創(chuàng)了數(shù)碼相機(jī)時(shí)代。如果投資人看不清行業(yè)的巨大變革，在價(jià)格非常便宜的時(shí)候買入柯達(dá)，低估值策略將不會(huì)奏效。
價(jià)值投資大師幾乎都不喜歡變化太快的行業(yè)，這一固執(zhí)舉動(dòng)每每被“好事者”取笑，然而真正笑到最后反而是他們——格雷厄姆—多德都市里的超級(jí)投資者們。
2、全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化
全球一體化讓資源，研發(fā)，生產(chǎn)，消費(fèi)等要素進(jìn)行高效率整合，整個(gè)地球變成了一個(gè)村落，我們可以無(wú)憂無(wú)慮地享受全球化大生產(chǎn)的好處。對(duì)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)放棄沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，保留在全球貿(mào)易中有比較優(yōu)勢(shì)的部分產(chǎn)業(yè)并做大做強(qiáng)是最有效率的產(chǎn)業(yè)布局。正是這一歷史進(jìn)程讓很多當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)催生巨變。
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巴菲特早年于1962年買入伯克希爾（紡織業(yè)務(wù)）由于國(guó)外低成本產(chǎn)品的涌入，苦心經(jīng)營(yíng)幾年后不得不將紡織業(yè)務(wù)賣出，然而過(guò)了三十年后于1993年又犯了類似的錯(cuò)識(shí)—— 巴菲特用換股的形式，用價(jià)值4.33億美元的伯克希爾A類股買下了Dexter 鞋業(yè)。用巴菲特自己的話說(shuō)，這家公司有“持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) (durable competitive advantage)”。這一競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)似乎很符合巴菲特的偏好：可口可樂(lè)，DQ冰淇淋，Cort Furniture Rental等等，日常生活中必不可少，而且在人類滅絕之前絕對(duì)不會(huì)衰退的行業(yè)。
然而好景不長(zhǎng)，Dexter的成本優(yōu)勢(shì)很快被競(jìng)爭(zhēng)者所超越，價(jià)低質(zhì)優(yōu)的國(guó)外產(chǎn)品在短短幾年之內(nèi)大舉占領(lǐng)美國(guó)的零售市場(chǎng)。
當(dāng)年4.33億美元血本無(wú)歸，直接造成了35億美元的虧損。而如果這些股票還留在伯克希爾賬上的話，這些股票的價(jià)值在2008年已經(jīng)達(dá)到了2200億。
對(duì)于這些日常消費(fèi)品和耐用消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，如果產(chǎn)品性能之間沒(méi)有明顯差異的話，其所謂的“品牌價(jià)值”是可以輕易地被低成本所擊敗的。
縱觀巴菲特的這兩次大手筆投資，出價(jià)無(wú)不是嚴(yán)格按照老師格雷厄姆的要求留足了“安全邊際”然而結(jié)局仍然讓人為之嘆息。
3、消費(fèi)習(xí)慣的變更
對(duì)于一些消費(fèi)類的產(chǎn)品和服務(wù)，主導(dǎo)廠商由于擁有品牌，獨(dú)特的口味，讓人難忘的服務(wù)等極具個(gè)性化的產(chǎn)品訴求而建立起強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)等原因造成的消費(fèi)習(xí)慣的改變會(huì)讓企業(yè)的護(hù)城河瞬間消弱，在沒(méi)有出現(xiàn)大的失誤的情況下，經(jīng)營(yíng)每況愈下。
比如在20世紀(jì)60年代，美國(guó)的西爾斯公司曾經(jīng)是零售業(yè)的代名詞。1900年西爾斯就已經(jīng)在美國(guó)零售業(yè)中排第一名，截至1972年西爾斯開(kāi)設(shè)了九百多家大型商場(chǎng)，二千六百多家目錄商店，其銷售額占美國(guó)GDP的1%,每三個(gè)月就會(huì)有2/3的美國(guó)人光顧西爾斯，半數(shù)以上的美國(guó)家庭持有一張西爾斯的信用卡。這樣強(qiáng)大到駭人聽(tīng)聞的公司，又在零售這種永遠(yuǎn)存在的行業(yè)中，難道還會(huì)失敗嗎？答案是肯定的。
自二十世紀(jì)六十年代開(kāi)始折扣零售店、大型專業(yè)品類專賣店（如服裝，電器，珠寶專賣等）、超市等新型店鋪的興起和壯大，新型，便捷，個(gè)性化的零售方式讓消費(fèi)者的購(gòu)物習(xí)慣發(fā)生了巨大的變化?！按舭濉钡馁?gòu)物方式受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，使得傳統(tǒng)的商場(chǎng)遭遇了自由落體式的下降。雖然西爾斯試圖力挽狂瀾，做出了諸多的努力和嘗試，但是最終還是失去了霸主地位。在九十年代初，沃爾瑪正式取代西爾斯登上寶座，之后家樂(lè)福、麥德龍也先后在銷售額上超越了它。2005年，為了鞏固自己的位置，西爾斯最終選擇與其昔日的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手凱馬特合并了。
又如國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)張?jiān)Ｆ咸丫乒煞莨咀?000年10月上市以來(lái)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)五倍、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)十二倍，不過(guò)這些輝煌的業(yè)績(jī)卻在2012年戛然而止，長(zhǎng)期陷入徘徊。經(jīng)營(yíng)大幅“變臉”固然與經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)家相關(guān)政策變化有一定關(guān)系，但也與主流消費(fèi)群體更頃向于購(gòu)買國(guó)外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品這一消費(fèi)升級(jí)造成的消費(fèi)習(xí)慣改變的大趨勢(shì)關(guān)系密切。
三、“黑天鵝事件”和“肥尾效應(yīng)”的沖擊
黑天鵝事件，是指非常難以預(yù)測(cè)，且不尋常的事件，通常會(huì)引起市場(chǎng)連鎖負(fù)面反應(yīng)甚至顛復(fù)?！昂谔禊Z”隱喻那些意外性事件，它們極為罕見(jiàn)，在通常的預(yù)期之外，在發(fā)生前，沒(méi)有任何前例可以證明，但一旦發(fā)生，就會(huì)產(chǎn)生極端的影響。
這里所說(shuō)的黑天鵝不是茅臺(tái)之于反腐加塑化劑，伊利之于三聚氰胺——這不是陷阱而是天上掉下的餡餅，最多只有大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，卻給長(zhǎng)期投資者提供了一次極佳的本壘打揮球點(diǎn)。而是真正意義概率極小，突發(fā)的事前難以預(yù)料的危機(jī)，它是雷曼之于次貸，三鹿之于毒奶粉這類的突然打擊。
與此類似的還有各類“肥尾效應(yīng)”引發(fā)產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)。肥尾效應(yīng)是指極端行情發(fā)生的機(jī)率增加，可能因?yàn)榘l(fā)生一些不尋常的事件造成市場(chǎng)上大震蕩。
尾端風(fēng)險(xiǎn)/極端風(fēng)險(xiǎn)(Tail Risk)是指統(tǒng)計(jì)學(xué)上兩個(gè)極端值可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，按照常態(tài)的鐘型分布(Bell Shape)，兩端的分布機(jī)率是相當(dāng)?shù)偷?Thin Tails);但是兩個(gè)極端值的分布亦有可能出現(xiàn)厚尾風(fēng)險(xiǎn)/肥尾(Fat Tails)風(fēng)險(xiǎn)，那就是距離中值(Mean)，出現(xiàn)的機(jī)率提高。也就是原本不太可能出現(xiàn)的機(jī)率突然提高了，運(yùn)用在金融市場(chǎng)上，那就是極端行情出現(xiàn)的可能性增加而且頻繁，這樣可能會(huì)造成市場(chǎng)行情的大幅震蕩。
“肥尾效應(yīng)”最典型的例子，莫過(guò)于次貸危機(jī)了。華爾街的金融家們?yōu)榱虽N售金融產(chǎn)品謀取利益，錯(cuò)誤（有意？還是無(wú)意?。┑陌盐磥?lái)事件假定呈正態(tài)分布。加上歷史上全國(guó)性（美國(guó)）的房?jī)r(jià)大幅下滑極少發(fā)生，房?jī)r(jià)下跌通常是局部的、區(qū)域性的。連續(xù)多年保持的平均2%的抵押貸款違約紀(jì)錄讓一切看起來(lái)天衣無(wú)縫，安全性有著相當(dāng)?shù)谋ＷC。
但是，正態(tài)分布假設(shè)的是尾部事件極少發(fā)生，而金融事件的分布——由具有情感驅(qū)動(dòng)極端行為傾向的人所決定。因此，當(dāng)大規(guī)模抵押貸款違約發(fā)生時(shí)，本來(lái)被認(rèn)為不可能發(fā)生在抵押貸款相關(guān)性金融工具上的事件開(kāi)始頻繁發(fā)生，形成連鎖反應(yīng)，最后引發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)。
不可預(yù)測(cè)和無(wú)法回避是以上兩種風(fēng)險(xiǎn)的共同特征。極端事件的發(fā)生概率很低，一般在我們進(jìn)行投資行為決策時(shí)很少將幾十年一遇或從不發(fā)生的結(jié)果納入考查的范圍。因?yàn)橐坏?duì)其有所顧忌，把幾乎不可能發(fā)生的最壞的結(jié)果都要考慮在內(nèi)，那么將不會(huì)有任何投資機(jī)會(huì)滿足要求，我們將一事無(wú)成。
即然風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)處不在，有些甚至是無(wú)法規(guī)避的，那么有什么辦法或者策略可以保證讓我們?cè)诼L(zhǎng)的投資生涯中獲得理想的復(fù)利回報(bào)，即使是遭遇黑天鵝也不會(huì)就此而一蹶不振呢？在我看來(lái)只要我們做好以下三個(gè)方面，就可以在風(fēng)險(xiǎn)叢生，極端不確定的市場(chǎng)中始終占據(jù)主動(dòng)。
一、深度研究增加投資的確買性
“研究創(chuàng)造價(jià)值”對(duì)生意的理解，對(duì)價(jià)值的確認(rèn)是我們長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)、獲得理想回報(bào)的必要條件。很難想像對(duì)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)格局，生意的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分市缺乏了解就可以做好投資，難道只憑簡(jiǎn)單的pe、pb、ROE等幾個(gè)簡(jiǎn)單指標(biāo)嗎？且不說(shuō)利潤(rùn)之間含金量的不同——自由現(xiàn)金流，同樣是15%的ROE所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同了。如果不對(duì)生意有個(gè)深入的了解如何確定利潤(rùn)的適度成長(zhǎng)性和可持續(xù)性？利潤(rùn)的可持續(xù)性無(wú)法保證如何進(jìn)行估值？無(wú)法估值怎樣確定安全邊際？
A股目前有三千來(lái)家上市公司，未來(lái)還會(huì)不斷增多，每天看十份年報(bào)也要近一年的時(shí)間，根本不可能有那么多精力觀注那么多公司。貪多嚼不爛，我認(rèn)為增加研究深度的第一條——做除法。把多年平均ROE小于15%，上市不滿三年，業(yè)務(wù)復(fù)雜不易搞懂，有過(guò)嚴(yán)重不良行為的公司統(tǒng)統(tǒng)除去，剩下來(lái)的大約只有五、六十家。然后再把占比較高行業(yè)的一般公司除去，剩下來(lái)就是我們的股票池。我們只要觀注這些公司就可以了，我們除了在平時(shí)多閱讀，多思考提高自身修養(yǎng)，提高商業(yè)模式洞查力外，在買入之前還要多作功課，要跳出企業(yè)，在行業(yè)的高度把握企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，多和行業(yè)內(nèi)的企業(yè)比對(duì)，找到企業(yè)的商業(yè)“密碼”。關(guān)于這一點(diǎn)我另開(kāi)新帖討論。
二、嚴(yán)守安全邊際
如果非要給一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期投資找一個(gè)支點(diǎn)的話，企業(yè)品質(zhì)無(wú)疑是最適合的答案，很難想像一個(gè)平庸的企業(yè)會(huì)給長(zhǎng)期投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)，那么給這個(gè)支點(diǎn)提供成倍放大力量的杠桿一定是價(jià)格。
可見(jiàn)價(jià)格在一項(xiàng)成功投資所占的比重同樣不容忽視，塞斯.卡拉曼認(rèn)為：沒(méi)有一種證券或者一家企業(yè)天生就具備了成為誘人投資的因素，投資機(jī)會(huì)與價(jià)格有關(guān)。優(yōu)秀企業(yè)所取得的回報(bào)與投資這家公司股票的投資者所獲得的回報(bào)可能沒(méi)有聯(lián)系。投資者的回報(bào)由支付的價(jià)格決定，而不僅僅由公司的業(yè)績(jī)決定。
格雷厄姆提出的安全邊際原則，是指折扣價(jià)買入資產(chǎn)的行為，這天然的提供了折中風(fēng)險(xiǎn)的效果，安全邊際不但不會(huì)降低回報(bào)，而且會(huì)在判斷正確的時(shí)候放大收益，所以安全邊際在提供風(fēng)險(xiǎn)保障的同時(shí)還起到提高利潤(rùn)的作用。
在漫長(zhǎng)的投資生涯中我唯一能夠確定的就是——犯錯(cuò)是必然發(fā)生的。即便英明神武如巴菲特，畢竟也有做錯(cuò)的時(shí)候。所以堅(jiān)持安全邊際可以在我們判斷錯(cuò)誤的時(shí)候得到足夠的回旋空間，即使是不利的情況也不發(fā)生大的回撤，保證復(fù)利進(jìn)行下去，如果預(yù)估準(zhǔn)確，反而可以放大收益，起到雙擊的效果。在我看來(lái)安全動(dòng)際是最佳的風(fēng)險(xiǎn)緩沖器，它能讓我們遇到未知風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候擁有足夠的騰挪空間，有效降低資金永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)。
三、組合配置的不相關(guān)性
過(guò)度集中單一持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，那怕前面做對(duì)了九十九次，一次失敗就足以讓我們打回原形。連大師們都不能避免錯(cuò)誤，我們還有什么底氣？
但是過(guò)度分散也不足取，強(qiáng)制分散必然讓收益向指數(shù)趨同。因?yàn)槭袌?chǎng)在大多數(shù)時(shí)間都是有效的，市場(chǎng)提供的優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)是有限的，所以我認(rèn)為相對(duì)集中是最佳的策略，即可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)也可以更可能獲取高收益。
除此之外我們?cè)趥}(cāng)位配置的時(shí)候，應(yīng)該多考慮品種之間的不相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)的低關(guān)聯(lián)度，避免一損俱損，一榮俱榮的狀況。以增加組合的穩(wěn)定性。當(dāng)然負(fù)相關(guān)性最好，組合中一個(gè)品種的下跌必然帶來(lái)另一個(gè)品種的上漲，比如指數(shù)和看跌期權(quán)。但是這會(huì)大大增加配置的困難程度，而且會(huì)降低收益。
極端事件發(fā)生的概率很小，但一旦發(fā)生將給做對(duì)的投資人帶來(lái)極豐厚的回報(bào)。所以納西姆.尼古拉斯.塔勒布認(rèn)為平時(shí)用少量資金加大杠桿來(lái)給主要倉(cāng)位進(jìn)行反方向的配置，不發(fā)生極端情況只是損失少量資金，相當(dāng)于買個(gè)保險(xiǎn)。一旦發(fā)生極端情況將會(huì)給投資組合進(jìn)行有效對(duì)沖的思路也很有借鑒意義。
風(fēng)險(xiǎn)和收益就像一枚硬幣的兩面，單一的消除風(fēng)險(xiǎn)和提高收益都很容易做到，低風(fēng)險(xiǎn)（回報(bào)不足）的國(guó)債和高回報(bào)的網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品（冒著無(wú)法回本的風(fēng)險(xiǎn)）到處都是，困難的是找到聰明的承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)獲取較高收益的投資，能夠出色地做到這一點(diǎn)，是最好的投資者與其他投資者之間的區(qū)別。所以將防范風(fēng)險(xiǎn)作為首要任務(wù)的投資者，在牛市跑輸激進(jìn)的投資者是再正常不過(guò)的事情，而一旦到了市場(chǎng)狀況不佳調(diào)整的階段。保守投資策略將會(huì)煥發(fā)光彩。牛市跟隨，熊市有限回撤才是價(jià)值投資者帳戶的真實(shí)寫照。
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