如何“診斷”上市公司？?jī)H需四步！這家私募機(jī)構(gòu)調(diào)研“干貨”來(lái)了
中醫(yī)講究“望聞問(wèn)切”，循序漸進(jìn)地對(duì)人體進(jìn)行一個(gè)全面的診斷。而要想深入的認(rèn)識(shí)一家上市公司，其實(shí)也可以用類似的辦法，對(duì)上市公司進(jìn)“診斷”。
近日，海南旭日盛德資產(chǎn)管理公司在調(diào)研了2家上市公司后，舉行了上市公司調(diào)研分享會(huì)?；顒?dòng)現(xiàn)場(chǎng)，投資者們不僅收獲了私募機(jī)構(gòu)調(diào)研上市公司的“干貨”，還學(xué)習(xí)了如何深入認(rèn)識(shí)一家上市公司?？靵?lái)看看他們是如何“診斷”上市公司的！
第一步：大量搜集資料
“在調(diào)研之前，我們會(huì)仔細(xì)的收集大量的資料?！痹诜窒頃?huì)現(xiàn)場(chǎng)，研究員向參會(huì)的十多名投資者們表示，要想深入的調(diào)研上司公司，收集資料是必不可少的第一步。在走進(jìn)華邦健康之前，研究員就收集了大量的資料。
研究員介紹，重慶華邦制藥有限公司成立于1992年，2004年在深圳中小板上市。公司業(yè)務(wù)分為三塊：醫(yī)藥事業(yè)部(制原料藥)、農(nóng)化事業(yè)部(農(nóng)藥中間體、原藥及制劑產(chǎn)品)、旅游事業(yè)部(索道麗江和秦嶺)、醫(yī)療事業(yè)部(銷(xiāo)售藥品、經(jīng)營(yíng)醫(yī)院)。公司是全國(guó)皮膚藥龍頭企業(yè)、農(nóng)化企業(yè)全球12強(qiáng)。
華邦健康控股另一家上市公司麗江旅游，這家公司成立于2001年，于2004年在中小板上市，業(yè)務(wù)覆蓋索道服務(wù)、環(huán)保車(chē)運(yùn)輸、旅游紀(jì)念品開(kāi)發(fā)、酒店服務(wù)、文化演藝、餐飲服務(wù)、旅行社和生物資源研發(fā)等多個(gè)旅游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。
從2009年開(kāi)始，華邦健康就通過(guò)入股上市公司大股東的方式，成為了實(shí)際控制人。后上市公司通過(guò)定增引入云南旅投后，華邦健康失去了上市公司控制權(quán)。不過(guò)，華邦健康及其一致行動(dòng)人通過(guò)直接和間接方式，在2017年最終再次獲得了上市公司的控股權(quán)。目前，累計(jì)持有麗江旅游29.99%的股權(quán)。
“通過(guò)對(duì)華邦健康及其一致行動(dòng)人過(guò)往對(duì)于公司和公司股東雪山公司的投資情況梳理，測(cè)算出目前華邦健康平均持倉(cāng)成本大約7.4元，高于目前股價(jià)，且2016年末華邦健康增資公司時(shí)，增持價(jià)格區(qū)間均價(jià)超過(guò)15元?！毖芯繂T表示，華邦系投資麗江旅游股權(quán)的總額約為121983.83萬(wàn)元，實(shí)際持股比例為29.99%。
對(duì)于兩家上市公司的基本情況、業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)、歷史淵源等多方面的內(nèi)容，研究員均向投資者進(jìn)行了介紹。而這些內(nèi)容，都是在走進(jìn)上市公司調(diào)研之前，研究員通過(guò)收集大量資料獲得。這些內(nèi)容，能夠幫助其對(duì)上市公司進(jìn)行初步的了解。
除了華邦健康，調(diào)研另一家渝股中國(guó)汽研之前，研究員也進(jìn)行了充分的資料收集。“中國(guó)汽研是一家央企，主要的業(yè)務(wù)是汽車(chē)技術(shù)服務(wù)、特種車(chē)銷(xiāo)售等，最近幾年公司每年都保持了10%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率……”研究員向投資者們，勾勒了上市公司的初步印象。
第二步：用心實(shí)地考察
在前期資料收集準(zhǔn)備完成了，就可以胸有成竹的去實(shí)地調(diào)研上市公司了。
研究員介紹，在去調(diào)研華邦健康時(shí)，加上投資者他們一行有30多個(gè)人。另一位研究員在調(diào)研中國(guó)汽研的時(shí)候，參與人員數(shù)量也差不多。
“我們?cè)谌A邦健康，首先就是去看了他們的生產(chǎn)車(chē)間?！毖芯繂T介紹，在看生產(chǎn)車(chē)間時(shí)，除了了解了生產(chǎn)的產(chǎn)品相關(guān)情況，他們還了解了生產(chǎn)車(chē)間所使用的設(shè)備的情況。
“我們之前調(diào)研了一家上市公司，他們生產(chǎn)的設(shè)備主要供應(yīng)醫(yī)藥生產(chǎn)加工的生產(chǎn)線。我們一問(wèn)，發(fā)生華邦正好就是用的這家上市公司的設(shè)備?！毖芯繂T表示，這調(diào)研上市公司的過(guò)程中，其實(shí)就可以通過(guò)這樣的小細(xì)節(jié)，來(lái)相互印證上市公司業(yè)務(wù)狀況。
比如上次也是調(diào)研了重慶的一家醫(yī)藥行業(yè)的上市公司，在參觀其生產(chǎn)車(chē)間時(shí)，就了解到這家公司生產(chǎn)線上有兩家供應(yīng)商，也是重慶的上市公司，與其主營(yíng)業(yè)務(wù)相符合。在對(duì)比了解了相關(guān)價(jià)格后，還可以大致計(jì)算出這項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)情況，與披露的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行印證。
研究員介紹，在看了生產(chǎn)車(chē)間后，一行人又到了華邦健康正在建設(shè)中的一家醫(yī)院參觀。“醫(yī)院馬上就可以投入運(yùn)營(yíng)了，公司確實(shí)是在開(kāi)展這一塊的業(yè)務(wù)，看得出來(lái)資產(chǎn)還是比較實(shí)。”研究員表示，雖然因?yàn)闀r(shí)間很趕，似乎都是走馬觀花的看了一些比較直觀的內(nèi)容，但是還是可以看出不少的東西。
“眼見(jiàn)為實(shí)”這個(gè)觀點(diǎn)，另一位調(diào)研中國(guó)汽研的研究員也比較認(rèn)同。他向投資者介紹，中國(guó)汽研是屬于一家現(xiàn)金流比較充裕的公司。“這其實(shí)從走進(jìn)公司就可以看出來(lái)，公司的環(huán)境非常好，綠化特別好，房子也修得很漂亮，這都是需要花錢(qián)的?！毖芯繂T說(shuō)，雖然這聽(tīng)起來(lái)可能很“膚淺”，但是至少可以從側(cè)面印證，該公司的現(xiàn)金流充裕并不是沒(méi)有道理的。
而參觀實(shí)驗(yàn)室的的過(guò)程，不僅可能近距離的了解公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)容，還能夠?qū)镜目蒲兴?，有一個(gè)初步的了解。
“我們?nèi)⒂^了剛建成的風(fēng)洞中心，看得出來(lái)確實(shí)門(mén)檻非常高，對(duì)于公司未來(lái)兩三年的盈利貢獻(xiàn)應(yīng)該會(huì)很大?！边@位研究員表示，單純的“眼見(jiàn)”雖然不能非常深入的了解公司，但是可以在資料的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加深對(duì)于上市公司的認(rèn)識(shí)。
第三步：直切要點(diǎn)的提問(wèn)
要更加深入的了解上市公司的情況，除了收集資料、實(shí)地參觀，當(dāng)然離不開(kāi)與上市公司相關(guān)人員的交流。在調(diào)研上市公司的過(guò)程中，與公司人員交流是一個(gè)非常關(guān)鍵的流程。
“在調(diào)研華邦健康的時(shí)候，針對(duì)公司的醫(yī)藥業(yè)務(wù)、農(nóng)藥業(yè)務(wù)，以及麗江旅游的相關(guān)情況，我們提出了不少的問(wèn)題，對(duì)方都進(jìn)行了解答?！毖芯繂T表示，這些問(wèn)題對(duì)于上市公司的深入認(rèn)識(shí)幫助非常大。
比如，針對(duì)醫(yī)藥業(yè)務(wù)，調(diào)研團(tuán)隊(duì)問(wèn)到華邦醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目、四川明欣生產(chǎn)基地項(xiàng)目進(jìn)展如何？?jī)蓚€(gè)基地產(chǎn)能多大？何時(shí)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)？貢獻(xiàn)的營(yíng)收有多少？能夠新增多少利潤(rùn)？
對(duì)方回答表示，產(chǎn)能提升比例比較大，無(wú)論在營(yíng)收還是業(yè)績(jī)，在新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地滿產(chǎn)后都會(huì)得到很大的提升。
而針對(duì)公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)，調(diào)研團(tuán)隊(duì)則問(wèn)到根據(jù)穎泰生物生物上下游客戶質(zhì)量、整體營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率等情況判斷，其具有一定的科技含量，那么公司是否有上科創(chuàng)板的計(jì)劃？
對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，回答則是公司的科技含量肯定是滿足了上科創(chuàng)板的條件，目前公司正在同各方合作，積極推進(jìn)穎泰生物科創(chuàng)板上市。
在調(diào)研中國(guó)汽研時(shí)，研究員也提出了提出了問(wèn)題與高管交流。“我就問(wèn)了相比中汽中心、長(zhǎng)春中心、上海中心、襄陽(yáng)中心這幾家檢測(cè)機(jī)構(gòu)，中國(guó)汽研具有什么優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)?！毖芯繂T向投資者介紹。
對(duì)此，上市公司方面則表示，各個(gè)檢測(cè)中心都有自己的業(yè)務(wù)。部分檢測(cè)中心依托車(chē)企，肯定是存在著優(yōu)勢(shì)。但是汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈，中國(guó)汽研作為獨(dú)立的第三方檢測(cè)中心，也存在著自己的優(yōu)勢(shì)。
此外，研究員還提出了關(guān)于公司業(yè)務(wù)發(fā)展、營(yíng)收利潤(rùn)等方面的問(wèn)題，都得到了上市公司的解答。
第四步：綜合分析得出結(jié)論
在實(shí)地調(diào)研結(jié)束之后，研究員就會(huì)根據(jù)收集的資料、參觀的情況、提問(wèn)的回答等所有調(diào)研的內(nèi)容，對(duì)上市公司進(jìn)行分析，并總結(jié)得出結(jié)論。
在醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面，調(diào)研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為華邦健康在皮膚藥、結(jié)核藥等醫(yī)藥產(chǎn)品方面，是全國(guó)龍頭；兩個(gè)醫(yī)藥生產(chǎn)基地投產(chǎn)，產(chǎn)能提升比例高，未來(lái)業(yè)績(jī)可期；通過(guò)參觀總部，可以得知資產(chǎn)比較真實(shí)；有7款新藥正在報(bào)備審批的投資亮點(diǎn)。同時(shí)，也存在新獲批的藥市場(chǎng)容量較小等風(fēng)險(xiǎn)。
華邦健康在農(nóng)藥業(yè)務(wù)方面，投資亮點(diǎn)主要是穎泰生物具備一定的科技含量，并在積極籌備科創(chuàng)板事宜，是上市公司的一大事件催化。
綜上，對(duì)于華邦健康，調(diào)研團(tuán)隊(duì)通過(guò)實(shí)地調(diào)研后分析認(rèn)為，公司的投資亮點(diǎn)為：1、公司在皮膚藥、結(jié)核藥等領(lǐng)域擁有龍頭優(yōu)勢(shì)，并且這塊業(yè)務(wù)在未來(lái)產(chǎn)能提升的比例很大；2、公司具備一定的研發(fā)能力，以公司公告的數(shù)據(jù)來(lái)看，研發(fā)實(shí)力在重慶同行業(yè)、全國(guó)同行業(yè)內(nèi)均靠前；3、通過(guò)參觀公司總部的情況，在重慶北部新區(qū)擁有工業(yè)用地，同時(shí)還擁有一個(gè)億元75%以上的權(quán)益，綜合可知公司的資產(chǎn)比較真實(shí)；4、公司目前戰(zhàn)略清晰，“慎擴(kuò)張、深挖地、高筑墻”，能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，企業(yè)存在業(yè)務(wù)分散，沒(méi)有突出的主業(yè)的問(wèn)題，100多家子公司非常考驗(yàn)管理能力。
而對(duì)于麗江旅游，調(diào)研團(tuán)隊(duì)在調(diào)研后認(rèn)為上市公司具有不少投資亮點(diǎn)，包括：1、目前麗江旅游回暖，游客增多；2、公司資產(chǎn)比較實(shí)，目前估值水平比較低；3、公司的幾個(gè)項(xiàng)目目前已經(jīng)取得了很大進(jìn)展。不過(guò)，也存在公司股權(quán)之爭(zhēng)帶來(lái)的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
而對(duì)于中國(guó)汽研的調(diào)研，研究員向投資者介紹，該上市公司具有的投資亮點(diǎn)包括：1、全國(guó)布局的全檢測(cè)能力的獨(dú)立第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)，檢測(cè)牌照具有稀缺性；2、風(fēng)洞中心投入使用后，未來(lái)兩三年持續(xù)貢獻(xiàn)新增業(yè)績(jī)，前瞻性設(shè)立的智能駕駛、機(jī)器人、車(chē)聯(lián)網(wǎng)和氫能源檢測(cè)中心為未來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；3、參股投資的中保研汽車(chē)試驗(yàn)中心和中保集團(tuán)有排他性協(xié)議，形成天然壟斷。其發(fā)布的中國(guó)保險(xiǎn)汽車(chē)指數(shù)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)第一影響力的第三方檢測(cè)指數(shù)，通過(guò)主導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)同檢測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展；4、公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，核心檢測(cè)業(yè)務(wù)過(guò)去10年?duì)I收年均復(fù)合增速約為17.89%，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速約為21.39%，毛利率均值約為53.47%，利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期高于1；5、公司薪資待遇管理靈活，對(duì)于技術(shù)骨干能提供吸引力的收入。
而公司的風(fēng)險(xiǎn)則包括目前客戶結(jié)構(gòu)以自主居多，汽車(chē)市場(chǎng)景氣程度影響部分自主品牌客戶；公司經(jīng)營(yíng)和增長(zhǎng)穩(wěn)健，很難持續(xù)30%以上的爆發(fā)性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
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