兩融標(biāo)的大擴(kuò)容 券商股再迎利好
繼證金公司宣布下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率后，券商行業(yè)再迎利好。8月19日起，兩市融資融券標(biāo)的股票數(shù)量將擴(kuò)至1600只。分析認(rèn)為，兩融大幅擴(kuò)容有利于穩(wěn)定券商息差收入，將進(jìn)一步提升融資融券交易市場(chǎng)化程度，并將提升A股市場(chǎng)整體交易活躍度。結(jié)合之前證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，說明管理層對(duì)于股市的支持力度在逐步加大。
兩融標(biāo)的大幅擴(kuò)容至1600只
繼證金公司宣布下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率之后，券商融資融券業(yè)務(wù)也迎來了“松綁”。8月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布信息稱，已于近日指導(dǎo)滬深交易所對(duì)《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》(下稱《實(shí)施細(xì)則》)進(jìn)行修訂，大幅優(yōu)化了兩融交易機(jī)制。8月19日起，兩市融資融券標(biāo)的股票數(shù)量將擴(kuò)至1600只。
據(jù)了解，《實(shí)施細(xì)則》修訂的具體內(nèi)容包括三方面：一、取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制，改為由證券公司根據(jù)客戶資信、擔(dān)保品質(zhì)量和公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力，與客戶自主約定最低維持擔(dān)保比例。二、完善了維持擔(dān)保比例計(jì)算公式，除了現(xiàn)金、股票、債券外，客戶還可以證券公司認(rèn)可的其他證券等資產(chǎn)作為補(bǔ)充擔(dān)保物，增強(qiáng)補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性。三、將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只，其中滬市新增A股標(biāo)的275只，深市新增A股標(biāo)的375只。標(biāo)的擴(kuò)編后，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升。
新修訂的《實(shí)施細(xì)則》，除取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的限制、補(bǔ)充擔(dān)保物范圍擴(kuò)大、標(biāo)的數(shù)量擴(kuò)大外；在風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)中，將融資融券業(yè)務(wù)的融出資金所需穩(wěn)定資金計(jì)算比例由50%降至30%。新修訂的《實(shí)施細(xì)則》明確，當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于最低約定的維持擔(dān)保比例時(shí)，證券公司須通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，經(jīng)認(rèn)可后，客戶可以提交除可充抵保證金證券外的其他證券、不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)等依法可以擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為其他擔(dān)保物。同時(shí)，證券公司還可以與客戶自行約定追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例要求。
此前的8月7日，證金公司公告稱，中國(guó)證券金融股份有限公司決定自2019年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，其中182天期費(fèi)率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費(fèi)率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費(fèi)率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費(fèi)率由4.8%下調(diào)至4%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此次證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資期限費(fèi)率，能夠降低券商融資成本，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。
國(guó)泰君安研報(bào)稱，2013-14年兩融標(biāo)的股3次大擴(kuò)容均處于行業(yè)鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管順周期，2013年兩次大幅擴(kuò)容次日股指上漲均超3%。時(shí)隔兩年半兩融標(biāo)的股再度大幅擴(kuò)容，增強(qiáng)市場(chǎng)活躍度的政策導(dǎo)向明顯，監(jiān)管順周期下，后續(xù)政策利好有望延續(xù)。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，兩融業(yè)務(wù)松綁極大地提高了市場(chǎng)兩融交易的活躍度，提振了市場(chǎng)信心，也釋放出積極的信號(hào)，結(jié)合之前證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP，充分說明政府對(duì)于股市的支持力度在逐步加大，三箭齊發(fā)有利于市場(chǎng)回升。
利好市場(chǎng)提升A股活躍度
作為成熟資本市場(chǎng)的一項(xiàng)常規(guī)業(yè)務(wù)，滬深兩市的融資融券余額(截至8月8日)合計(jì)8965億元，處于低位水平。從目前上市券商杠桿水平來看，杠桿水平大概在3倍左右，遠(yuǎn)低于監(jiān)管上限的6倍左右。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2015年，兩融一度爆發(fā)并催生牛市行情，當(dāng)年兩融規(guī)模最高時(shí)曾一度超過2.2萬億。2016年以來，在萬億的規(guī)模上下浮動(dòng)。
2015年6月后，資本市場(chǎng)震蕩行情、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)需求下滑，券商走上去杠桿之路，杠桿水平逐步下降。業(yè)內(nèi)人士表示，本次兩融交易機(jī)制優(yōu)化、擴(kuò)大標(biāo)的范圍，將進(jìn)一步提升融資融券交易市場(chǎng)化程度，并將提升A股市場(chǎng)整體的交易活躍度。此外，有利于正向引導(dǎo)資金規(guī)范入市，能夠促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)有序發(fā)展，將長(zhǎng)期利好我國(guó)A股市場(chǎng)。
“調(diào)整償還余額、發(fā)行金融債以及調(diào)整轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，一系列組合拳下來，確實(shí)對(duì)券商形成了利好?！比虄扇谌耸糠治鲋赋觯粌H利好大券商，對(duì)于流動(dòng)性偏緊的中小券商而言，有利于降低融資成本，提升信用業(yè)務(wù)規(guī)模，也促進(jìn)了券商的“加杠桿”。
蘇寧金融研究院特約研究員何南野認(rèn)為，本次兩融政策的“松綁”，擴(kuò)大了可用于融資融券的標(biāo)的范圍，相當(dāng)于降低了業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻，因?yàn)樵黾恿?50只股票可以用于融資融券，同時(shí)降低了擔(dān)保金比例，相當(dāng)于加大了業(yè)務(wù)的杠杠水平，因?yàn)榭蛻粲幂^低的擔(dān)保金可以多撬動(dòng)更大的融資融券業(yè)務(wù)，無疑將有效提升兩融業(yè)務(wù)的活躍度，使得券商來自兩融業(yè)務(wù)的收入大幅增長(zhǎng)。
在英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄看來，此次兩融業(yè)務(wù)松綁也緩解了融資融券的強(qiáng)制平倉危機(jī)，取消130%的強(qiáng)制平倉線，允許除現(xiàn)金、股票、債券外其他資產(chǎn)作為擔(dān)保物，將為這些融資買入的股民爭(zhēng)取更多的時(shí)間?！半m然目前兩融余額并未處于高位，但如果9000億元的融資盤強(qiáng)制平倉，無疑將對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)將產(chǎn)生重挫。所以此次兩融業(yè)務(wù)松綁，緩解了融資盤的平倉壓力，利好我國(guó)A股市場(chǎng)，還將促進(jìn)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的上升。”
“兩融標(biāo)的大幅擴(kuò)容以及兩融交易市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升，有利于穩(wěn)定券商息差收入，提振券商業(yè)績(jī)，活躍券商股表現(xiàn)?！弊C券研究人士分析稱。歷史數(shù)據(jù)也顯示，在兩融標(biāo)的擴(kuò)容后的短期內(nèi)，券商板塊表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，中長(zhǎng)期則無明顯超額收益。從新增標(biāo)的的行業(yè)分布來看，醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子排名靠前，這也有望進(jìn)一步吸引增量資金進(jìn)入。
券商板塊有望走強(qiáng)三主線選擇個(gè)股
受外圍因素等的影響，近期市場(chǎng)出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。民生證券表示，受外部因素波動(dòng)影響，目前券商板塊PB回調(diào)至1.5X低位，據(jù)2016-17年平均1.8X有明顯空間。頭部券商在杠桿提升、資本增厚等趨勢(shì)下，年內(nèi)ROE預(yù)計(jì)會(huì)明顯改善，建議把握中報(bào)披露期券商的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。
海通證券策略分析師荀玉根表示，上證2440點(diǎn)的牛市反轉(zhuǎn)格局未變，市場(chǎng)處于牛市第二波上漲前的蓄勢(shì)階段，企業(yè)盈利即將見底，跟蹤國(guó)內(nèi)政策落地及中美關(guān)系進(jìn)展。市場(chǎng)下蹲為起跳做準(zhǔn)備，中期角度這是布局期，未來牛市第二波上漲以科技和券商進(jìn)攻，核心資產(chǎn)為基本配置。
國(guó)信證券分析師王劍則指出，近期受外部不確定性因素影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，但考慮到去年下半年股市低基數(shù)，以及今年上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年券商仍維持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟４送?，政策紅利逐步釋放，近期政策陸續(xù)出臺(tái)，包括并購重組松綁、公募基金參與轉(zhuǎn)融通、證券公司股權(quán)管理推動(dòng)分類監(jiān)管等，券商板塊最為受益。
萬聯(lián)證券認(rèn)為，近期券商板塊上行動(dòng)能有所衰弱，主要是全球避險(xiǎn)情緒再度升溫，導(dǎo)致市場(chǎng)交投活躍度下降，投資者對(duì)于A股整體以及高β券商股的悲觀情緒有所擴(kuò)散。但資本市場(chǎng)改革推進(jìn)和流動(dòng)性邊際放松兩個(gè)支撐板塊中長(zhǎng)期走強(qiáng)的核心邏輯依舊成立。
在投資策略上，長(zhǎng)城證券在2019年證券行業(yè)中期策略報(bào)告中表示，短期來看券商行業(yè)估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)投資端向好，助力一季報(bào)超預(yù)期，長(zhǎng)期來看，券商估值提升可能來自金融科技含量及行業(yè)整合下龍頭券商溢價(jià)。建議從三條主線選擇個(gè)股，一是業(yè)績(jī)優(yōu)良穩(wěn)健、營(yíng)收結(jié)構(gòu)多元化、均衡化的龍頭券商；二是創(chuàng)新+轉(zhuǎn)型發(fā)展的中小型券商；三是次新股類彈性標(biāo)的。
投資標(biāo)的方面，國(guó)信證券分析師王劍表示，目前券商板塊PB估值為1.63倍，處于歷史低位，具有較高安全邊際。龍頭券商估值在1.2-1.6倍，市場(chǎng)未體現(xiàn)出對(duì)龍頭券商的估值溢價(jià)。維持龍頭推薦，推薦中信證券(600030)、華泰證券(601688)、招商證券(600999)；此外，建議關(guān)注優(yōu)勢(shì)難以復(fù)制的特色券商，包括東方財(cái)富(300059)、東方證券(600958)。
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