債券配置價(jià)值提升 可轉(zhuǎn)債或成最大亮點(diǎn)
自2016年底以來，債市已經(jīng)調(diào)整了一年多時間。目前市場預(yù)期，2018年的債券市場依舊比較艱難，而天治基金固定收益部總監(jiān)王洋的判斷沒有那么悲觀。
她認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)和市場估值水平兩方面來看，2018年債券的配置價(jià)值正顯著上升。從品種上看，看好利率債，對于信用債特別是中低等級信用債則較為謹(jǐn)慎。她認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的中長期投資價(jià)值非常顯著，正從邊緣品種變成主流品種，擁有市場迅速增長的歷史性機(jī)遇。
看好利率債
王洋帶領(lǐng)的天治固收團(tuán)隊(duì)去年整體業(yè)績排在業(yè)內(nèi)前四分之一。經(jīng)歷了債券市場牛熊轉(zhuǎn)換之后，王洋對投資有了更為深入的思考。談及今年債市，王洋表示，對于市場的判斷基于兩個層面：一個是宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境，另一個就是市場的估值水平，這是投資實(shí)踐中實(shí)實(shí)在在的操作基礎(chǔ)和依據(jù)。從上述兩個方面看，2018年債券的配置價(jià)值正顯著上升。
王洋判斷，2018年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率不會出現(xiàn)大的波動。就全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，在中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的情況下，歐美日的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幅度或有限。因此，雖然歐美日等經(jīng)濟(jì)體目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為亮麗，但大幅復(fù)蘇的概率并不大。就金融環(huán)境來看，王洋判斷金融監(jiān)管的加強(qiáng)將會帶來信用的收縮。
從市場的估值水平來看，目前10年期國債的收益率近4%，接近2011年通脹高點(diǎn)的水平，與美債的利差約150bp，已經(jīng)回到2015年初的水平，釋放了大部分的風(fēng)險(xiǎn)因素，配置價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)。
但王洋認(rèn)為，2018年信用市場仍然存在較大壓力，主要是信用債的估值仍然沒有充分反映監(jiān)管加強(qiáng)引起的信用收縮抑制。因此，她看好利率債，對于信用債特別是中低等級信用債較為謹(jǐn)慎。
談及今年市場的風(fēng)險(xiǎn)因素，王洋認(rèn)為，需要關(guān)注通脹是否會超預(yù)期。她判斷，2018年高通脹的概率不大，但由于原油價(jià)格存在不確定性，仍需密切關(guān)注和跟蹤。
看好可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會
對于今年的投資布局，王洋認(rèn)為，可能會出現(xiàn)利率債和信用債的分化走勢，并在信用債中出現(xiàn)分化。利率債的估值已較為充分地反映了金融監(jiān)管帶來的信用收縮，收益率上升到較高水平，具備配置價(jià)值。后續(xù)隨著投資需求的逐漸放緩，收益率將有緩慢下行的動力。
王洋判斷，2018年債市最大的亮點(diǎn)很可能來自可轉(zhuǎn)債市場。這個品種在國內(nèi)市場出現(xiàn)比較早，是目前運(yùn)行非常成熟的一種衍生品。當(dāng)前，引導(dǎo)投資者長期投資、引導(dǎo)上市公司長期可持續(xù)發(fā)展，從而帶來股票價(jià)格的長期可持續(xù)上漲是較為清晰的政策路線。在這個方面，王洋認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債正好是能夠達(dá)到投資者與上市公司雙贏的一個非常好的橋梁。特別是在上市公司定增新規(guī)出臺之后，上市公司越來越重視可轉(zhuǎn)債的融資有效性，監(jiān)管層也頻出政策鼓勵上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債。
從可轉(zhuǎn)債市場的情況來看，王洋認(rèn)為，前期可轉(zhuǎn)債市場最大的問題是存續(xù)品種稀少，存續(xù)量較少，因而流動性枯竭，無法吸納新增投資者。隨著供給的顯著增加，可轉(zhuǎn)債市場的“活水”已到，從2017年初500億元的市場存量迅速擴(kuò)容到1700億元。同時，由于短期賺錢效應(yīng)不強(qiáng)，投資者進(jìn)場速度慢于供給增加，市場估值壓縮非常嚴(yán)重，已出現(xiàn)超跌的情況，中期配置價(jià)值顯著。王洋預(yù)計(jì)，可轉(zhuǎn)債市場存在中長期的大機(jī)會，在一個從邊緣品種變成主流品種的歷史機(jī)遇中，參與其中的投資者或?qū)@得豐厚回報(bào)。
