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　　11月新增信貸、社融增量雙雙超出市場預(yù)期。

　　12月10日，央行發(fā)布最新金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月社會(huì)融資規(guī)模新增1.75萬億元，前值6189億元；M2同比增長8.2%，預(yù)期8.4%，前值8.4%；新增人民幣貸款1.39萬億元，預(yù)期1.26萬億元，前值6613億元。

　　市場觀點(diǎn)認(rèn)為，政策逆周期調(diào)節(jié)效果顯現(xiàn)，11月份新增社融規(guī)模超預(yù)期，進(jìn)一步鞏固了市場信心，確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長訴求仍在，下階段仍需大力做好貨幣政策及逆周期調(diào)節(jié)工作。

　　社融超預(yù)期

　　數(shù)據(jù)顯示，11月末，社會(huì)融資規(guī)模存量達(dá)到221.28萬億元，同比增速10.7%，基本與上月持平。新增社會(huì)融資規(guī)模1.75萬億元，比上月和去年同期分別多增11358和1505億元。

　　我們通過多位分析人士了解到，11月社融數(shù)據(jù)主要呈現(xiàn)三方面亮點(diǎn)：

　　一是，表內(nèi)信貸(未包含外幣貸款)新增1.36萬億元，比上月和去年同期分別多增8130和1298億元。

　　民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，這與上月新增規(guī)模放緩有關(guān)，但也說明銀行信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度增強(qiáng)。

　　二是，表外融資(委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票)減少了1061億元，比上月和去年同期分別少減1283和843億元，亦對(duì)11月社融超預(yù)期形成支撐。

　　三是，在直接融資方面，企業(yè)債券和股票融資都較上月有所改善，而受制于發(fā)行額度使用完畢，11月地方政府專項(xiàng)債券減少1億元，但明年新增額度提前下達(dá)有助于專項(xiàng)債提早發(fā)行。

　　對(duì)于11月社融超預(yù)期表現(xiàn)，分析人士認(rèn)為，主要為兩方面原因：一方面，由于10月份新增社融規(guī)模較小，拉低了市場預(yù)期；另一方面，逆周期宏觀調(diào)控政策逐漸發(fā)力，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度增強(qiáng)，使11月社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)良好回升。

　　M2增速回落

　　11月末，狹義貨幣(M1)余額56.25萬億元，同比增長3.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn)。廣義貨幣(M2)增速環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.2%。

　　對(duì)于M2數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，溫彬指出，從11月新增人民幣貸款1.39萬億元分別較上月和去年同期多增7287和1400億元來看，按理說，信貸派生能力增強(qiáng)理應(yīng)推動(dòng)M2增長，但卻較上月回落低于預(yù)期，說明貨幣收緊由其他原因?qū)е隆?/span>

　　“一方面，11月財(cái)政存款減少2451億元，但比去年同期少減4192億元；另一方面，11月外匯儲(chǔ)備減少96億美元，預(yù)計(jì)外匯占款也將回落，貨幣投放力度減弱?！睖乇蚪馕龇Q，雖然11月貨幣增速減緩，但信貸和社融仍超預(yù)期，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到支撐作用。

　　交行金融研究中心表示，M1低位徘徊小幅回升，央行流動(dòng)性調(diào)控依然以穩(wěn)為主。11月M1較上月反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)，到達(dá)3.5%。然而歷史地看，M1增速仍在低位徘徊，很大程度反映了貨幣政策在信用端的發(fā)力仍需要加強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營活力需改善。M2增速基本平穩(wěn)，回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，原因可能是多方面的，包括債券發(fā)行年末減速，財(cái)政年末支出力度不及預(yù)期等。總體而言，廣義流動(dòng)性的基本穩(wěn)定，為明年初政策發(fā)力打下基礎(chǔ)。

　　“短期流動(dòng)性將有季節(jié)性支撐，跨年存在增量投放可能。按照當(dāng)前的融資需求節(jié)奏，央行快速加碼流動(dòng)性投放推升M2的可能性不大。并且CPI再度向上突破，貨幣政策即使需要發(fā)力，步調(diào)也會(huì)較緩?！苯恍薪鹑谘芯恐行念A(yù)計(jì)，年底提前下達(dá)的1萬億地方專項(xiàng)債計(jì)劃12月實(shí)際發(fā)行，在認(rèn)購機(jī)構(gòu)的繳款壓力下，央行存在數(shù)量型工具提前使用的可能，如降準(zhǔn)等。

　　穩(wěn)增長訴求仍在

　　“從經(jīng)濟(jì)總體來看，11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，此次新增社融規(guī)模超預(yù)期也進(jìn)一步鞏固了市場信心，確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)?！碧K寧金融研究院特約研究員高緒陽稱。

　　從綜合多位專家觀點(diǎn)來看，雖然11月信貸和社融超預(yù)期，但規(guī)模增量基本合理，符合穩(wěn)增長的政策基調(diào)，下階段仍需做好平穩(wěn)貨幣政策及逆周期調(diào)節(jié)工作。

　　溫彬認(rèn)為，貨幣政策要繼續(xù)平衡好穩(wěn)增長和控通脹，保持市場流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保資金流向制造業(yè)、民營企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　此外，在貨幣政策需兼顧幣值穩(wěn)定目標(biāo)之時(shí)，逆周期調(diào)控政策要更加發(fā)力，財(cái)政政策要繼續(xù)推進(jìn)減稅降費(fèi)，切實(shí)降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，要落實(shí)好專項(xiàng)債、項(xiàng)目資本金等新規(guī)定，共同形成“幾家抬”的穩(wěn)增長格局。

　　據(jù)悉，2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年。有業(yè)內(nèi)人士表示，從近期召開的中央政治局會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)看，增長仍然是明年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，為確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，宏觀政策將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)基建將是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的重要抓手。

　　在聯(lián)訊證券宏觀組看來，從12月政治局會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)“緊扣全面建成小康社會(huì)目標(biāo)任務(wù)”、“確保全面建成小康社會(huì)”的目標(biāo)來看，加大基建投資的情況下，預(yù)計(jì)明年寬財(cái)政可能會(huì)快速落地，有效的融資需求可能會(huì)出現(xiàn)一定的修復(fù)。

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