城投債受到熱捧 民企債鮮有問津 機(jī)構(gòu)配債“冰火兩重天”
“看看，現(xiàn)在城投債一級發(fā)行商都這么大口氣了?！眰顿Y經(jīng)理張華(化名)在微信里抱怨，剛剛一位債券銷售人員通知，一只地級市城投債馬上就要截標(biāo)，還有很多資金在搶，但不會多等一秒。
“那你買民企債嗎？”記者問，“不買！我們公司固收類資管產(chǎn)品規(guī)模逾千億元，今年沒新投過一只民企債?！睆埲A說。
金融機(jī)構(gòu)傾向避險(xiǎn)，債市上類似張華的投資策略較為普遍。值得注意的是，近期已有金融機(jī)構(gòu)開始逆市布局，精選被錯(cuò)殺的民企債投資機(jī)會。這是信心開始復(fù)蘇的序曲。
城投債受青睞
變了——去年上半年，民企債違約初顯，一些金融機(jī)構(gòu)對民企融資“一刀切”。彼時(shí)，張華感慨：“作為中國經(jīng)濟(jì)最活躍的力量之一，民企如受一些金融機(jī)構(gòu)拋棄，不得不說是一種遺憾?！?/span>
他說，一方面，投資經(jīng)理一旦“踩雷”，就要面臨業(yè)績、聲譽(yù)等多重壓力，甚至被追責(zé)；另一方面，固收類產(chǎn)品需通過質(zhì)押式回購加杠桿增厚收益，但今年不少銀行不再接受民企債作為質(zhì)押品。
據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，2018年、2019年1月至10月，國企債違約規(guī)模分別為23.06億元、88.84億元，廣義民企債和其他企業(yè)債合計(jì)違約規(guī)模分別為1210.52億元、1095.46億元。
“不只是我們，不少資管機(jī)構(gòu)今年都沒怎么投過民企債?！睆埲A說。一位券商投行人士坦言：“今年就做了一單民企債業(yè)務(wù)，還是可交換債。原本以為有換股票的機(jī)會，能比信用債好賣一點(diǎn)，結(jié)果還是沒有一家金融機(jī)構(gòu)來買?！?/span>
業(yè)內(nèi)人士表示，今年以來，高評級民企債主體信用風(fēng)險(xiǎn)相對可控且絕對收益尚可。中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，今年民企信用債發(fā)行情況尚需改善。2019年1月至10月民企信用債共發(fā)行5870.36億元，較去年同期減少1290.71億元。
錢不愿去民企，導(dǎo)致去年下半年一些金融機(jī)構(gòu)感慨缺資產(chǎn)。某券商首席宏觀分析師說，今年缺資產(chǎn)的狀況沒有明顯改善，二季度地產(chǎn)融資被收緊后，資金配置的空間被進(jìn)一步壓縮，城投債成為很多金融機(jī)構(gòu)重要選項(xiàng)。
“尤其是我們這種非銀機(jī)構(gòu)，資金成本比較高，導(dǎo)致很多債配不了，民企債又不敢配。房企融資被收緊后，只能以買城投債為主?！蹦硞鸾?jīng)理坦言。
機(jī)構(gòu)傾向降低風(fēng)險(xiǎn)偏好
“簡直是夢回2016年?！闭劶氨毁Y金追捧的城投債，張華覺得恍若上一輪“資產(chǎn)荒”。
從2014年下半年開始，央行接連降準(zhǔn)降息，貨幣進(jìn)入寬松周期，出現(xiàn)信貸高峰；金融處于擴(kuò)張期，金融同業(yè)業(yè)務(wù)爆發(fā)，資管亂象進(jìn)一步放大了資金供給。由此釋放的大量流動性在2015年A股下跌后涌入債市和非標(biāo)領(lǐng)域，直接壓低了債券及非標(biāo)融資利率，讓金融機(jī)構(gòu)普遍感到缺資產(chǎn)。這種情形在2016年八九月發(fā)展到頂峰。
但他很清楚，同樣是缺資產(chǎn)，今時(shí)不同往日。彼時(shí)，為尋找資金出路，金融機(jī)構(gòu)不惜采取各種“信用下沉”策略。民企上市公司及其控股股東，憑借靈活多樣的融資手段，更受金融機(jī)構(gòu)青睞。例如某國有大行浙江分行專門成立了上市企業(yè)科，圍繞上市公司做業(yè)務(wù)，而在浙江上市公司中民企占相當(dāng)大比例。
長江證券認(rèn)為，2014年至2016年的缺資產(chǎn)，緣于相對富余的資金對金融資產(chǎn)需求大增；2018年下半年以來的缺資產(chǎn)，核心矛盾在于經(jīng)濟(jì)出清過程中“安全”資產(chǎn)明顯收縮。
多位資深金融人士認(rèn)為，這背后是廣義信用收縮和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。當(dāng)前，在全球總需求不足、缺乏新增長引擎背景下，金融機(jī)構(gòu)往往傾向于降低風(fēng)險(xiǎn)偏好。
東北證券研究所所長李冠英表示，在金融機(jī)構(gòu)普遍傾向選擇降低風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，民企依靠傳統(tǒng)模式進(jìn)行融資就變得困難。
提振對民企信心
張華對民企信心的變化是去年至今很多金融人士的縮影。此時(shí)此刻，信心比黃金更重要，尤其是提振金融機(jī)構(gòu)對民企的信心，可謂重中之重。
國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任張宇賢表示，應(yīng)更好地貫徹落實(shí)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等全方位、多層次金融支持服務(wù)體系，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
李冠英認(rèn)為，有關(guān)部門正在通過滴灌方式，采用多種融資手段幫助民企融資，尤其是對符合戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方向的民企。比如，設(shè)立科創(chuàng)板大幅提升了科創(chuàng)企業(yè)直接融資效率。一家“硬科技”公司上市，既能帶動相同領(lǐng)域其他公司估值提升，又能促進(jìn)該公司上下游企業(yè)的發(fā)展，其中就有大量民企。與之對應(yīng)的是，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)會面臨洗牌，越來越難獲得融資，最后只有龍頭能勝出。
已有資管機(jī)構(gòu)開始逆市布局。12月4日，嘉實(shí)基金成立了業(yè)內(nèi)首只重點(diǎn)投向民企債的債券基金。該基金招募說明書表示，該基金投資策略包括“民企債券精選策略”，重點(diǎn)選擇由于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好導(dǎo)致利差處于高位的民企債券、行業(yè)及融資狀況好轉(zhuǎn)而價(jià)值尚未被市場充分發(fā)現(xiàn)等其他情況的信用債券。
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