2020年外資凈流入或超萬億 金融開放進入快車道
2018年4月的博鰲亞洲論壇上，中國人民銀行行長易綱對外公布了11條金融開放措施，主要包括放開外資持股比例限制、擴大外資參與機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍、放寬外資的設(shè)立條件、進一步深化資本市場對外開放等。
金融開放，分為金融業(yè)開放和金融市場開放兩個部分。其中，金融業(yè)開放的核心內(nèi)容是打破外資對在華金融機構(gòu)的持股比例限制，允許外資控股乃至設(shè)立全資公司；金融市場的開放，則主要是擴大外資在中國股票、債券、衍生品市場的參與深度。
過去一年多時間里，該進程在“宜早不宜遲、宜快不宜慢”的要求下全方位向前展開。首家外資控股券商、首家外資控股公募基金、首家外資控股理財公司……金融業(yè)對外開放成果落地的消息不絕于耳；全面取消QDII和RQFII投資額度限制、MSCI將A股納入因子從5%提高到20%、標普道瓊斯將1099只A股標的以25%的因子一次性納入其指數(shù)體系、債券納入彭博巴克萊指數(shù)……資本市場對外開放亦好消息不斷。
上清所、中債登數(shù)據(jù)顯示，2019年前11個月，境外機構(gòu)持有的境內(nèi)人民幣債券規(guī)模增加了4676億元，增幅為27%；東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月30日，A股外資凈流入規(guī)模為3519億元。粗略估算，2019年凈流入境內(nèi)資本市場的外資超過8000億元。原招銀國際董事總經(jīng)理、寶新金融首席經(jīng)濟學家鄭磊認為，2020年中國的金融開放主要致力于引進外資，“所有配套措施都將為這個目標服務(wù)?！?/span>
“可以預期將會有相當多的外資搶灘進入國內(nèi)金融市場，建立獨資或控股公司。這部分投資會進來，我國通過開放金融市場準入而引進外資的目標會順利達成?！编嵗谡f。
金融業(yè)開放的核心：放開股比限制
中國開放金融業(yè)的決心，在頻頻推進的政策中得到充分體現(xiàn)。
2018年博鰲亞洲論壇上公布的金融開放11條后，一行兩會在過去一年多里動作頻頻。
2018年4月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步放寬外資銀行市場準入相關(guān)事項的通知》，允許外資銀行開展代理發(fā)行、代理兌付、承銷政府債券業(yè)務(wù)。同月，證監(jiān)會發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資控股合資證券公司，逐步放開合資證券公司業(yè)務(wù)范圍，并統(tǒng)一了外資持有上市和非上市兩類證券公司股權(quán)的比例。同年8月，銀保監(jiān)會又發(fā)布《關(guān)于廢止和修改部分規(guī)章的決定》，取消中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司外資持股比例限制，實施內(nèi)外資一致的股權(quán)投資比例規(guī)則。央行則陸續(xù)取消了QFII和RQFII的額度限制。
2019年7月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會推出金融業(yè)對外開放的“新11條”，其中大部分內(nèi)容與金融機構(gòu)對外開放有關(guān)，主要包括提前取消各類金融機構(gòu)外資持股比例限制(將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年)、允許外資開展信用評級業(yè)務(wù)、鼓勵外資參與理財子公司和貨幣經(jīng)紀公司的設(shè)立、放寬外資保險公司準入條件等。2019年10月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步做好利用外資工作的意見》，落實7月金融業(yè)對外開放“新11條”的相關(guān)內(nèi)容。
一次次高規(guī)格的政策宣布，也伴隨一個個落地成果。
在外資非?？粗氐娜虒ν忾_放領(lǐng)域，2018年11月31日，瑞銀證券獲得證監(jiān)會官宣，成為首家外資控股的券商，持股比例升至51%；2019年8月，日本財團野村控股持股51%的野村東方國際證券正式成立，并于11月獲準開業(yè)；隨后的12月中旬，由摩根大通持股51%的摩根大通證券(中國)有限公司宣布獲準開業(yè)。外資類型橫跨歐美日。
公募基金方面，老牌合資公募基金上投摩根的外資股東摩根大通拍下上海信托2%股權(quán)，成為持股51%的大股東；評級機構(gòu)方面，標普在華獨資子公司開業(yè)；支付清算領(lǐng)域，美國運通牽手連連數(shù)字科技各自出資50%成立公司，切入國內(nèi)銀行卡的清算和結(jié)算交易。
政策之密、推進之快，讓外資機構(gòu)都感到意外。
“這個月的政策還沒向總部解釋完，下個月又有新的政策出來。”2019年年中，一位外資行高管如是表達他的驚喜，由于外資機構(gòu)的決策鏈條較長，對大量外資機構(gòu)而言，“從政策消化到?jīng)Q策推進需要一定時間，外資機構(gòu)入華數(shù)量的增長可能會在2021年加速體現(xiàn)”。
“在如何監(jiān)管，如何競爭上，國內(nèi)金融機構(gòu)和監(jiān)管部門至少有一年時間做準備。以我對外資機構(gòu)的經(jīng)驗，這些新成立的外資機構(gòu)需要更長時間才能適應國內(nèi)市場，這個時間可能有2-5年，所以國內(nèi)金融機構(gòu)無需太過緊張?！编嵗谡f。
境內(nèi)股債掃貨超8000億
金融業(yè)開放之外，金融市場的開放也進展可喜。
截至2019年12月31日，2019年滬股通累計凈流入1572億元，深股通凈流入1957億元，北向資金凈流入3529億元，大幅高于2018年全年2942億元的凈流入規(guī)模，創(chuàng)下歷史新高；截至2019年11月末，境外機構(gòu)持有的境內(nèi)人民幣債券規(guī)模為21975億元，較2018年末的17299億元增加了4676億元，增幅為27%。二者相加，增量超過8000億元。
實際上，外資對中國股債資產(chǎn)具有強烈的需求。
據(jù)國際清算銀行(BIS)2019年9月披露的數(shù)據(jù)，全球負收益率債券的規(guī)模已經(jīng)達到17萬億美元之巨，在全球降息潮背景下，中國的債券市場可謂誘人，目前，10年期國債到期收益率依舊在3%以上。
“上證綜指和滬深300的PE分別是約11倍和12倍，而標普500和納斯達克指數(shù)的PE大概是18倍和24倍?！蹦趁蕾Y資產(chǎn)管理公司投研人士表示，盡管外資2019年已經(jīng)在A股市場開展了一輪“買買買”的掃貨歷程，且盡管2019年的行情“主要是基于2018年大幅下跌的估值修復”，整體上估值仍然低于歷史均值；目前A股與其他市場相比，依舊處于較低估值的狀態(tài)，“2020年外資依舊會持續(xù)大規(guī)模流入。”
據(jù)對比，多數(shù)機構(gòu)預測，2020年外資凈買入的中國境內(nèi)債券規(guī)模將較2019年新增超1萬億元，流入股市的外資則有望超過4000億元。
此外，衍生品市場的開放與發(fā)展，也是未來外資關(guān)注的重點，而衍生品市場長期以來都是中國資本市場的薄弱環(huán)節(jié)。
MSCI表示，進一步提高納入因子要看四大改進，尤其是衍生品市場開放。
“比如說，在建倉初期，股指期貨是外資常用的衍生工具，但國內(nèi)這方面的工具非常有限。2018全年僅38只內(nèi)資公募指數(shù)基金持有股指期貨，大概占指數(shù)基金的7%?！鼻笆雒蕾Y資管公司投研人士說。
需加強高風險領(lǐng)域的監(jiān)管
金融開放帶來諸多好處的同時，也可能帶來更多風險，這將給中國的監(jiān)管者和從業(yè)者帶來新的挑戰(zhàn)。
“金融業(yè)對外開放的主要潛在風險之一，就是境外金融動蕩跨境傳導的可能性上升。例如，歐債危機爆發(fā)后，大量資金流出東歐國家，導致這些國家的銀行業(yè)受到嚴重影響，不良貸款率大幅上升。這是我們在主權(quán)評級中看到的一個現(xiàn)象?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示，此外，本國金融波動也可能引發(fā)熱錢快速流出，加劇危機烈度，“這方面的典型例子大家可能比較熟悉，就是1997-1998年的亞洲金融危機?！?/span>
“當前中國擴大金融對外開放，金融賬戶順差有助于穩(wěn)定外匯儲備、人民幣匯率，但監(jiān)管層也重視長期的潛在風險。目前采取的措施主要包括加強國內(nèi)對境外風險監(jiān)控和對跨境資本流動的監(jiān)測，及時通過宏觀審慎的、多元化的政策工具加強資本跨境流動管理等。但長期來看，推動國內(nèi)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健增長，保持好內(nèi)外部平衡，適當增強匯率彈性，恐怕才是治本之策。這也是東南亞國家能較好抵御2008年全球金融危機沖擊的一個主要原因?！蓖跚嗾f。
而當年日本金融業(yè)開放的歷程，也有值得中國注意的前車之鑒。
海通證券首席宏觀分析師姜超指出，日本在推動金融行業(yè)對外開放過程中，也在同步推進金融自由化，并擴大歐洲日元市場，這導致政府對金融環(huán)境的控制力下降；為了應對日元升值壓力，日本央行一直采取寬松貨幣政策。金融監(jiān)管落后疊加寬松貨幣政策導致信用擴張失控，同時日本國內(nèi)金融機構(gòu)面對外資機構(gòu)的競爭，增加了高風險行業(yè)的貸款投放，這些導致日本金融風險大量積聚。最終地產(chǎn)泡沫在加息后破滅，經(jīng)濟短期繁榮最終成為泡影。
姜超認為，金融對外開放過程中監(jiān)管的缺位可能導致信貸擴張的失控，此時需要政府保持貨幣政策定力并加強高風險領(lǐng)域的監(jiān)管，防止產(chǎn)生金融系統(tǒng)性風險。
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