資管30人閉門研討會(huì) 期限利差持續(xù)縮窄
截至目前，央行大資管統(tǒng)一監(jiān)管辦法和銀監(jiān)會(huì)的理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法尚未正式落地，但監(jiān)管思路已基本清晰。
在大資管新規(guī)的征求意見稿之后，銀政保三會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了一系列新的監(jiān)管規(guī)范，非標(biāo)通道業(yè)務(wù)首當(dāng)其沖。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，監(jiān)管新規(guī)的出臺(tái)是在為大資管新規(guī)的正式落地鋪路，這種密集發(fā)文的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。
在合規(guī)壓力下，舊有的業(yè)務(wù)模式面臨挑戰(zhàn)，資金、資產(chǎn)都需要尋找新的出路。受影響的不僅是銀行，大資管的各類主體都將面臨合規(guī)、轉(zhuǎn)型的陣痛。
近期資管30人閉門研討會(huì)，邀請(qǐng)銀行、信托、券商、保險(xiǎn)、私募、行業(yè)專家共同探討2018年市場(chǎng)趨勢(shì)和大資管新規(guī)下的轉(zhuǎn)型。
金融市場(chǎng)利率不斷走高
在去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的過程中，由于通道收縮，資金在一定程度上出現(xiàn)緊張，金融市場(chǎng)利率隨之提高。
過去一年中，10年期國債利率上升超過180個(gè)BP，中短期債券收益率（信用債）上升幅度更大，甚至有個(gè)別品種上升了約200BP。但是從低點(diǎn)來看，一般信貸的加權(quán)上升幅度只有不到10個(gè)BP。
與會(huì)嘉賓認(rèn)為，這為商業(yè)銀行帶來了新的不平衡，即用較高成本的負(fù)債去匹配非常低收益的信貸資產(chǎn)，這種不平衡需要由銀行進(jìn)行自我調(diào)節(jié)。
銀行資管人士認(rèn)為，利率走到現(xiàn)在很難下行，但再往上升實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力會(huì)非常大。以非標(biāo)為例，表內(nèi)的規(guī)模是嚴(yán)控的，各家大行也就不到1萬億的規(guī)模，要照顧到方方面面的需求，可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模不到20%，加上表外嚴(yán)控，企業(yè)的資金供給將更加困難。
目前來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本不大可能下降，包括發(fā)行債券。上述資管人士舉例，10年期國債在過去一年多時(shí)間內(nèi)狂飆了很多，2016年利率底部時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)中票，最好的3年期年利率為3%，現(xiàn)在已經(jīng)升至7%-8%，境外發(fā)債則高達(dá)10%。
有專家認(rèn)為，為了鞏固金融去杠桿的成果，現(xiàn)在需要積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化，而非改變存貸款基準(zhǔn)利率。
另一些專家認(rèn)為，如果提高存貸款基準(zhǔn)利率不利于金融去杠桿，因?yàn)檫@相當(dāng)于為金融機(jī)構(gòu)將資金成本上升轉(zhuǎn)嫁給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了背書，金融去杠桿甚至可能因此倒退。同時(shí)，如果頻繁地調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，則不利于利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。他們建議應(yīng)盡可能保持基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定，應(yīng)該讓銀行自主選擇浮動(dòng)幅度和比例，自主定價(jià)。
銀行理財(cái)傳統(tǒng)盈利模式瓦解
金融市場(chǎng)利率上行也為銀行表外理財(cái)?shù)陌l(fā)展帶來難題。
去年，監(jiān)管就曾經(jīng)表達(dá)過對(duì)銀行理財(cái)“增質(zhì)減量”的要求。實(shí)際上監(jiān)管的要求，在當(dāng)時(shí)已經(jīng)是銀行的訴求。
早在2017年中旬，就曾有股份行資管部做投資組合的人士直言，規(guī)模是面子，利潤才是核心，銀行理財(cái)現(xiàn)在已經(jīng)不需要那么大的量了，規(guī)?？赡艹蔀樨?fù)擔(dān)。
讓他發(fā)出這樣感慨的原因是，2017年負(fù)債成本快速上升，而且上去之后不曾下來，致使銀行理財(cái)?shù)馁Y金和資產(chǎn)之間的利差一路縮窄，直接打破了銀行理財(cái)傳統(tǒng)的賺錢模式。
具體縮窄了多少？通過期限利差可以做一個(gè)觀察。比較2002年到2017年之間，以國債收益率為例的1年期和10年期的期限利差，2002年到2007年中國銀行業(yè)利差平均是140個(gè)BP，也就是說1年期做負(fù)債，10年期做投資，哪怕是很安全的資產(chǎn)也有140個(gè)BP的收益。金融危機(jī)過后，2011年到2014年間利差降了50個(gè)BP。再到2017年上半年，期限利差曾一度收窄為0。
研究人士認(rèn)為，期限利差的縮窄可以說是去杠桿對(duì)銀行業(yè)帶來的最大改變，再做短借長投已失去意義。
上述投資組合經(jīng)理表示，負(fù)債成本提高，理所當(dāng)然要找高收益資產(chǎn)匹配，能夠承擔(dān)高成本的主體有三類，民企、地產(chǎn)和政府，受風(fēng)險(xiǎn)因素影響，其所在的銀行不碰民企和地產(chǎn)，而是與政府合作較多，但87號(hào)文之后，政府的授信要求出現(xiàn)變更，已經(jīng)導(dǎo)致銀行被動(dòng)，以前批了授信的無法放款，高收益資產(chǎn)的路逐漸被堵上。
按照他當(dāng)時(shí)的判斷，銀行每3個(gè)月刷新一次負(fù)債，只能期待利率的高點(diǎn)已經(jīng)過去，期待負(fù)債成本下行。
目前，相比2017年中最差的時(shí)候有所緩和，但負(fù)債荒遠(yuǎn)未過去，至少在2018年上半年，利率將繼續(xù)上行成為與會(huì)人士的一致判斷。
上述投資經(jīng)理認(rèn)為，根本解決這些問題的方式，是銀行理財(cái)負(fù)債的剛兌一定要打破，做成基金式，把負(fù)債凈值化，這樣銀行理財(cái)才能放開手腳去做MOM和FOF。
資金去哪兒？
基于銀行從內(nèi)部壓縮產(chǎn)品規(guī)模的動(dòng)力，和今年開年以來對(duì)通道的監(jiān)管合圍，固有資金流動(dòng)方式正在發(fā)生改變。從目前市場(chǎng)反應(yīng)來看，銀行端表內(nèi)信貸額度匱乏、銀行理財(cái)資金投不出也要縮規(guī)模，使得非銀金融機(jī)構(gòu)資金也很缺乏，不能如之前一樣順利的以銀行作為資金來源，實(shí)體企業(yè)融資難，資金的供求進(jìn)入不平衡期。
銀行資管部人士認(rèn)為，在資管新規(guī)落地后，資金的變化還會(huì)持續(xù)，因?yàn)橛羞^渡期，2018年變化不會(huì)太明顯，銀行理財(cái)還會(huì)繼續(xù)發(fā)行期限型產(chǎn)品；在過渡期之后，如果銀行理財(cái)?shù)膬糁敌彤a(chǎn)品不能被認(rèn)可，那么資金可能會(huì)向基金、保險(xiǎn)流動(dòng)，也有可能轉(zhuǎn)投結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等。
業(yè)內(nèi)普遍的觀點(diǎn)是，如果銀行理財(cái)規(guī)模收縮，最受益的行業(yè)可能是基金和保險(xiǎn)。
但與會(huì)的保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，短期對(duì)于保險(xiǎn)資管也有挑戰(zhàn)。資管新規(guī)對(duì)保險(xiǎn)資管的另類投資影響最大，這恰是保險(xiǎn)資管收入占比較大的部分，保險(xiǎn)資管創(chuàng)設(shè)的另類資管計(jì)劃產(chǎn)品許多資金來自于銀行，資管新規(guī)規(guī)定銀行作為公募產(chǎn)品不能投資另類，銀行資金需求下降后將影響收入。
從長遠(yuǎn)來看，與自建財(cái)富管理渠道相比，對(duì)于多數(shù)非銀資管機(jī)構(gòu)，銀行仍然是主要的資金渠道，但是跟隨理財(cái)未來投資和產(chǎn)品的變化，服務(wù)方式也需要做出改變。對(duì)于非銀資管機(jī)構(gòu)來說，銀行理財(cái)未來資產(chǎn)投向?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)，發(fā)展主動(dòng)管理能力，修煉內(nèi)功是當(dāng)下重點(diǎn)，希望以此在新階段能得到銀行資金的青睞。
券商資管人士提及，券商這幾年快速發(fā)展主要靠給銀行打工，靠的是牌照優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在需要從提供牌照轉(zhuǎn)向提供管理能力。另外，現(xiàn)在券商大部分在滿足尾部銀行的需求，今后的態(tài)勢(shì)很明顯，要及時(shí)轉(zhuǎn)型跟頭部銀行合作。
有保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，凈值化時(shí)代最大的影響就是拼投資能力，保險(xiǎn)資管傳統(tǒng)就是做絕對(duì)收益，未來希望進(jìn)一步提升投資能力，能夠作為各大銀行配置的對(duì)象。
