新規(guī)堵漏洞控流向 股票質(zhì)押市場(chǎng)強(qiáng)化質(zhì)量導(dǎo)向
近期，A股市場(chǎng)又頻頻出現(xiàn)上市公司股東股票質(zhì)押面臨“爆倉(cāng)”的情況，讓股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)再次受到市場(chǎng)關(guān)注。與此同時(shí)，多個(gè)監(jiān)管部門(mén)1月12日聯(lián)合發(fā)布的股票質(zhì)押新規(guī)即將在3月12日落地實(shí)施。有信息顯示，質(zhì)押新規(guī)在實(shí)施之前，監(jiān)管部門(mén)再度加碼，要求證券公司做好股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)控制。
根據(jù)交易所發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2017年末，滬深兩市股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)待回購(gòu)金額達(dá)1.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.5%。據(jù)了解，目前監(jiān)管部門(mén)、券商乃至上市公司，對(duì)控制股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)已非常明確，各方都在調(diào)整自己的“狀態(tài)”迎接新規(guī)的落地實(shí)施。這一調(diào)整過(guò)程并不輕松，控制質(zhì)押比例、押出資金流向?qū)嶓w等新要求仍需面臨市場(chǎng)各方的磨合。但是，將股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)“關(guān)進(jìn)籠子”，這一點(diǎn)已經(jīng)毋庸置疑。
股票質(zhì)押“不省心”
日前，順威股份(002676)大股東質(zhì)押股票跌破平倉(cāng)線(xiàn)。華安證券將大股東所持1%股份強(qiáng)制平倉(cāng)，此外，華安證券起訴該公司大股東違反股票質(zhì)押協(xié)議。此外，千山藥機(jī)日前公告，公司第一大股東、實(shí)際控制人之一劉祥華，實(shí)際控制人之一鄧鐵山和實(shí)際控制人之一黃盛秋分別質(zhì)押給國(guó)泰君安的部分股票均跌破平倉(cāng)線(xiàn)。此外，劉祥華持有的華泰遠(yuǎn)見(jiàn)5號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃跌破平倉(cāng)線(xiàn)未補(bǔ)倉(cāng)，所持份額被調(diào)整。
另外，東方證券日前發(fā)布公告稱(chēng)，質(zhì)押股票樂(lè)視網(wǎng)，鑒于回購(gòu)方到期未履行義務(wù)，且公司認(rèn)為樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)前的股價(jià)難以反映其公允價(jià)值、具有較大不確定性。在預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值過(guò)程中，結(jié)合樂(lè)視網(wǎng)的事態(tài)發(fā)展，公司綜合運(yùn)用了市場(chǎng)法、指數(shù)法等估值模型評(píng)估了質(zhì)押標(biāo)的股票的價(jià)值，作為預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的基礎(chǔ)，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備人民幣17771.56萬(wàn)元。此前，上海市第二中級(jí)人民法院第六法庭審理了一起涉及樂(lè)視的民事案件，案件原告東方證券因被告樂(lè)視控股原副董事長(zhǎng)、賈躍亭的兄長(zhǎng)賈躍民沒(méi)有如期回購(gòu)質(zhì)押的股權(quán)以及支付利息發(fā)起訴訟，涉案金額約2億元。
分析人士指出，近期A股市場(chǎng)暴露出來(lái)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)多是集中在出現(xiàn)重大不確定性因素的上市公司，這些公司或涉嫌違規(guī)違法，或是經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)“崩塌”等情況。另外，近期，券商在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)上的維權(quán)動(dòng)作更加頻繁，面對(duì)部分個(gè)股股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的大爆發(fā)，券商積極通過(guò)司法手段等維護(hù)自己的權(quán)益。
華東某中型券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)人士表示：“相比此前市場(chǎng)非理性下跌之際的個(gè)股股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，此次風(fēng)險(xiǎn)的引爆主要在部分出現(xiàn)重大變故的上市公司。但不可否認(rèn)的是，A股市場(chǎng)股票質(zhì)押的‘通病’并未消除，比如過(guò)高的質(zhì)押比例、押出資金的監(jiān)管缺失等等。股票質(zhì)押仍是部分股東打擦邊球、違法違規(guī)等的風(fēng)險(xiǎn)淵藪。對(duì)于券商機(jī)構(gòu)而言，快速膨脹、激烈競(jìng)爭(zhēng)的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，開(kāi)始暴露風(fēng)險(xiǎn)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)急需從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量導(dǎo)向，控制風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
股票質(zhì)押還與資金加杠桿關(guān)系密切。某券商經(jīng)紀(jì)業(yè)業(yè)務(wù)人士指出，此前，有一些資管計(jì)劃(包括結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品)、有限合伙公司參與上市公司定增，用參與定增獲得的股票進(jìn)行股票質(zhì)押式回購(gòu)，再進(jìn)行投資。參與定增的這些產(chǎn)品或公司本身就可能帶有一定杠桿，再通過(guò)股票質(zhì)押式回購(gòu)加杠桿，風(fēng)險(xiǎn)將更大。另外，部分資金舉牌上市公司，在將所持股份進(jìn)行質(zhì)押獲取資金繼續(xù)增持的情況，股票質(zhì)押成為資金加杠桿、杠桿買(mǎi)殼炒殼等游戲中的“工具”。
對(duì)于上市公司而言，一再暴露的股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，也讓上市公司頭疼不已。有上市公司高管坦言，上市公司部分股東高位質(zhì)押、高比例質(zhì)押暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，卻需要全體股東來(lái)承擔(dān)，其中的合理性存在很大疑問(wèn)。該人士稱(chēng)：“部分股東的風(fēng)險(xiǎn)控制出現(xiàn)問(wèn)題，卻需要上市公司全體來(lái)買(mǎi)單，這樣的事情，并不合理。一些股東無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的激進(jìn)股票質(zhì)押，已經(jīng)影響到上市公司的正常經(jīng)營(yíng)管理。”
質(zhì)押新規(guī)“不含糊”
監(jiān)管部門(mén)一直在密切關(guān)注上市公司股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，并已經(jīng)形成相關(guān)監(jiān)管措施。1月12日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布修訂后的《證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，滬深交易所與中國(guó)結(jié)算發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2018年修訂)》，自3月12日起正式實(shí)施。此次股票質(zhì)押新規(guī)的目的有三個(gè)：一是進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購(gòu)交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位；二是防控交易風(fēng)險(xiǎn)；三是規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作。新規(guī)還強(qiáng)化了券商在業(yè)務(wù)流程中的主體責(zé)任，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)事前(業(yè)務(wù)資格、盡職調(diào)查等)、事中(資金流向、風(fēng)控指標(biāo)等)、事后(黑名單制度等)的全面監(jiān)管。
另外，《交易登記結(jié)算辦法》聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，三維度規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展，旨在進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購(gòu)交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位。辦法修訂后進(jìn)一步聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位，明確資金融入方不得為金融機(jī)構(gòu)及其產(chǎn)品，直接禁止了資管產(chǎn)品通過(guò)股票質(zhì)押式回購(gòu)方式加杠桿，減少資金在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部空轉(zhuǎn)；明確融入方首次最低交易金額不得低于500萬(wàn)元，后續(xù)每次不得低于50萬(wàn)元；明確單一證券公司接受單只A股股票質(zhì)押數(shù)量不得超過(guò)該股票A股股本的30%，單一資產(chǎn)管理產(chǎn)品接受單只A股股票質(zhì)押的數(shù)量不得超過(guò)該股票A股股本的15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不得超過(guò)50%。
華泰證券認(rèn)為，從嚴(yán)監(jiān)管是提升中介機(jī)構(gòu)綜合運(yùn)營(yíng)能力、維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的必然舉措，有利于行業(yè)的規(guī)范發(fā)展和聲譽(yù)提高。行業(yè)經(jīng)過(guò)綜合治理將實(shí)現(xiàn)洗禮蛻變，重回規(guī)范發(fā)展的跑道。亦有市場(chǎng)分析人士指出，股票質(zhì)押新規(guī)的出臺(tái)，意在嚴(yán)控股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，將股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)“關(guān)進(jìn)籠子里去”。
盡管股票質(zhì)押新規(guī)落地實(shí)施還有一個(gè)多月的時(shí)間，監(jiān)管部門(mén)正在層層升級(jí)對(duì)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的管控。近日，監(jiān)管層下發(fā)了《關(guān)于督促證券公司做好股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)防范有關(guān)工作的函》，就股票質(zhì)押新規(guī)進(jìn)一步細(xì)化，明確了多個(gè)執(zhí)行層面的關(guān)鍵點(diǎn)，主要包括“不合自律要求的存量合約到期不得展期”、“嚴(yán)禁新增大集合參與股票質(zhì)押交易”、“需對(duì)多類(lèi)資管計(jì)劃增加1.5%的特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備”等，無(wú)論是從存量業(yè)務(wù)還是增量資金方面，都做了更細(xì)化與嚴(yán)格要求。
資金流向監(jiān)控是難點(diǎn)
盡管監(jiān)管部門(mén)適時(shí)推出新規(guī)、一再?gòu)?qiáng)調(diào)把控風(fēng)險(xiǎn)，股票質(zhì)押新規(guī)的落地、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的控制和消化，仍需要各方積極磨合。
據(jù)了解，此次股票質(zhì)押新規(guī)在資金流向方面，要求融入資金應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，不得用于淘汰類(lèi)產(chǎn)業(yè)、新股申購(gòu)或買(mǎi)入上市交易的股票。此外，融入主體方面，新規(guī)規(guī)定融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或者從事貸款、私募證券投資或私募股權(quán)投資、個(gè)人借貸等業(yè)務(wù)的其他機(jī)構(gòu)，或者前述機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品。符合一定政策支持的創(chuàng)業(yè)投資基金等的情形除外。
對(duì)此，有機(jī)構(gòu)表示，融出資金流向納入監(jiān)管，符合金融去杠桿的監(jiān)管思路，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本導(dǎo)向。不過(guò)，據(jù)了解，該項(xiàng)規(guī)定在落實(shí)中仍有未明確之處。
華東地區(qū)一家券商機(jī)構(gòu)人士表示，證券公司只能看到股票質(zhì)押方的證券賬戶(hù)情況，當(dāng)股票質(zhì)押獲得的融入資金轉(zhuǎn)出到銀行賬戶(hù)時(shí)，證券公司就無(wú)法掌握到這筆資金的后續(xù)流向。
某券商營(yíng)業(yè)部人士表示：“例如，此前，股票質(zhì)押融入資金從證券賬戶(hù)轉(zhuǎn)出到某銀行賬戶(hù)，而該銀行賬戶(hù)如關(guān)聯(lián)另一個(gè)證券賬戶(hù)，資金再劃入該證券賬戶(hù)，也不容易查到。”
在監(jiān)控資金流向方面，據(jù)了解，券商目前的做法包括，要求客戶(hù)每個(gè)月提供資金流向記錄；要求客戶(hù)事先就還款來(lái)源、資金用途詳細(xì)說(shuō)明，并簽訂承諾書(shū)，如發(fā)現(xiàn)資金流向不對(duì)，會(huì)要求客戶(hù)提前還款等。
雖然股票質(zhì)押新規(guī)要求：融入方違反法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定或業(yè)務(wù)協(xié)議約定使用的，證券公司應(yīng)當(dāng)督促融入方按照業(yè)務(wù)約定的期限改正，未改正前不得繼續(xù)向融入方融出資金；未按照業(yè)務(wù)協(xié)議約定期限改正的，應(yīng)當(dāng)要求融入方提前購(gòu)回。
不過(guò)，上述華東地區(qū)券商機(jī)構(gòu)人士坦言，僅靠證券公司監(jiān)控股票質(zhì)押資金流向很難，業(yè)內(nèi)還在期待進(jìn)一步的細(xì)則出臺(tái)。在資金流向監(jiān)控及可操作性方面，新規(guī)明確融入方融入資金存放于證券公司指定銀行開(kāi)立的專(zhuān)用賬戶(hù)，加強(qiáng)專(zhuān)戶(hù)管理的可操作性。
某大型券商人士指出，“專(zhuān)戶(hù)管理”這一條在征求意見(jiàn)稿階段是沒(méi)有的。監(jiān)控資金流向方面，現(xiàn)在券商可能需要與銀行合作。從多家券商了解到，加強(qiáng)專(zhuān)戶(hù)管理的事情已在推進(jìn)，但最終指定哪家銀行開(kāi)立專(zhuān)戶(hù)，如何讓資金真正進(jìn)入到專(zhuān)戶(hù)中去等問(wèn)題，還沒(méi)有最終確定。
“可以肯定的是，管控股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，涉及到上市公司、上市公司股東、券商、銀行等多方面，甚至在監(jiān)管上也必將涉及到不同監(jiān)管部門(mén)的交叉管理、協(xié)同管理，新規(guī)仍有很多實(shí)際操作中的問(wèn)題需要細(xì)化，各方在過(guò)渡到新規(guī)實(shí)施的階段中，將會(huì)有各種磨合和適應(yīng)，但是朝著合理合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的方向發(fā)展的勢(shì)頭已經(jīng)確立。”某券商非銀行業(yè)分析師表示。
