如何從央行資產(chǎn)負(fù)債表看流動(dòng)性狀況？
疫情期間，人民銀行維持著相對(duì)寬松的貨幣政策，為收益率下行奠定了基礎(chǔ)，但針對(duì)后續(xù)債市流動(dòng)性，市場(chǎng)上仍然存在三方面擔(dān)憂：①從1、2月份金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表來看，商業(yè)銀行整體準(zhǔn)備金可能有所不足；②穩(wěn)信貸的政策需求可能消耗部分超儲(chǔ)；③1-2月M0增加了11000億元左右，本輪新冠疫情帶來的消費(fèi)整體減弱也會(huì)遲滯現(xiàn)金回流銀行間市場(chǎng)的速度。我們將基于商業(yè)銀行準(zhǔn)備金情況對(duì)后續(xù)債市流動(dòng)性做出預(yù)判。
從央行資產(chǎn)負(fù)債表來看，貨幣政策體現(xiàn)了預(yù)調(diào)微調(diào)。2020年1月商業(yè)銀行準(zhǔn)備金總額的下降主要由貨幣發(fā)行項(xiàng)的增大引起(本期商業(yè)銀行準(zhǔn)備金總額減少約23500億元，而現(xiàn)金相關(guān)項(xiàng)目貢獻(xiàn)了超過18000億元，占比達(dá)到了78%以上，而2019年這個(gè)比值僅有52%)，因此1月商業(yè)銀行準(zhǔn)備金同比少減了大約8600億元。2020年2月商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的相對(duì)多減，由于尚有超1萬億現(xiàn)金待回籠與8000億元再貸款再貼現(xiàn)仍在投放，央行提前回收了部分準(zhǔn)備金。我們預(yù)測(cè)央行可能：①將非OMO投放的回收重新計(jì)入對(duì)銀行債權(quán)項(xiàng)中；②提前通過某種工具回收流動(dòng)性以對(duì)沖即將到來的8000億元再貸款再貼現(xiàn)投放。因此我們認(rèn)為2月央行的準(zhǔn)備金操作整體體現(xiàn)了預(yù)調(diào)微調(diào)的思路，在邊際寬松的基礎(chǔ)上維持流動(dòng)性整體穩(wěn)健。
銀行準(zhǔn)備金預(yù)調(diào)微調(diào)無礙貨幣政策邊際寬松。2020年1月銀行準(zhǔn)備金變化并未超越季節(jié)性，單月基礎(chǔ)貨幣僅下降2577億元：通常來說，每年年初由于春節(jié)帶來現(xiàn)金需求以及過節(jié)休市的影響，通常是準(zhǔn)備金總額變動(dòng)較大的時(shí)間點(diǎn)。2020年2月基礎(chǔ)貨幣總量同比多減了4700億元左右，但是我們認(rèn)為這主要源于央行提前為專項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)的額外準(zhǔn)備金投放做出了準(zhǔn)備。在目前外匯占款流動(dòng)變動(dòng)不大的情況下，央行貨幣工具投放同比增加了約18000億元，債市流動(dòng)性環(huán)境較去年同期實(shí)際上有所改善。
我們認(rèn)為“穩(wěn)信貸政策”對(duì)銀行間流動(dòng)性沖擊不大。在央行不進(jìn)行額外貨幣政策工具釋放的情況下一季度銀行間市場(chǎng)超額準(zhǔn)備金總額的上限可能在20755億元左右。目前銀行間體系的超額準(zhǔn)備金可以支持信貸同比穩(wěn)增長，可以保持一季度信貸同比不少增。一季度信貸穩(wěn)增長不會(huì)對(duì)銀行間流動(dòng)性造成沖擊。由于仍有超過萬億元的現(xiàn)金仍將逐漸回歸銀行間體系，后續(xù)債市流動(dòng)性將繼續(xù)改善。
央行再貸款政策也是“寬松”的一種。人民銀行在2月相繼設(shè)立兩項(xiàng)共8000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，極端情況下商業(yè)銀行每投放1元定向貸款，央行就會(huì)投放大約0.9元超儲(chǔ)。因此央行貨幣政策工具投放雖然有所收斂，但整體流動(dòng)性投放卻仍有力，再貸款再貼現(xiàn)政策是貨幣政策的一大助力。
債市策略：3月起由于疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)擴(kuò)散，近期全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)也開啟了全球貨幣政策的快速放松。從國內(nèi)債市流動(dòng)性來看，央行貨幣政策實(shí)際上偏向?qū)捤?，在央行多工具流?dòng)性投放的背景下，一季度信貸穩(wěn)增長的任務(wù)不會(huì)對(duì)銀行間流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊。疫情和海外風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊對(duì)債市的影響預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，由于后續(xù)流動(dòng)性預(yù)計(jì)將維持適宜，當(dāng)下國內(nèi)債券性價(jià)比在全球內(nèi)也具有較大優(yōu)勢(shì)，不斷兌現(xiàn)的流動(dòng)性投放也會(huì)加大債券的配置吸引力?？傮w而言，3月份長端利率仍有下行空間，我們堅(jiān)持十年國債到期收益率目標(biāo)區(qū)間2.4%~2.6%不變。
在任何情況下，本網(wǎng)站所刊載內(nèi)容中所涉信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下中訊證研不對(duì)因使用本網(wǎng)站的內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。讀者不應(yīng)以本網(wǎng)站所刊載內(nèi)容取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本網(wǎng)站所刊載內(nèi)容做出決策。
