如何從央行資產(chǎn)負(fù)債表看流動性狀況？
疫情期間，人民銀行維持著相對寬松的貨幣政策，為收益率下行奠定了基礎(chǔ)，但針對后續(xù)債市流動性，市場上仍然存在三方面擔(dān)憂：①從1、2月份金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表來看，商業(yè)銀行整體準(zhǔn)備金可能有所不足；②穩(wěn)信貸的政策需求可能消耗部分超儲；③1-2月M0增加了11000億元左右，本輪新冠疫情帶來的消費整體減弱也會遲滯現(xiàn)金回流銀行間市場的速度。我們將基于商業(yè)銀行準(zhǔn)備金情況對后續(xù)債市流動性做出預(yù)判。
從央行資產(chǎn)負(fù)債表來看，貨幣政策體現(xiàn)了預(yù)調(diào)微調(diào)。2020年1月商業(yè)銀行準(zhǔn)備金總額的下降主要由貨幣發(fā)行項的增大引起(本期商業(yè)銀行準(zhǔn)備金總額減少約23500億元，而現(xiàn)金相關(guān)項目貢獻了超過18000億元，占比達到了78%以上，而2019年這個比值僅有52%)，因此1月商業(yè)銀行準(zhǔn)備金同比少減了大約8600億元。2020年2月商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的相對多減，由于尚有超1萬億現(xiàn)金待回籠與8000億元再貸款再貼現(xiàn)仍在投放，央行提前回收了部分準(zhǔn)備金。我們預(yù)測央行可能：①將非OMO投放的回收重新計入對銀行債權(quán)項中；②提前通過某種工具回收流動性以對沖即將到來的8000億元再貸款再貼現(xiàn)投放。因此我們認(rèn)為2月央行的準(zhǔn)備金操作整體體現(xiàn)了預(yù)調(diào)微調(diào)的思路，在邊際寬松的基礎(chǔ)上維持流動性整體穩(wěn)健。
銀行準(zhǔn)備金預(yù)調(diào)微調(diào)無礙貨幣政策邊際寬松。2020年1月銀行準(zhǔn)備金變化并未超越季節(jié)性，單月基礎(chǔ)貨幣僅下降2577億元：通常來說，每年年初由于春節(jié)帶來現(xiàn)金需求以及過節(jié)休市的影響，通常是準(zhǔn)備金總額變動較大的時間點。2020年2月基礎(chǔ)貨幣總量同比多減了4700億元左右，但是我們認(rèn)為這主要源于央行提前為專項再貸款再貼現(xiàn)的額外準(zhǔn)備金投放做出了準(zhǔn)備。在目前外匯占款流動變動不大的情況下，央行貨幣工具投放同比增加了約18000億元，債市流動性環(huán)境較去年同期實際上有所改善。
我們認(rèn)為“穩(wěn)信貸政策”對銀行間流動性沖擊不大。在央行不進行額外貨幣政策工具釋放的情況下一季度銀行間市場超額準(zhǔn)備金總額的上限可能在20755億元左右。目前銀行間體系的超額準(zhǔn)備金可以支持信貸同比穩(wěn)增長，可以保持一季度信貸同比不少增。一季度信貸穩(wěn)增長不會對銀行間流動性造成沖擊。由于仍有超過萬億元的現(xiàn)金仍將逐漸回歸銀行間體系，后續(xù)債市流動性將繼續(xù)改善。
央行再貸款政策也是“寬松”的一種。人民銀行在2月相繼設(shè)立兩項共8000億元再貸款再貼現(xiàn)額度，極端情況下商業(yè)銀行每投放1元定向貸款，央行就會投放大約0.9元超儲。因此央行貨幣政策工具投放雖然有所收斂，但整體流動性投放卻仍有力，再貸款再貼現(xiàn)政策是貨幣政策的一大助力。
債市策略：3月起由于疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)擴散，近期全球金融市場的劇烈波動也開啟了全球貨幣政策的快速放松。從國內(nèi)債市流動性來看，央行貨幣政策實際上偏向?qū)捤?，在央行多工具流動性投放的背景下，一季度信貸穩(wěn)增長的任務(wù)不會對銀行間流動性產(chǎn)生沖擊。疫情和海外風(fēng)險偏好沖擊對債市的影響預(yù)計仍將持續(xù)，由于后續(xù)流動性預(yù)計將維持適宜，當(dāng)下國內(nèi)債券性價比在全球內(nèi)也具有較大優(yōu)勢，不斷兌現(xiàn)的流動性投放也會加大債券的配置吸引力?？傮w而言，3月份長端利率仍有下行空間，我們堅持十年國債到期收益率目標(biāo)區(qū)間2.4%~2.6%不變。
在任何情況下，本網(wǎng)站所刊載內(nèi)容中所涉信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下中訊證研不對因使用本網(wǎng)站的內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。讀者不應(yīng)以本網(wǎng)站所刊載內(nèi)容取代其獨立判斷或僅根據(jù)本網(wǎng)站所刊載內(nèi)容做出決策。
