中央定調(diào)適當(dāng)提高赤字率 超萬億特別國(guó)債可期
新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)短期沖擊巨大，重新將經(jīng)濟(jì)拉回正軌，宏觀政策必須加碼，其中積極的財(cái)政政策要更加積極有為，而穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，配合財(cái)政刺激拉動(dòng)需求。
3月27日，中共中央政治局召開會(huì)議，明確將研究推出包括提高財(cái)政赤字率、發(fā)行特別國(guó)債、增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模、引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行以及刺激消費(fèi)等一攬子宏觀政策措施。
其中，由于特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債并不納入財(cái)政赤字率，因此這三方面舉措相對(duì)獨(dú)立，被外界視為應(yīng)對(duì)此次疫情的財(cái)政政策“三板斧”。
國(guó)泰君安證券首席宏觀分析師高瑞東表示，這是疫情暴發(fā)以來，財(cái)政政策相關(guān)的最強(qiáng)表態(tài)。疫情沖擊主要拖累總需求，這種情境下，貨幣政策相當(dāng)于是用“繩子推車”，所以需要財(cái)政政策發(fā)力。作為拉動(dòng)主需求的關(guān)鍵推手，財(cái)政政策將在一攬子宏觀政策中發(fā)揮中流砥柱的作用。貨幣政策起著配合作用，通過引導(dǎo)利率下行來降低企業(yè)融資成本和居民利息負(fù)擔(dān)，從而提振企業(yè)家投資動(dòng)力和居民消費(fèi)信心。
赤字率將破3%
衡量財(cái)政政策擴(kuò)張程度，一個(gè)十分關(guān)鍵的指標(biāo)是財(cái)政赤字率，赤字率越高，財(cái)政擴(kuò)張力度越大。財(cái)政赤字率是指財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，而我國(guó)財(cái)政赤字特指一般公共預(yù)算支出超過收入的部分。
2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)實(shí)施了積極財(cái)政政策，也被稱為擴(kuò)張性財(cái)政政策，而由于近些年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，赤字率波動(dòng)向上，前幾年曾觸及3%頂點(diǎn)，去年為2.8%。
此次政治局會(huì)議明確了適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，多位接受第一財(cái)經(jīng)采訪的財(cái)稅專家預(yù)計(jì)，財(cái)政赤字率將突破3%，但超過3.5%可能性較小。
“我國(guó)赤字率一直不突破3%，是因?yàn)閷⑺鳛樨?cái)政安全的一個(gè)心理防線，實(shí)際上來自歐盟的3%紅線并不科學(xué)合理，歐盟一些國(guó)家也早已突破這一紅線，為更好應(yīng)對(duì)疫情沖擊，短期赤字率可以突破3%，但也不宜過高，應(yīng)該不會(huì)超過3.5%?！敝袊?guó)政法大學(xué)教授施正文表示。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊則表示，今年的預(yù)算赤字率可以提升至3.5%，通過發(fā)行特別國(guó)債來為新基建提供融資保障，并針對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)加大減稅降費(fèi)的力度。
中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇傾向于赤字率定在3.2%。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明也認(rèn)為，今年赤字率大概率將突破3%。2020年名義GDP預(yù)計(jì)將達(dá)到107.05萬億元，如果赤字率按3%算，那么財(cái)政赤字規(guī)模為32115億元。如果赤字率按3.2%測(cè)算，赤字規(guī)模為34256億元。
而2019年財(cái)政赤字規(guī)模擬定為27600億元。因此，如果按最保守的財(cái)政赤字率3%測(cè)算，財(cái)政赤字規(guī)模將首次突破3萬億元，相比上一年增加4515億元。
財(cái)政赤字規(guī)模擴(kuò)大的原因，一方面是收入減少，其中一部分是受疫情沖擊，地方財(cái)政收入短收，今年前兩個(gè)月全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比下降9.9%，政府性基金收入同比增速-18.6%。另一部分是今年新出臺(tái)超過1萬億元的減稅降費(fèi)新政策，主要目的是減輕企業(yè)等各類市場(chǎng)主體負(fù)擔(dān)，這也造成財(cái)政減收。另一方面，財(cái)政支出不減反增，比如應(yīng)對(duì)此次疫情各級(jí)財(cái)政支出超千億元，扶貧攻堅(jiān)支出力度也較大等。
特別國(guó)債規(guī)?；蚴侨f億級(jí)
由于特別國(guó)債不納入財(cái)政赤字，因此它是財(cái)政政策擴(kuò)張的特殊手段，歷史上也僅僅用了兩次。
第一次是，財(cái)政部于1998年8月向四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行發(fā)行了2700億元長(zhǎng)期特別國(guó)債，所籌集的資金全部用于補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金；第二次是2007年第十屆全國(guó)人大常委會(huì)第28次會(huì)議決定：批準(zhǔn)發(fā)行15500億元特別國(guó)債，用于購(gòu)買約2000億美元外匯，作為即將成立的國(guó)家外匯投資公司的資本金。
對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)毛捷教授表示，此次特別國(guó)債可能與前兩次比較相似，用于補(bǔ)充應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重大挑戰(zhàn)的資本金，但也存在一些差別：一是此次特別國(guó)債不用于定向補(bǔ)充國(guó)有金融資本，而是為疫情影響下順利開展“新基建”等補(bǔ)充資本金；二是此次發(fā)行特別國(guó)債的目標(biāo)不是降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也不是專門針對(duì)流動(dòng)性和通脹壓力，而是與地方政府專項(xiàng)債券一起服務(wù)于補(bǔ)短板、筑牢經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
明明認(rèn)為，此次發(fā)行特別國(guó)債具有支持特定項(xiàng)目的特殊意義，面對(duì)百年一遇的疫情以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受其影響而大幅下行的背景，通過發(fā)行特別國(guó)債可支持新基建、民生建設(shè)等，支持銀行補(bǔ)充資本金、加大對(duì)中小微民營(yíng)企業(yè)的支持力度等，以及其他財(cái)政補(bǔ)貼等，在降低融資成本的同時(shí)，對(duì)于基建投資、促進(jìn)消費(fèi)都有積極作用。
多位財(cái)稅專家認(rèn)為，此次特別國(guó)債將達(dá)到萬億元。
明明認(rèn)為，此次特別國(guó)債總的規(guī)模將不低于2007年的1.55萬億元，在全球疫情的干擾下，不排除總量在1.8萬億~2萬億元附近，但是會(huì)分批(期)發(fā)行，參考過往，2007年特別國(guó)債一共分了八期，2020年第一期規(guī)模或?qū)@在5000億~6000億元，同時(shí)項(xiàng)目上也將更加豐富，例如抗疫特別國(guó)債等。
毛捷認(rèn)為，此次特別國(guó)債的發(fā)行規(guī)模如果過小可能影響政策效果，保守估計(jì)在2萬億元以上。
地方專項(xiàng)債超3萬億
地方政府專項(xiàng)債也不納入一般公共預(yù)算赤字范圍，近些年為了穩(wěn)投資補(bǔ)短板，專項(xiàng)債規(guī)模不斷攀升，去年達(dá)2.15萬億元。而不少專家預(yù)計(jì)今年專項(xiàng)債規(guī)模將突破3萬億元。
明明認(rèn)為，新增專項(xiàng)債反映政府對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的態(tài)度，預(yù)計(jì)2020年規(guī)模約為3.35萬億~3.5萬億元，甚至不排除接近4萬億元規(guī)模。
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)鄭春榮教授表示，由于地方專項(xiàng)債償債來源于地方政府的政府性基金收入，而這部分收入增長(zhǎng)幅度有限，因此專項(xiàng)債規(guī)?？赡懿粫?huì)有大幅增長(zhǎng)。
中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希認(rèn)為，不宜過度擴(kuò)大地方專項(xiàng)債規(guī)模，這可能造成對(duì)市場(chǎng)投資的擠出效應(yīng)。
目前，財(cái)政部已經(jīng)提前下達(dá)了2020年1.29萬億元專項(xiàng)債。截至3月20日，全國(guó)各地發(fā)行專項(xiàng)債10233億元，占提前下達(dá)額度的79%。
這些資金全部用于鐵路、軌道交通等交通基礎(chǔ)設(shè)施，生態(tài)環(huán)保，農(nóng)林水利，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。前兩個(gè)月約554億元專項(xiàng)債用于項(xiàng)目資本金，這更好地發(fā)揮了穩(wěn)投資補(bǔ)短板效果。
國(guó)君宏觀預(yù)測(cè)，如果2020年全部專項(xiàng)債都主要投向基建，而非像往年那樣大部分用于土儲(chǔ)和棚改，將推動(dòng)全年基建投資增速達(dá)到10%左右。
鄭春榮認(rèn)為，此次政治局會(huì)議指出，要加大公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入，加快5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。此外疫情也暴露出我國(guó)醫(yī)療、公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域仍有提升空間。從穩(wěn)增長(zhǎng)和補(bǔ)短板角度看，預(yù)計(jì)上述幾大領(lǐng)域?qū)⒊蔀榈胤秸畟Y金投向的主要方向之一。
財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆今年2月份撰文稱，今后一段時(shí)間，財(cái)政整體上面臨減收增支壓力，財(cái)政運(yùn)行仍將處于“緊平衡”狀態(tài)。在這種情況下，單純靠擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模來實(shí)施積極的財(cái)政政策行不通，必須向內(nèi)挖潛，堅(jiān)持優(yōu)化結(jié)構(gòu)、盤活存量、用好增量，提高政策和資金的指向性、精準(zhǔn)性、有效性，確保財(cái)政經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可持續(xù)。
貨幣政策重在降貸款市場(chǎng)利率
值得關(guān)注的是，此次政治局會(huì)議關(guān)于貨幣政策的表述，將“引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行”擺在首位。
在專家們看來，會(huì)議釋放了明確信號(hào)，定調(diào)接下來貨幣政策調(diào)控最核心的任務(wù)：降貸款市場(chǎng)利率。
中國(guó)民生銀行首席分析師溫彬認(rèn)為，后續(xù)可能通過降低存款基準(zhǔn)利率的方式為L(zhǎng)PR(貸款市場(chǎng)利率報(bào)價(jià))下行創(chuàng)造空間。
市場(chǎng)認(rèn)為，短期內(nèi)4月上旬或許就是“降息”的關(guān)鍵窗口。
野村證券預(yù)計(jì)，未來幾周央行可能會(huì)分別下調(diào)1年期存款基準(zhǔn)利率和1年期MLF中標(biāo)利率各25個(gè)基點(diǎn)。如果新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更劇烈的沖擊，降息幅度將分別擴(kuò)大至50個(gè)基點(diǎn)。
財(cái)政政策和貨幣政策該如何協(xié)調(diào)？章俊分析，貨幣財(cái)政協(xié)調(diào)推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)過程中，應(yīng)以財(cái)政為主，貨幣配合。
興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵也撰文分析，對(duì)中國(guó)而言，貨幣政策將繼續(xù)寬松，但可能不是最重要的對(duì)沖手段。貨幣政策的主要作用是流動(dòng)性紓困，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因疫情所受損失，仍需財(cái)政政策補(bǔ)貼來緩解壓力，因此當(dāng)前政策選擇上，財(cái)政政策優(yōu)先度或?qū)⒏哂谪泿耪摺?/span>
明明表示，目前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響主要體現(xiàn)在居民收入和企業(yè)盈利下降，需要增加財(cái)政支出，支持居民收入和企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。而貨幣政策要配合財(cái)政刺激，為特別國(guó)債和地方專項(xiàng)債發(fā)行提供好的融資環(huán)境，進(jìn)而拉動(dòng)實(shí)際需求。
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