中行原油寶“五大懸疑”！誰的責(zé)任？誰買單？
誰也沒想到，國際原油創(chuàng)下歷史負(fù)值背后，直接被擊倒的，竟然是國內(nèi)銀行的普通投資們。
從4月下旬開始，中行原油寶事件就掀起了軒然大波，因掛鉤負(fù)油價延遲結(jié)算，數(shù)萬名投資者不僅虧光了本金，更是出現(xiàn)了倒欠銀行2至3倍保證金的賬面損失。
5月5日晚間，不少原油寶投資者先后接到中行電話，稱將當(dāng)面和客戶溝通原油寶問題。隨后，中行方面正式發(fā)布公告確認(rèn)，目前中行相關(guān)分支機構(gòu)正按意見積極與客戶誠摯溝通，在自愿平等基礎(chǔ)上協(xié)商和解。
另據(jù)報道，此次原油寶1000萬元以下客戶，有機會從中行拿回20%的保證金。1000萬元以上的大戶，需自行承擔(dān)全部保證金損失，穿倉的部分由中國銀行承擔(dān)。這也意味中行和部分投資者之間可能會達(dá)成和解。
不過，圍繞原油寶的產(chǎn)品設(shè)計、中行業(yè)務(wù)策略及風(fēng)控失當(dāng)、以及銀行及客戶各自承擔(dān)的法律責(zé)任等問題，市場依然爭議紛紛。截至目前，無論是投資損失的處理，還是跨境交易數(shù)據(jù)，或者是銀行適當(dāng)性義務(wù)履行等情況，仍存在諸多疑點。
對此，據(jù)期貨資深投資者、銀行相關(guān)人士、法律人士及多名投資者，還原了整個中行原油寶事件，并對此展開深度討論。
到底誰該為巨額虧損負(fù)責(zé)？
疑點一：投資原油寶，到底虧損了多少錢？
疑似和解方案浮出水面之后，中行原油寶事件再度刷屏。而此前爆倉發(fā)生后，市場就中行及客戶投資之后形成的虧損數(shù)，始終存在不少爭議。這也成為未來雙方和解能否達(dá)成的關(guān)鍵點所在。
此前據(jù)報道，按照原油寶6萬投資者及90%以上多頭客戶估算，中行在原油寶上的多頭頭寸約達(dá)2.5萬手(2500萬桶)，如果按照最低價格結(jié)算，粗略結(jié)算規(guī)模不少于90億元。
如果按照20%保證金的價格結(jié)算，由于不同投資者買入的成本不同，結(jié)算價格也不同，但明顯低于4月22日10點停止交易時的11.7美元價格，而部分高成本買入的投資者承擔(dān)的虧損額度會更高，這也意味著數(shù)十億的虧損中，投資者將承擔(dān)相當(dāng)一部分的虧損額。
同時，也有投資者明確表態(tài)，并不同意按照20%保證金的時點結(jié)算虧損，始終認(rèn)為終止交易時的結(jié)算價格計算的虧損額才是自己應(yīng)該承擔(dān)的部分。
在一份投資者提出的申請仲裁和訴訟的意見書顯示，“投資者認(rèn)為，當(dāng)天22:00后投資者已經(jīng)不具備任何知情權(quán)和決策參與權(quán)，中行則突破了簡單的代理身份，成為實質(zhì)的決策者與交易者。在這基礎(chǔ)上完成的巨額虧損操作，不能轉(zhuǎn)嫁到已經(jīng)不具備各項權(quán)利也為委托中行代為做出重大決策的投資人方?！?/span>
按照協(xié)議約定原油寶交易時間是22點，原本約定中行需要停止操作，但從結(jié)果來看，參考CME官方結(jié)算價進(jìn)行軋倉或移倉，結(jié)算價正是歷史負(fù)值位置。中行的結(jié)算時點而造成的投資損失，讓很多投資者都感到難以“接受”。
據(jù)悉，目前很多投資者明確表示，不會同意“20%保證金”方案，而是要繼續(xù)追究中行責(zé)任，甚至要求其賠償全部本金和利息。這也意味著，后續(xù)將根據(jù)司法判決確定中行是否要追加賠償數(shù)額。
而除了投資者本身承擔(dān)的數(shù)額之外，中行自身是否真的虧損了那么多錢？實際上，還是存在很多問題。
深圳某銀行風(fēng)控部門相關(guān)人士在探討中行原油寶問題的時候，也提及了虧損數(shù)額的問題?！坝捎谑亲鍪猩滩⑷狈ε普眨馕吨趪H市場，中行的角色也是一個投資者，當(dāng)天交割時點，持有著大量的凈多單準(zhǔn)備拋售。到底是怎么交割，哪種價格實現(xiàn)價格，這些信息目前還沒有看到，這也讓整件事情變得異常復(fù)雜?！?/span>
在大型私募投資機構(gòu)任職投資經(jīng)理李均，已有超十年的期貨投資的經(jīng)驗，在他看來，由于交易機制存在的明顯漏洞，中行在原油期貨交易上的裁定權(quán)非常大，自由度很高，這也會引來市場對于“存在暗箱操作”的質(zhì)疑?！拔覀兊浆F(xiàn)在都不能確定，中行和客戶各自虧了多少錢，可能也存在客戶場內(nèi)虧錢，而中行在場外賺錢、實現(xiàn)了風(fēng)險對沖的可能，因為結(jié)算價格是不斷發(fā)生變動的?！?/span>
多名投資者要求中行公開詳細(xì)的交易數(shù)據(jù)，比如中行和CME之間的結(jié)算價格是多少、中行在CME的頭寸是多少等等。只有這些信息梳理清楚了，才能切割好各方的責(zé)任，銀行和客戶之間到底該具體承擔(dān)哪些損失。
由于跨境交易的結(jié)算時差及跟蹤原油期貨模擬盤等因素影響，這次的原油寶事件中，中行和客戶各自虧了多少錢，至今仍是一個謎題。
疑點二：原油寶到底是不是期貨？
一款掛鉤海外原油期貨的高風(fēng)險投資品，卻被銀行包裝成抄底神器，更有投資者將其理解為虧損有限的理財工具，這也成為整個原油寶事件中矛盾的焦點。
“中行原油寶事件暴露太多問題，實在違背了很多投資規(guī)則，令人感到”不可思議。原油寶只是模擬期貨投資的產(chǎn)品，并非真正的炒期貨，很多人并沒有明白這個道理。李均分析，將原油寶定位為銀行理財產(chǎn)品而非期貨產(chǎn)品，主要有三大方面的理由：
一是國內(nèi)原油寶交易沒有實盤交易，僅僅只是對標(biāo)海外原油市場。二是期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約，最少1000桶起，而原油寶交易起點是1桶，且可以0.1桶網(wǎng)上加單。三是期貨產(chǎn)品投資者門檻較高，但原油寶投資的客群卻是期貨小白投資者。
在李均看來，在原油寶的投資交易中，中行扮演的是做市商，而并非傳統(tǒng)意義上抽取傭金的中介。“由于沒有海外牌照、承諾沒有杠桿，原油寶雖然長得像期貨，但實際上還是可以用人民幣結(jié)算的場內(nèi)產(chǎn)品，和銀行構(gòu)成對賭的，是他們的客戶，并非海外投資者。”
根據(jù)中行官網(wǎng)介紹，原油寶是指中國銀行面向個人客戶發(fā)行的掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，按照報價參考對象不同，包括美國原油產(chǎn)品和英國原油產(chǎn)品。中國銀行作為做市商提供報價并進(jìn)行風(fēng)險管理。
在這種機制下，銀行原油寶和國際原油期貨實際上形成了兩套交易系統(tǒng)。這也是為什么很多投資者認(rèn)為這就是銀行專門設(shè)計的虛擬盤，“虛擬盤形成以及保證金制度涉及，不僅讓銀行有著較高的投資自由度，也讓很多客戶在不知不覺中為銀行沉淀了大量的保證金，而這部分資金如何投向選擇、獲得多少收益，對于投資者來說，都是模糊不清的?！?/span>
在業(yè)內(nèi)人士看來，兩套相互割裂的交易系統(tǒng)，既讓中行的操作和交易行為被隱藏起來，也讓原油寶的風(fēng)險暴露很大程度的暴露。而銀行通過這類“紙原油”產(chǎn)品，既賺到了執(zhí)行交易的手續(xù)傭金，也賺到了雙邊對賭后的收益差。
疑點三：中行交易策略有沒有問題？
讓多數(shù)人感到意外的是，這次中招的中行，在業(yè)務(wù)策略的執(zhí)行方面也顯得“極其不專業(yè)”。穿倉事件發(fā)生后，很多投資者質(zhì)問：“為什么工行跑得快，而中行卻沒跑掉？”
李均也表達(dá)了對中行在原油寶中的交易策略的不滿?！盁o論是收取傭金的中介機構(gòu)還是做市商，都需要本著客戶利益的角度出發(fā)，但中行的業(yè)務(wù)思路卻完全忽略了這一點?！?/span>
盡管從期貨交易的理論上而言，越晚交割越接近現(xiàn)貨價格，投資損益更貼近市場。但據(jù)李均介紹，一般做期貨交易，多數(shù)投資者都會選擇在交割日前的4至6個交易日，這是因為臨近交割日，多頭的持倉量過高，會出現(xiàn)因流動性變少而無法完成交割的風(fēng)險，投資損失非常大。加上跨境交易存在時間差，匆忙交割也會出現(xiàn)移倉偏差，投資難度非常大，反而放大了交易的波動性和風(fēng)險。
某頭部機構(gòu)期貨投資交易員表示，“原本按照協(xié)議要求，投資者可以自己決定提前交割的時間，而不交割則默認(rèn)根據(jù)中行合同約定的結(jié)算日來進(jìn)行交割?？梢?，中行不想主動承擔(dān)幫助客戶規(guī)避投資風(fēng)險的責(zé)任而提前交割，所有的策略就是簡單化處理，拖到最后一天進(jìn)行了交割?！?/span>
“明明知道風(fēng)險很大卻依然選擇最后時間交割，要么中行的人不懂期貨，要么就是中行想借低位抄底，賭一把大的。至于真正的動機是什么？誰也不知道?！崩罹硎尽?/span>
疑點四：中行有沒有被設(shè)計？
值得注意的是，盡管投資者對中行的質(zhì)疑聲較大，但行業(yè)內(nèi)也存在另一種聲音，那就是：“中行自己也是受害者?！?/span>
華東某國有銀行人士指出，紙原油產(chǎn)品并不是突然出現(xiàn)的，前兩年該產(chǎn)品已經(jīng)設(shè)計出來進(jìn)行售賣了，這次之所以引發(fā)如此大的風(fēng)波，也和國際油價暴跌、原油期貨價格允許出現(xiàn)負(fù)價等規(guī)則調(diào)整有關(guān)。
4月8日，芝加哥商品交易(CME)表示，正在對軟件重新編程，以便處理能源相關(guān)金融工具的負(fù)價格。4月15日，芝加哥商品交易發(fā)布測試公告稱，如果出現(xiàn)零或者負(fù)價格，所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運行。
“負(fù)油價的調(diào)整按道理應(yīng)在下次6月合約交割時才開始正式實施，但此次卻在5月合約上直接實施，非常出乎意料?！睋?jù)上述銀行人士透露，由于缺乏交易資質(zhì)，中行自己也是通過場內(nèi)摩根大通等國際交易商進(jìn)行操作的，但這次負(fù)值階段的操作。中行似乎成了市場上唯一被收割肥羊。
“美國現(xiàn)貨石油相關(guān)信息比較透明，缺乏需求必然造成油價暴跌，海外原油投資機構(gòu)提前很多天就已經(jīng)開始調(diào)整持倉策略。將近月合約調(diào)整到了更遠(yuǎn)期的合約。中行卻意外在臨近最后時刻換倉，被國際市場上的空頭盯上了，然后被悲慘的收割。”上述銀行人士表示。
4月29日晚間，中國銀行發(fā)布了該行關(guān)于“原油寶”產(chǎn)品情況的說明。中行表示，已委托律師正式向CME發(fā)函，敦促其調(diào)查4月21日原油期貨市場價格異常波動的原因，后續(xù)還將加大相關(guān)工作力度。
疑點五：銀行和投資者，誰的法律責(zé)任更大？
除了產(chǎn)品設(shè)計、交易機制之外，銀行是否履行了適當(dāng)性義務(wù)，也成為爭議的焦點，甚至也有投資者認(rèn)為，這將是其拿回合理權(quán)益的切入點之一。
從目前情況看，由于很多爭議并沒有得到解決，中行和原油寶投資客戶也在損失賠償?shù)膯栴}上進(jìn)行著艱難的拉鋸戰(zhàn)。根據(jù)中行最新回應(yīng)公告，不排除后續(xù)中行將和原油寶投資損失賠償問題訴諸公堂，通過司法途徑尋求最終解決。
深圳卓建律師事務(wù)所合伙人張維光認(rèn)為，盡管原油寶的設(shè)計存在漏洞、風(fēng)控管理不當(dāng)、原油期貨交易的損失超出預(yù)期，但是從合同條款約定的情況看，明確了交易執(zhí)行結(jié)算條件和風(fēng)險提示等相關(guān)條款，投資者簽署后默認(rèn)同意銀行的投資操作。這可能意味著執(zhí)行20%保證金結(jié)算后的損失，更符合合同條款定義。
張維光認(rèn)為，銀行推出某款產(chǎn)品時，已經(jīng)經(jīng)歷過完備的審核流程，法規(guī)上不太可能直接出現(xiàn)重大的漏洞或者踩紅線的問題。
“中行唯一可能存在的過錯在于營銷失當(dāng)、激進(jìn)營銷，將并不合格的投資者納入進(jìn)來。這一點可以會被投資者視為反擊銀行的核心要點。”據(jù)張維光介紹，金融機構(gòu)銷售金融產(chǎn)品，需要本著為客戶負(fù)責(zé)的態(tài)度，若因激進(jìn)營銷而給消費者提供高風(fēng)險投資服務(wù)時，可以裁定銷售機構(gòu)負(fù)有相關(guān)責(zé)任。
資料顯示，去年11月，《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要》，其中明確規(guī)定了金融產(chǎn)品發(fā)行人、銷售者以及賣方機構(gòu)與金融消費者之間因銷售各類高風(fēng)險等級金融產(chǎn)品和為金融消費者參與高風(fēng)險等級投資活動提供服務(wù)而引發(fā)的民商事案件中，必須堅持“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”原則。
“不過這條原則有時會因為合同條款上的風(fēng)險提示。而被金融機構(gòu)作為履行投資者適當(dāng)性義務(wù)的抗辯理由，而逃脫相應(yīng)的法律責(zé)任。如何判定是否盡到賣方機構(gòu)的責(zé)任，取決于法院對糾紛案件的最后裁定，其中也存在不確定性?！睆埦S光表示。
此外，如果未來投資者在和解不成功的情況下，繼續(xù)尋求法律途徑維權(quán)，難度會比較大。上海漢聯(lián)律師事務(wù)所律師、長期致力于證券維權(quán)的宋一欣也表示，已經(jīng)從4月20日起開展征集原油寶損失的投資者索賠登，目前全國各地的投資者發(fā)起集體訴訟，但實踐操作上難度較大。
“各地投資者提出訴訟后的法律裁決，根據(jù)合同管轄條款，投資者需要到開立賬戶所在地的人民法院起訴，但各法院不太可能對同一訴訟主體的所有案件進(jìn)行重復(fù)審理，預(yù)計訴訟消耗的精力和成本較高?！彼我恍乐赋?。
也有律師建議，中行可以做更大程度的讓步。威諾律師事務(wù)所律師楊兆全表示，中國銀行主動賠付投資者的損失，維護(hù)百年中行的品牌價值?！敖鹑跈C構(gòu)，信譽的價值尤為重要。中國銀行和投資者的糾紛持續(xù)下去，品牌價值的損失將會大大超過對投資者的賠付金額。”
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