人民幣“暴漲” 我們到底變窮了還是富了？
1月31日下午，在岸人民幣兌美元升破6.29關(guān)口，漲幅擴(kuò)大至逾500點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)2015年8月11日以來新高。這也是自2017年12月下旬以來，人民幣再度開啟單邊上漲模式，至今已經(jīng)累計(jì)上漲4.7%。
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人民幣近一輪罕見單邊上漲
影響出口
自人民幣匯率改革以來，人民幣經(jīng)歷了長(zhǎng)期的單邊上漲，此后也曾出現(xiàn)過山車式的波行情，在2017年7月到9月，人民幣從6.80上漲到6.45，后來又回到6.67。此次人民幣匯率升破6.30，再度回到了近3年前的水平。
人民幣匯率的大起大落即使是由市場(chǎng)決定，但這種波動(dòng)肯定不是監(jiān)管層和市場(chǎng)所期望見到的，將不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。
最新一輪人民幣久違的單邊強(qiáng)勁上漲，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)多方面影響。
一個(gè)直接表現(xiàn)就是，2018年1月的出口將會(huì)受到影響，這也會(huì)進(jìn)一步使制造業(yè)景氣程度回落。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1月制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)51.3，比上月下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)。
PMI的下滑的部分原因應(yīng)該是人民幣升值，這預(yù)示未來出口將放緩。2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的改善，出口是一個(gè)重要的貢獻(xiàn)因素。由于外部經(jīng)濟(jì)接近周期高點(diǎn)和人民幣匯率持續(xù)升值，出口可能難以在2018年繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)提供同樣的貢獻(xiàn)。
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為何人民幣升值？
是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勁嗎？還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的脆弱？中金公司近日表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面改善對(duì)人民幣匯率形成支撐；人民幣匯率預(yù)期長(zhǎng)期與名義增長(zhǎng)和企業(yè)盈利密切相關(guān)，因?yàn)檩^高的增長(zhǎng)和投資回報(bào)率會(huì)吸引資本流入。華泰證券也認(rèn)為，當(dāng)前人民幣依然處在升值通道之中，資金回流境內(nèi)在2018-2019年有望成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，這將對(duì)國(guó)內(nèi)A股、銅和黃金等商品的投資價(jià)值有直接幫助。
不過，從經(jīng)濟(jì)基本面來比較，中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)并不應(yīng)該如現(xiàn)在這樣支持各自的貨幣。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然2017年增速6.9%，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的水分問題、結(jié)構(gòu)問題、債務(wù)問題、動(dòng)能轉(zhuǎn)換問題，仍然使得對(duì)未來經(jīng)濟(jì)不敢樂觀。根據(jù)安邦咨詢（ANBOUND）的趨勢(shì)預(yù)判，2017年末對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2018年將難以維持去年的增速回升。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣也不支持美元當(dāng)前的疲軟。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定復(fù)蘇，美國(guó)就業(yè)情況在繼續(xù)好轉(zhuǎn)，美國(guó)1月ADP就業(yè)人數(shù)23.4萬，大大高于預(yù)期的18.5萬。其中，貢獻(xiàn)最大的部門來自于私營(yíng)服務(wù)業(yè)；而制造業(yè)新增就業(yè)1.2萬人。穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家MARK ZANDI認(rèn)為：“（美國(guó)）就業(yè)市場(chǎng)將繼續(xù)前行，2018年有望成為連續(xù)第八個(gè)創(chuàng)造200萬以上就業(yè)的年份?！?/span>
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為何美元走弱？
此外，美國(guó)減稅政策已經(jīng)起作用，將吸引大量海外資本回流美國(guó)，加大美國(guó)國(guó)內(nèi)的投資。在此情況下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面應(yīng)該支持美元走強(qiáng)。那么，美元為何還持續(xù)走弱呢？
安邦咨詢首席研究員陳功指出，關(guān)鍵問題出在美債，而不是經(jīng)濟(jì)基本面的問題。美債的收益率曲線趨平甚至出現(xiàn)向下態(tài)勢(shì)，這是投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)沒有信心的表現(xiàn)，這導(dǎo)致了美元的疲軟。
在這種情況下，我們認(rèn)為，人民幣近期的強(qiáng)勁升值更多是一種被動(dòng)升值——美元疲軟導(dǎo)致的人民幣被動(dòng)升值。如果市場(chǎng)對(duì)美元的預(yù)期發(fā)生改變，人民幣匯率可能也會(huì)面臨急速調(diào)整。也就是說，人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)的趨勢(shì)并不堅(jiān)實(shí)，未來可能發(fā)生變化。但市場(chǎng)并不一定認(rèn)同這種看法。
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先別忙著重估資產(chǎn)價(jià)格
在人民幣升值的推動(dòng)下，不少國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)已經(jīng)在考慮重估資產(chǎn)價(jià)格，調(diào)整投資策略。比如，國(guó)泰君安就表示，當(dāng)前人民幣貶值周期結(jié)束，并形成了升值預(yù)期，大類資產(chǎn)將迎來重估。
但需指出的是，資產(chǎn)重估需要一定過程，更需要經(jīng)濟(jì)基本面配合，并且當(dāng)前處于全球流動(dòng)性緊縮周期，可能制約增量資金流入規(guī)模，因此應(yīng)理性看待人民幣資產(chǎn)重估的前景。
中國(guó)的貨幣政策部門和金融監(jiān)管部門，同樣也會(huì)看到這種形勢(shì)變化背后的原因。由于貨幣匯率會(huì)對(duì)國(guó)家的國(guó)際貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策，甚至政治環(huán)境產(chǎn)生影響，當(dāng)匯率嚴(yán)重偏離正常水平時(shí)，貨幣當(dāng)局很可能選擇某種方式進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)。
此外，中國(guó)政府近期一直都在強(qiáng)調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，這從另一個(gè)角度也說明了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有發(fā)生的可能，那到時(shí)人民幣匯率將會(huì)是另一番景象了。
當(dāng)前人民幣升值有可能是一種短期波動(dòng)，是美元貶值之后帶來的被動(dòng)升值。對(duì)人民幣匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，目前并不宜太樂觀。至于資產(chǎn)重估和投資策略調(diào)整，也要考慮到今后人民幣匯率重現(xiàn)波動(dòng)的可能性。
