市場為T+0交易沸騰！券商迎重大利好 投資者要善用“雙刃劍”
“T+0制度是一把雙刃劍，既有利于投資者及時糾錯，同時也會助長投資者的投機(jī)心理。”
6月1日，券商股漲勢喜人，這離不開T+0交易機(jī)制放開的利好消息刺激。
對于上交所提出研究引入單次T+0交易一事，有分析人士表示，上交所研究的是“單次”T+0交易，具有重要的試驗意義。T+0交易制度將有利于提升科創(chuàng)板的交易活躍度，有望推廣至整個資本市場。
也有分析會人士認(rèn)為，T+0交易制度將進(jìn)一步分化上市公司，更多地呈現(xiàn)出“錦上添花”而非“雪中送炭”的效果。T+0制度存在助長投機(jī)行為的弊端，監(jiān)管部門應(yīng)該審慎推進(jìn)，防范金融風(fēng)險。對于投資者而言，還是要仔細(xì)思考什么樣的投資風(fēng)格更適合自己。
5月29日，上交所就2020年全國兩會期間代表委員關(guān)于資本市場的建議作出回應(yīng)，包括科創(chuàng)板將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，并對指數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，再次釋放制度改革的信號。其中，T+0交易制度放開尤其受到市場熱議。
2020年7月22日，科創(chuàng)板完整運(yùn)行將滿一年。上交所表示，從制度變革到效率變革，科創(chuàng)板的開局基本符合預(yù)期。實踐暴露問題也能解決問題。上交所將以問題為導(dǎo)向，從優(yōu)化“資本供給”和“制度供給”入手，推動下一步工作。
“資本供給”方面，包括上交所將構(gòu)建更為高效的并購重組和再融資制度、研究推出鼓勵吸引長期投資者的制度、完善股份減持制度等。
“制度供給”方面，上交所表示適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動性，從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實現(xiàn)。
T+0交易即日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，當(dāng)天買入的股票在當(dāng)天就可以賣出。為了活躍市場，國內(nèi)在1992年引入T+0交易制度，不過因為當(dāng)時市場條件不成熟，監(jiān)管手段不完備，T+0交易帶來成交量增長的同時，也帶來了過度投資。1995年，A股交易制度又重啟T+1并延用至今。
事實上，在設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見過程中，不少投資者建議引入T+0交易機(jī)制。
2019年3月1日，科創(chuàng)板相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引出臺，T+0交易制度并沒有出現(xiàn)。
對此，上交所方面作出回應(yīng)：“實際上，T+0交易機(jī)制在A股市場并不是新鮮事物。上交所成立初期曾實施過T+0交易機(jī)制，但最終因為市場條件不成熟，轉(zhuǎn)而采取T+1交易制度。國內(nèi)對實施T+0交易機(jī)制一直有呼聲，但是也存在不同意見。經(jīng)綜合評估，按照穩(wěn)妥起步、循序漸進(jìn)的原則，在本次發(fā)布的業(yè)務(wù)規(guī)則中未將T+0交易機(jī)制納入?！?/span>
如何看待上交所釋放研究引入單次T+0交易信號？
上海國家會計學(xué)院金融系副教授、碩士生導(dǎo)師葉小杰表示，上交所研究引入單次T+0交易具有完善資本市場基礎(chǔ)制度的重要意義。從歷史上來看，T+0交易制度放開的討論并不是首次提出，而是早已有之。尤其是在去年科創(chuàng)板試點注冊制的背景下，學(xué)界和業(yè)界圍繞做市商和T+0制度展開了廣泛的討論，但當(dāng)時并未實行。因此，上交所此次研究引入T+0交易，無疑是朝著完善資本市場基礎(chǔ)制度的道路又邁出了堅實一步。
“值得注意的是，上交所研究的是‘單次’T+0交易，契合我國資本市場穩(wěn)步改革的路徑，因此有其重要的試驗意義?！比~小杰表示，簡而言之，T+0意味著當(dāng)日買入的股票當(dāng)日就可以賣出，但如果不限次數(shù)，就可能帶來較大的金融風(fēng)險，因此“單次”T+0交易具有重要的試驗價值。這就如同科創(chuàng)板試點注冊制，其成功經(jīng)驗可以推廣和移植到其他板塊，從而穩(wěn)步推進(jìn)改革。而“單次”T+0交易如果取得成功，也可以逐步放開次數(shù)限制，從而更好地完善資本市場的基礎(chǔ)制度。
資深投行人士王驥躍也告訴《國際金融報》記者，T+0交易制度改革屬于市場基礎(chǔ)制度范疇，交易制度改革率先在上交所科創(chuàng)板試點，這也符合科創(chuàng)板作為資本市場改革試驗田的定位。上交所提出先放開單次T+0交易，這也是務(wù)實的改革舉措。
T+0制度改革利弊共存
葉小杰分析稱，T+0制度存在利弊兩面。益處主要體現(xiàn)在：
首先，提高市場流動性。實行T+0制度之后，由于當(dāng)天買入的股票當(dāng)天就能賣出，因此市場交易的活躍程度將提高。在原有T+1的制度下，當(dāng)天買入股票的資金就相當(dāng)于被凍結(jié)了，成為存量資金，必須得第二個交易日才能解凍；而在T+0制度下，當(dāng)天買入股票的資金還可以通過交易釋放出來，將存量資金轉(zhuǎn)化為增量資金，從而提高市場的流動性。
其次，為投資者提供了及時糾錯的手段。實行T+0交易制度后，如果當(dāng)天盤中出現(xiàn)重大變故，投資者可以及時賣出股票進(jìn)行止損，而在T+1交易制度下，只能通過間接“做T”來攤薄成本。毫無疑問，T+0為投資者提供了更加便捷的工具。
“T+0制度的弊端也不容忽視，主要是助長投資者追漲殺跌的心理，或不利于市場穩(wěn)定。由于我國資本市場是以散戶為主體的市場，而散戶普遍存在嚴(yán)重的追漲殺跌等心理偏差，而T+0交易的實施可能會激化散戶的這種心態(tài)，因此反而不利于資本市場的穩(wěn)定。這應(yīng)該就是T+0交易制度遲遲難以推行的重要因素。”葉小杰表示。
“T+1交易機(jī)制附加漲跌停板，對投資者交易有一定限制。而T+0交易制度屬于成熟市場通行交易機(jī)制，買入者可以及時‘反悔止損’，也可以在股價大漲時拋出，以平抑過度上漲。”王驥躍也指出，市場對T+0交易制度呼吁已久，監(jiān)管層面考慮放開T+0交易會改變投資者交易習(xí)慣，加大交易頻次，從而給投資者帶來損失。但這些屬于投資偏好問題，監(jiān)管層面不必過多操心。有投資者偏好投機(jī)性交易，喜歡快進(jìn)快出，但并不違法違規(guī)，因此沒有必要干涉或者限制。價值投資者和投機(jī)性投資者并存是市場常態(tài)，沒了交易型投資者，市場流動性也會有大問題。
中信證券在研報中指出，T+0制度改革利弊共存，整體仍處于研究論證階段，尚無明確時間安排。T+0制度一是可以增加股票供給，完善價格機(jī)制；二是日內(nèi)風(fēng)險管理，體現(xiàn)公平性。但是可能會助長投機(jī)行為，增加操作風(fēng)險的控制，同時也帶來更大的投資者教育壓力。展望海外，A股市場未來可能在綜合考慮投資者適當(dāng)性、賬戶種類、交易次數(shù)、交易標(biāo)的并強(qiáng)化信息披露的前提下，進(jìn)行有限試點。
招商證券認(rèn)為，從科創(chuàng)板著手研究推出T+0，充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板作為市場化改革試驗田，由增量創(chuàng)新帶動存量改革的思路?？傮w來看，T+0交易制度更有利于價格發(fā)現(xiàn)，體現(xiàn)糾錯功能?？苿?chuàng)板目前日均成交金額占總成交金額比例不足5%，改革的象征意義更強(qiáng)。同時，科創(chuàng)板投資者門檻更高、更為成熟，推行T+0制度相對更為穩(wěn)妥。
投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎對待
T+0交易制度對于股市、上市企業(yè)、投資者有何影響？王驥躍表示：“引入T+0交易機(jī)制，對上市公司本身價值并沒有直接影響，不構(gòu)成利好或利空。對于整個市場來說，可以更有效發(fā)揮市場機(jī)制作用?！?/span>
葉小杰表示，T+0交易制度首先將有利于提升科創(chuàng)板的交易活躍度。隨著未來試驗取得成功，T+0逐漸推廣至整個資本市場，可以預(yù)見，也將提升整個市場的流動性。
此外，T+0交易制度將進(jìn)一步分化上市公司，更多地呈現(xiàn)出“錦上添花”而非“雪中送炭”的效果。在實行T+0交易制度之后，投資者可以更加及時地對上市公司的相關(guān)信息做出反應(yīng)，在當(dāng)天即有糾錯機(jī)會，因此那些陷入困境的公司可能會被加速拋棄。相形之下，經(jīng)得起市場檢驗的優(yōu)質(zhì)公司將更有可能得到資金的青睞。
“T+0制度是一把雙刃劍，既有利于投資者及時糾錯，同時也會助長投資者的投機(jī)心理?！?/strong>葉小杰建議，對于投資者而言，還是有必要仔細(xì)思考什么樣的投資風(fēng)格更適合自己。對于做短線的投資者而言，T+0將為其提供一種交易的新工具，用得好是“錦上添花“，但用不好則是“火上澆油“。對于做長線的投資者而言，T+0的影響相對不明顯。但不管如何，投資者在應(yīng)對的時候必須謹(jǐn)慎思考其中蘊(yùn)含的風(fēng)險，盡可能地趨利避害。
如何防范T+0制度帶來的金融風(fēng)險？葉小杰表示，首先，監(jiān)管部門應(yīng)該審慎推進(jìn)。從目前的信息來看，上交所選擇科創(chuàng)板試點“單次”T+0交易，無疑體現(xiàn)了這樣的思維。通過試點形成有益經(jīng)驗，再逐步推廣至其他板塊是一個正確的思路。其次，T+0交易要與其他制度形成合力。資本市場的改革是一項系統(tǒng)性工程，不可能一蹴而就，因此T+0交易也需要與其他制度共同發(fā)揮作用，才能真正有助于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。
券商板塊最受益
在T+0制度改革消息刺激下，券商概念股全線飄紅。
“對于券商來說，交易量會增加進(jìn)而帶動業(yè)績增長，可以說是利好。”王驥躍表示。
葉小杰指出：“T+0制度的實行將是對于券商的重大利好。在市場交易中，券商提供了‘旱澇保收’的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，每做一次交易就被自動扣除一部分傭金。因此，隨著T+0制度的實行，市場交易活躍度的增加將極大利好券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，從而增厚其盈利?！?/strong>
天風(fēng)證券在研報中表示，單次T+0交易能夠增加交易量，保證市場的流動性，從而保證價格發(fā)現(xiàn)功能的正常實現(xiàn)。對于券商而言，直接的利好就是能夠增加經(jīng)紀(jì)和信用業(yè)務(wù)收入，但初期實際盈利提升的幅度有限。
華泰證券認(rèn)為，T+0帶來金融IT需求增量。一方面，將直接帶來交易和估值系統(tǒng)升級改造的需求，帶來證券IT業(yè)務(wù)增量，恒生電子等證券IT龍頭將從中受益。另一方面，T+0和做市商制度目的都是增加市場流動性，對于東方財富等C端交易軟件來說，意味著流量的增加，促進(jìn)用戶數(shù)、用戶活躍度、付費率等指標(biāo)提升；對恒生電子等B端交易軟件來說，意味著券商交易傭金的增加，客戶支付能力得到改善，更有能力升級交易系統(tǒng)。
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