MLF利率連續(xù)3個月未動 二季度經(jīng)濟成績單今日公布 下半年降息空間如何？
隨著經(jīng)濟全面的企穩(wěn)回升，貨幣政策最寬松時點已過的觀點漸成市場共識。
7月15日，在央行每月例行的中期借貸便利(MLF)操作中，當天共開展了4000億元MLF操作，利率水平維持不變。
值得注意的是，盡管4000億MLF看起來是不小的投放量，當天實現(xiàn)流動性凈投放高達2000億元，但央行公告解釋稱，此次MLF操作是對本月兩次MLF到期(共計4000億元)和一次2977億元的定向中期借貸便利(TMLF)到期的續(xù)做，其中TMLF續(xù)做可繼續(xù)滾動，總期限為3年，相當于本月中期資金凈回籠了約3000億元，實則仍體現(xiàn)出貨幣政策總量的適度。
7月16日即將公布的二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)被市場普遍看作有望超預期，經(jīng)濟活動的恢復和持續(xù)向好發(fā)展，也相應減少了貨幣政策進一步總量寬松的要求。不少分析人士認為，當前貨幣政策的思路跟經(jīng)濟基本面的變化是一致的，如果后續(xù)經(jīng)濟持續(xù)改善，央行降準降息的概率也會相應減少。對于降低實體經(jīng)濟綜合融資成本的政策目標，利率方面后續(xù)則主要會通過釋放LPR改革潛力的方法降低貸款利率，如壓降LPR加點，以及貸款實際利率在LPR基礎上加點幅度的壓縮等方式實現(xiàn)。
本月LPR報價大概率維持不變
7月15日，MLF利率維持不變符合市場預期。光大證券首席固收分析師張旭表示，前期MLF利率的大幅下調(diào)，更多地是在新冠疫情背景下所做的逆周期調(diào)節(jié)。目前，我國經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，因此也不存在連續(xù)下調(diào)MLF的客觀必要。
MLF利率已經(jīng)連續(xù)三個月維持不變。對于政策利率的調(diào)整，央行近日釋放的最新態(tài)度或暗示，下半年利率下調(diào)的空間將小于上半年。央行貨幣政策司副司長郭凱近日明確指出，當前貨幣政策的立場更加強調(diào)靈活適度。適度有兩個含義，一個是總量上要適度，信貸的投放要和經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏相匹配；第二是價格上要適度。要引導融資成本進一步降低，向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，同時也要認識到利率適當下行并不是利率越低越好，利率如果嚴重低于和潛在經(jīng)濟增長率相適應的水平，就會產(chǎn)生套利、資源錯配等問題。
MLF本月維持不變，或也預示著7月20日的貸款市場報價利率(LPR)將大概率維持不變。不過，盡管過去LPR的變動主要受MLF利率調(diào)整的引導，但下半年在政策利率下調(diào)空間有限的前提下，LPR的下調(diào)或?qū)膲嚎sMLF基礎上的加點幅度著手。
方正證券首席經(jīng)濟學家顏色表示，預計央行下一步將通過釋放LPR改革潛力的方法降低貸款利率和企業(yè)融資成本，即壓縮LPR加點的方式降低貸款利率，引導銀行向企業(yè)讓利，通過這種方式降低實體的融資成本。不過，隨著經(jīng)濟的逐步好轉(zhuǎn)，央行不會允許當前資金市場的利率水平持續(xù)過低，如果長期過低就會導致資源配置扭曲，甚至抑制消費，以及加杠桿套利的資金空轉(zhuǎn)問題。
“MLF利率是中期政策利率中最重要的一個，不可能單單為了降低LPR就調(diào)降MLF利率。事實上，MLF降與不降都需要統(tǒng)籌考慮多方面因素，如經(jīng)濟金融運行過程中的產(chǎn)出缺口、通脹缺口、金融缺口等。即使MLF利率不下調(diào)，LPR也有下行可能。LPR由兩部分組成，MLF利率以及加點幅度。給予貨幣政策一定的傳導時間，相信我們會看到加點幅度的下降?！睆埿穹Q。
下半年降息降準空間或不及上半年
7月16日即將公布二季度主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，不少分析此前認為，隨著我國疫情防控形勢的向好和企業(yè)復工復產(chǎn)的推進，二季度GDP增速有望超預期，貨幣政策操作也將跟隨經(jīng)濟形勢的變化及時出現(xiàn)調(diào)整。正如近日國務院總理李克強主持召開經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上就提出，“要增強宏觀政策實施的時效性”。
“上半年推出的正在實施中和將要實施的貨幣政策支持措施大概是9萬億元，總量上是足夠的。下半年經(jīng)濟恢復正常，傳統(tǒng)貨幣政策的作用可能會更加明顯，我們進入了一個更加常態(tài)的狀態(tài)?！惫鶆P稱。
顏色表示，7月16日公布的二季度數(shù)據(jù)有很大概率顯著改善，表明我國經(jīng)濟正在走出疫情影響，步入正常軌道。隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，央行的總體思路是一方面要加強對實體經(jīng)濟的支持力度，但另一方面，會把握好總量政策的力度，不要留下后遺癥。
“當前貨幣政策的思路跟經(jīng)濟基本面的變化是一致的。從理論上來說，假如我們的經(jīng)濟持續(xù)改善，央行未來實施降準降息的概率會很小?！鳖伾Q，當前已公布的各項數(shù)據(jù)顯示，二季度經(jīng)濟的回升可能會超預期，GDP增速甚至可能到3%以上。在此情況下，預計貨幣政策將保持穩(wěn)定。鑒于股市總體強勁上行，央行在短期流動性管理上也將較為保守，逆回購的頻次和規(guī)模都有可能有所下降。
不過，即便下半年貨幣政策寬松幅度或不及上半年，但整體流動性仍有望保持合理充裕，且用于支持實體的寬信用力度依然會較大。浙商證券首席經(jīng)濟學家李超表示，當前階段，保就業(yè)和穩(wěn)增長仍是央行首要目標，貨幣政策維持穩(wěn)健略寬松，并更加向?qū)捫庞脙A斜，年內(nèi)仍有降準、降息，尤其是7、8月失業(yè)率面臨階段性上行壓力期間。目前看下半年即便有降息，降息幅度也不大，總體預計年內(nèi)政策利率曲線還有10BP下調(diào)空間，并帶動LPR下行，推進貸款加權(quán)平均利率的回落，實現(xiàn)金融系統(tǒng)對實體的讓利。
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