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銀行、對沖基金、外貿(mào)企業(yè)“齊助攻” 人民幣匯率創(chuàng)2月以來新高

發(fā)表時間 :2020-09-01 來源:中訊證研

  隨著美聯(lián)儲引入平均通脹目標(biāo)令美元持續(xù)跌向過去兩年最低點,人民幣匯率再迎新的上漲動能。


  截至8月31日21時30分,境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.8442,盤中觸及2月以來最高點6.8423;境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)徘徊在6.8466,盤中也創(chuàng)下今年以來最高值6.83865。


  上周五,人民幣匯率突破6.9整數(shù)關(guān)口之后,對沖基金掀起了空頭回補潮。此前在7.05附近沽空人民幣的對沖基金一見6.9止損點失守,意識到原先沽空人民幣策略宣告失敗,紛紛止損空頭頭寸并加入看漲人民幣陣營。甚至部分對沖基金已買入執(zhí)行價在6.65-6.7的3個月看漲人民幣匯率外匯期權(quán),因為他們認(rèn)為美聯(lián)儲引入平均通脹目標(biāo)將開啟美元新一輪下跌周期,令人民幣有望收復(fù)6.6-6.7一線。


  PIMCO駐香港的投資組合經(jīng)理Stephen Chang表示,盡管按貿(mào)易加權(quán)計算,美元仍上漲約2%,但在市場預(yù)期美聯(lián)儲將更長時間延續(xù)零利率的氛圍下,美元仍處于貶值軌跡的初期。除非美國第四階段財政刺激方案面世遭遇巨大波折,也可能引發(fā)避險資金回流與美元上漲狀況。


  不過,他的提醒未能阻止對沖基金持續(xù)加大沽空美元力度。


  美國商品期貨委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示,對沖基金持有的美元凈空頭頭寸逼近20萬手,一直徘徊在今年以來最高值附近。


  “這背后,是大量對沖基金還擔(dān)心美國大選不確定性將令美國經(jīng)濟政策出現(xiàn)重大變更,驅(qū)動美元持續(xù)跌跌不休,進而帶動人民幣迎來更強勁的上漲勢頭。”Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir向記者分析說。


  外貿(mào)企業(yè)正接棒銀行“買漲”


  部分沽空美元風(fēng)格激進的對沖基金還做了比較——2008年美聯(lián)儲啟動QE與零利率政策,令美元指數(shù)累計跌幅達到約17.6%,如今美聯(lián)儲的QE力度與零利率政策持續(xù)時間(可能長達7-8年)遠遠超過2008年次貸危機爆發(fā)期間,相應(yīng)的美元指數(shù)累計跌幅將更大。如今美元指數(shù)從3月年內(nèi)高點僅僅下跌10%,若按累計跌幅25%計算,它還有約15%的下跌空間。


  因此,這些對沖基金紛紛押注美元指數(shù)最終跌至82-85的同時,大舉買漲人民幣套利。


  一名香港外匯交易員表示,31日當(dāng)天參與買漲人民幣的銀行與對沖基金資金規(guī)模至少達到25億美元。


  隨著人民幣匯率持續(xù)上漲,越來越多擁有美元頭寸的外貿(mào)企業(yè)不得不緊急結(jié)匯以減少匯兌損失。


  一位股份制銀行金融市場部外匯交易員透露,在8月31日人民幣匯率上漲突破6.85后,外貿(mào)企業(yè)緊急結(jié)匯操作明顯增加,他們擔(dān)心若人民幣匯率持續(xù)上漲突破6.8整數(shù)關(guān)口,結(jié)匯操作的匯兌損失反而更大。


  在這位交易員看來,當(dāng)前人民幣匯率上漲與企業(yè)結(jié)匯率抬高保持著緊密的正相關(guān)性。外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,7月份,衡量結(jié)匯意愿的結(jié)匯率達到64%,環(huán)比提升7個百分點。其中一個重要原因,是7月以來人民幣匯率從7.06一路上漲至6.85附近,令大量企業(yè)加大結(jié)匯力度以避免更大的匯兌損失。因此,越來越多需要美元付款的外貿(mào)企業(yè)也采取延后購匯措施。


  豐厚匯兌收益引海外資本加倉人民幣債券


  值得注意的是,人民幣匯率持續(xù)上漲同樣在助推海外資本加快人民幣資產(chǎn)配置的步伐。


  一位計劃配置人民幣債券的全球資管機構(gòu)亞太區(qū)首席代表透露,他們內(nèi)部測算過,當(dāng)前中美利差(10年期中美國債收益率之差)在250個基點高位徘徊。若未來6個月人民幣兌美元至少還有3%的漲幅,那么持有人民幣債券策略的實際無風(fēng)險利差回報將達到550個基點,足以滿足機構(gòu)全球債券投資組合年化回報3.5%的預(yù)期。目前他所在的全球資管機構(gòu)正打算拿出3%基金資產(chǎn)用于配置人民幣國債?!跋啾绕渌屡d市場國家因外債壓力增加、疫情反復(fù)、經(jīng)濟增速明顯放緩可能觸發(fā)本國貨幣匯率大幅沖高回落,中國經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇基本面與逾3萬億美元外匯儲備足以令人民幣匯率保持相對平穩(wěn)的雙向波動,因此我們根本不擔(dān)心人民幣匯率會突然大幅下跌。”


  多位正加倉人民幣債券的海外對沖基金經(jīng)理普遍認(rèn)為,持續(xù)加倉人民幣資產(chǎn)的“新動能”是,因為人民幣匯率升值所帶來的匯兌收益,已超過持有人民幣國債的利息收入。


  值得注意的是,隨著市場普遍預(yù)期美元持續(xù)貶值,這些海外對沖基金在加倉人民幣資產(chǎn)的同時,均不打算買入?yún)R率風(fēng)險對沖衍生品,進而最大限度提高人民幣資產(chǎn)配置的實際回報率。


  在Peter Tchir看來,這些對沖基金之所以如此淡定,是因為他們可以迅速買入外匯衍生品幫助他們規(guī)避人民幣匯率突發(fā)性波動風(fēng)險。比如他們正密切關(guān)注離岸市場人民幣匯率隱含波動率與遠期掉期交易報價變化,若他們發(fā)現(xiàn)人民幣匯率出現(xiàn)短期沖高回落跡象,就迅速在新加坡外匯市場買入人民幣外匯期貨期權(quán)等衍生品對沖匯率異常波動風(fēng)險。


  “相比而言,外貿(mào)企業(yè)的市場反應(yīng)明顯偏慢?!鼻笆龉煞葜沏y行間金融市場部外匯交易員直言,人民幣持續(xù)上漲,不少外貿(mào)企業(yè)要么大幅延后購匯,要么加大緊急結(jié)匯力度,或在外匯市場大舉買漲人民幣匯率,但若市場出現(xiàn)“突發(fā)性反轉(zhuǎn)”,企業(yè)內(nèi)部較慢的決策機制反而令他們的補救措施“為時已晚”。


  據(jù)了解到,這兩天不少銀行跨境業(yè)務(wù)部門正積極向眾多外貿(mào)企業(yè)推薦風(fēng)險逆轉(zhuǎn)型人民幣外匯期權(quán)組合,引導(dǎo)他們豎立風(fēng)險中性套保理念。






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