險(xiǎn)資投資債轉(zhuǎn)股“操作指南”出爐 分級(jí)應(yīng)投“優(yōu)先級(jí)” 納入權(quán)益或金融資產(chǎn)管理
繼4月底明確“保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等可以依法投資債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃”后，銀保監(jiān)會(huì)正式就保險(xiǎn)資金投資債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃給出細(xì)則。
9月9日，銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱《通知》)，明確了險(xiǎn)資投資的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃應(yīng)當(dāng)符合的條件、按照穿透原則分類管理和集中度監(jiān)管等。
近年險(xiǎn)資已參與一些市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，但大多是通過保險(xiǎn)資管公司作為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的方式參與，且主要限于大型保險(xiǎn)集團(tuán)或一些有股東債轉(zhuǎn)股資源的中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，與銀行系統(tǒng)的金融資產(chǎn)投資公司(AIC)合作參與債轉(zhuǎn)股的并不多。
受訪的保險(xiǎn)資管人士分析，險(xiǎn)資特別是中小險(xiǎn)資迎來一個(gè)新的參與債轉(zhuǎn)股的途徑，后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)逐漸有險(xiǎn)資投向債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃，雙方的對(duì)接合作有利于支持有較好發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)。不過，險(xiǎn)資也有穩(wěn)健投資考量，短期內(nèi)不能奢望險(xiǎn)資大規(guī)模進(jìn)入債轉(zhuǎn)股計(jì)劃，底層資產(chǎn)很關(guān)鍵。
穿透管理，債轉(zhuǎn)股計(jì)劃納入權(quán)益資產(chǎn)或金融資產(chǎn)
此前，銀保監(jiān)會(huì)于4月底向業(yè)界發(fā)布《關(guān)于金融資產(chǎn)投資公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕12號(hào)，下稱“12號(hào)文”)，首度正式明確“保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等可以依法投資債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃”。(詳見券商中國報(bào)道《個(gè)人理財(cái)再添新渠道！萬億債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)對(duì)接資管新規(guī)，可設(shè)投資計(jì)劃，個(gè)人能購買，300萬起投》)
9月9日發(fā)布的上述最新《通知》，進(jìn)一步明確了保險(xiǎn)資金投資債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的具體細(xì)則。規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以投資金融資產(chǎn)投資公司設(shè)立的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃，納入《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》管理。
《通知》規(guī)定了發(fā)行人條件：保險(xiǎn)資金投資的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃，其發(fā)行人應(yīng)當(dāng)公司治理良好，經(jīng)營審慎穩(wěn)健，具有良好的守法合規(guī)記錄和較強(qiáng)的投資管理能力。
《通知》明確，保險(xiǎn)資金投資的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
(一)債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃投資的市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)原則上不低于債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃凈資產(chǎn)的60%；
(二)債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃可以投資的其他資產(chǎn)包括合同約定的存款(包括大額存單)、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)等銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的資產(chǎn)；
(三)債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃進(jìn)行份額分級(jí)的，應(yīng)當(dāng)為優(yōu)先級(jí)份額。
這3項(xiàng)條件中的前兩項(xiàng)，在“12號(hào)文”有對(duì)應(yīng)規(guī)定：債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃可以投資單筆市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，也可以采用資產(chǎn)組合方式進(jìn)行投資。資產(chǎn)組合投資中，市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)原則上不低于債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃凈資產(chǎn)的60%。債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃可以投資的其他資產(chǎn)包括合同約定的存款(包括大額存單)、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)等。
《通知》規(guī)定，按照穿透原則，保險(xiǎn)資金投資的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃實(shí)施分類管理。債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%的，納入權(quán)益類資產(chǎn)投資比例管理；其余債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃納入其他金融資產(chǎn)投資比例管理。
集中度方面，《通知》規(guī)定，保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司或保險(xiǎn)公司投資同一債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的投資金額，不得高于該產(chǎn)品規(guī)模的50%，保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司、保險(xiǎn)公司及其關(guān)聯(lián)方投資同一債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的投資金額，合計(jì)不得高于該產(chǎn)品規(guī)模的80%。
參與債轉(zhuǎn)股“多了條路”
《通知》發(fā)布后，險(xiǎn)資投資AIC設(shè)立的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃事項(xiàng)明確了，重要意義在于，可以擴(kuò)大AIC債轉(zhuǎn)股計(jì)劃的資金來源，也有利于豐富保險(xiǎn)資金投資品種，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。
自2016年市場化債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)以來，到目前萬億級(jí)(截至2019年4月末債轉(zhuǎn)股簽約金額2.3萬億)的債轉(zhuǎn)股規(guī)模，總體上仍以銀行體系的金融資產(chǎn)投資公司為主導(dǎo)。這有一定原因。首先，銀行對(duì)債轉(zhuǎn)股有較大動(dòng)力，因?yàn)槠髽I(yè)債權(quán)往往屬于銀行，而通過債轉(zhuǎn)股，銀行可以幫助企業(yè)降低融資成本、在低迷期緩一緩，待企業(yè)經(jīng)營重新走上正軌時(shí)，再將資金收回；其次，銀行參與債轉(zhuǎn)股有一定便利，對(duì)企業(yè)項(xiàng)目比較了解；另外，銀行體系的機(jī)構(gòu)背靠銀行，不缺資金。
保險(xiǎn)資金也在積極參與債轉(zhuǎn)股，但整體規(guī)模要小一些。銀保監(jiān)會(huì)表示，近年來，保險(xiǎn)資金通過債券、債權(quán)投資計(jì)劃、直接股權(quán)投資、私募股權(quán)基金等多種方式參與市場化法治化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，積極參與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助力企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展水平。截至2020年6月末，保險(xiǎn)資金通過上述多種方式參與市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)超過900億元。
據(jù)了解，以前，險(xiǎn)資參與方式主要是通過保險(xiǎn)資管公司作為實(shí)施主體的方式來投項(xiàng)目，包括國壽、太保等，都有類似布局。也有一些中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，依托股東資源項(xiàng)目和自身保險(xiǎn)資管公司來投資的，比如光大永明。但整體上，還是自身項(xiàng)目和資金的對(duì)接，與系統(tǒng)外部合作的較少。同時(shí)，市場上提供給險(xiǎn)資的債轉(zhuǎn)股投資機(jī)會(huì)也并不多。
“相當(dāng)于多了條路，”一位保險(xiǎn)資管公司金融市場部負(fù)責(zé)人表示，以前基本上AIC的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃都由銀行出資，現(xiàn)在放寬了債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的投資者范圍，險(xiǎn)資也可以投資了。
他表示，債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃由金融資產(chǎn)投資公司(AIC)設(shè)立，資金投向債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，允許險(xiǎn)資投資，等于為債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃放行了一個(gè)新的資金來源，也為險(xiǎn)資提供了一個(gè)新的投資渠道。
底層資產(chǎn)很關(guān)鍵
未來，隨著“這條路”放開，AIC的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃對(duì)不同類型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，可能意味著不同吸引力。
一家保險(xiǎn)資管公司高管分析，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)由于本身具備項(xiàng)目資源以及資產(chǎn)開發(fā)能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，也手握資金，因此可能還是以系統(tǒng)內(nèi)部合作直接投資債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目為主。而一些中小保險(xiǎn)公司可能會(huì)將AIC的債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃視為一種投資選擇，如果能滿足配置需求的話，也會(huì)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。
“但是有多少家公司來走這條路，或者現(xiàn)在能走多少，現(xiàn)在還有不確定性?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)資管公司金融市場部負(fù)責(zé)人表示，參與與否關(guān)鍵還是要看基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果把資產(chǎn)看成一個(gè)股權(quán)資產(chǎn)，要分析估值、后續(xù)成長性、風(fēng)險(xiǎn)等情況；如果當(dāng)成債，要分析收益率、信用情況。
此前也有保險(xiǎn)資管人士稱，債轉(zhuǎn)股之后的股權(quán)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)必須是好的、有價(jià)值的，否則風(fēng)險(xiǎn)會(huì)較大。另外，退出方式也很關(guān)鍵。
“投資債轉(zhuǎn)股都要對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行分析，符合條件的企業(yè)才能做，交易條款都是要設(shè)計(jì)的，要有收益。”一位參與過債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的保險(xiǎn)資管人士稱，債轉(zhuǎn)股投資不是去當(dāng)“接盤俠”，做一個(gè)項(xiàng)目并不簡單。
“通過股權(quán)投資及投后有形的市場化安排，幫助企業(yè)(項(xiàng)目)提高效率，是實(shí)施債轉(zhuǎn)股的價(jià)值所在?！贝饲坝斜ｋU(xiǎn)資管業(yè)人士表示，在目前處于底部的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)中，辨識(shí)出具有前景的并參與進(jìn)去，是債轉(zhuǎn)股投資機(jī)會(huì)存在的邏輯。
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