險資投資債轉(zhuǎn)股“操作指南”出爐 分級應(yīng)投“優(yōu)先級” 納入權(quán)益或金融資產(chǎn)管理
繼4月底明確“保險資金、養(yǎng)老金等可以依法投資債轉(zhuǎn)股投資計劃”后，銀保監(jiān)會正式就保險資金投資債轉(zhuǎn)股投資計劃給出細(xì)則。
9月9日，銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關(guān)于保險資金投資債轉(zhuǎn)股投資計劃有關(guān)事項的通知》(下稱《通知》)，明確了險資投資的債轉(zhuǎn)股投資計劃應(yīng)當(dāng)符合的條件、按照穿透原則分類管理和集中度監(jiān)管等。
近年險資已參與一些市場化債轉(zhuǎn)股項目，但大多是通過保險資管公司作為債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)的方式參與，且主要限于大型保險集團(tuán)或一些有股東債轉(zhuǎn)股資源的中小保險機(jī)構(gòu)，與銀行系統(tǒng)的金融資產(chǎn)投資公司(AIC)合作參與債轉(zhuǎn)股的并不多。
受訪的保險資管人士分析，險資特別是中小險資迎來一個新的參與債轉(zhuǎn)股的途徑，后續(xù)預(yù)計會逐漸有險資投向債轉(zhuǎn)股投資計劃，雙方的對接合作有利于支持有較好發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)。不過，險資也有穩(wěn)健投資考量，短期內(nèi)不能奢望險資大規(guī)模進(jìn)入債轉(zhuǎn)股計劃，底層資產(chǎn)很關(guān)鍵。
穿透管理，債轉(zhuǎn)股計劃納入權(quán)益資產(chǎn)或金融資產(chǎn)
此前，銀保監(jiān)會于4月底向業(yè)界發(fā)布《關(guān)于金融資產(chǎn)投資公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》(銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕12號，下稱“12號文”)，首度正式明確“保險資金、養(yǎng)老金等可以依法投資債轉(zhuǎn)股投資計劃”。(詳見券商中國報道《個人理財再添新渠道！萬億債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)對接資管新規(guī)，可設(shè)投資計劃，個人能購買，300萬起投》)
9月9日發(fā)布的上述最新《通知》，進(jìn)一步明確了保險資金投資債轉(zhuǎn)股投資計劃的具體細(xì)則。規(guī)定，保險資金可以投資金融資產(chǎn)投資公司設(shè)立的債轉(zhuǎn)股投資計劃，納入《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》管理。
《通知》規(guī)定了發(fā)行人條件：保險資金投資的債轉(zhuǎn)股投資計劃，其發(fā)行人應(yīng)當(dāng)公司治理良好，經(jīng)營審慎穩(wěn)健，具有良好的守法合規(guī)記錄和較強(qiáng)的投資管理能力。
《通知》明確，保險資金投資的債轉(zhuǎn)股投資計劃，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
(一)債轉(zhuǎn)股投資計劃投資的市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)原則上不低于債轉(zhuǎn)股投資計劃凈資產(chǎn)的60%；
(二)債轉(zhuǎn)股投資計劃可以投資的其他資產(chǎn)包括合同約定的存款(包括大額存單)、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)等銀保監(jiān)會認(rèn)可的資產(chǎn)；
(三)債轉(zhuǎn)股投資計劃進(jìn)行份額分級的，應(yīng)當(dāng)為優(yōu)先級份額。
這3項條件中的前兩項，在“12號文”有對應(yīng)規(guī)定：債轉(zhuǎn)股投資計劃可以投資單筆市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，也可以采用資產(chǎn)組合方式進(jìn)行投資。資產(chǎn)組合投資中，市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)原則上不低于債轉(zhuǎn)股投資計劃凈資產(chǎn)的60%。債轉(zhuǎn)股投資計劃可以投資的其他資產(chǎn)包括合同約定的存款(包括大額存單)、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)等。
《通知》規(guī)定，按照穿透原則，保險資金投資的債轉(zhuǎn)股投資計劃實施分類管理。債轉(zhuǎn)股投資計劃投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%的，納入權(quán)益類資產(chǎn)投資比例管理；其余債轉(zhuǎn)股投資計劃納入其他金融資產(chǎn)投資比例管理。
集中度方面，《通知》規(guī)定，保險集團(tuán)(控股)公司或保險公司投資同一債轉(zhuǎn)股投資計劃的投資金額，不得高于該產(chǎn)品規(guī)模的50%，保險集團(tuán)(控股)公司、保險公司及其關(guān)聯(lián)方投資同一債轉(zhuǎn)股投資計劃的投資金額，合計不得高于該產(chǎn)品規(guī)模的80%。
參與債轉(zhuǎn)股“多了條路”
《通知》發(fā)布后，險資投資AIC設(shè)立的債轉(zhuǎn)股投資計劃事項明確了，重要意義在于，可以擴(kuò)大AIC債轉(zhuǎn)股計劃的資金來源，也有利于豐富保險資金投資品種，提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。
自2016年市場化債轉(zhuǎn)股啟動以來，到目前萬億級(截至2019年4月末債轉(zhuǎn)股簽約金額2.3萬億)的債轉(zhuǎn)股規(guī)模，總體上仍以銀行體系的金融資產(chǎn)投資公司為主導(dǎo)。這有一定原因。首先，銀行對債轉(zhuǎn)股有較大動力，因為企業(yè)債權(quán)往往屬于銀行，而通過債轉(zhuǎn)股，銀行可以幫助企業(yè)降低融資成本、在低迷期緩一緩，待企業(yè)經(jīng)營重新走上正軌時，再將資金收回；其次，銀行參與債轉(zhuǎn)股有一定便利，對企業(yè)項目比較了解；另外，銀行體系的機(jī)構(gòu)背靠銀行，不缺資金。
保險資金也在積極參與債轉(zhuǎn)股，但整體規(guī)模要小一些。銀保監(jiān)會表示，近年來，保險資金通過債券、債權(quán)投資計劃、直接股權(quán)投資、私募股權(quán)基金等多種方式參與市場化法治化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，積極參與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，助力企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展水平。截至2020年6月末，保險資金通過上述多種方式參與市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)超過900億元。
據(jù)了解，以前，險資參與方式主要是通過保險資管公司作為實施主體的方式來投項目，包括國壽、太保等，都有類似布局。也有一些中小保險機(jī)構(gòu)，依托股東資源項目和自身保險資管公司來投資的，比如光大永明。但整體上，還是自身項目和資金的對接，與系統(tǒng)外部合作的較少。同時，市場上提供給險資的債轉(zhuǎn)股投資機(jī)會也并不多。
“相當(dāng)于多了條路，”一位保險資管公司金融市場部負(fù)責(zé)人表示，以前基本上AIC的債轉(zhuǎn)股計劃都由銀行出資，現(xiàn)在放寬了債轉(zhuǎn)股投資計劃的投資者范圍，險資也可以投資了。
他表示，債轉(zhuǎn)股投資計劃由金融資產(chǎn)投資公司(AIC)設(shè)立，資金投向債轉(zhuǎn)股項目，允許險資投資，等于為債轉(zhuǎn)股投資計劃放行了一個新的資金來源，也為險資提供了一個新的投資渠道。
底層資產(chǎn)很關(guān)鍵
未來，隨著“這條路”放開，AIC的債轉(zhuǎn)股計劃對不同類型保險機(jī)構(gòu)來說，可能意味著不同吸引力。
一家保險資管公司高管分析，大型保險機(jī)構(gòu)由于本身具備項目資源以及資產(chǎn)開發(fā)能力、產(chǎn)品設(shè)計能力、風(fēng)險識別能力，也手握資金，因此可能還是以系統(tǒng)內(nèi)部合作直接投資債轉(zhuǎn)股項目為主。而一些中小保險公司可能會將AIC的債轉(zhuǎn)股投資計劃視為一種投資選擇，如果能滿足配置需求的話，也會優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。
“但是有多少家公司來走這條路，或者現(xiàn)在能走多少，現(xiàn)在還有不確定性?！鄙鲜霰ｋU資管公司金融市場部負(fù)責(zé)人表示，參與與否關(guān)鍵還是要看基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果把資產(chǎn)看成一個股權(quán)資產(chǎn)，要分析估值、后續(xù)成長性、風(fēng)險等情況；如果當(dāng)成債，要分析收益率、信用情況。
此前也有保險資管人士稱，債轉(zhuǎn)股之后的股權(quán)對應(yīng)的資產(chǎn)必須是好的、有價值的，否則風(fēng)險會較大。另外，退出方式也很關(guān)鍵。
“投資債轉(zhuǎn)股都要對底層資產(chǎn)進(jìn)行分析，符合條件的企業(yè)才能做，交易條款都是要設(shè)計的，要有收益?！币晃粎⑴c過債轉(zhuǎn)股項目的保險資管人士稱，債轉(zhuǎn)股投資不是去當(dāng)“接盤俠”，做一個項目并不簡單。
“通過股權(quán)投資及投后有形的市場化安排，幫助企業(yè)(項目)提高效率，是實施債轉(zhuǎn)股的價值所在。”此前有保險資管業(yè)人士表示，在目前處于底部的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)中，辨識出具有前景的并參與進(jìn)去，是債轉(zhuǎn)股投資機(jī)會存在的邏輯。
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