打新收益太惹眼！上市公司大股東也來“搶食” 這次動了誰的奶酪？
注冊制下，“巨無霸”們也想下場分羹打新收益。
“上市公司股東通過非交易過戶的方式參與市值打新，不僅可以盤活手中閑置的股份資源，同時充分享受科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制背景下的政策紅利。既盤活存量，又創(chuàng)造價值……”這是券商基金在業(yè)務(wù)推介中的描述。盡管重啟“非交易過戶打新”業(yè)務(wù)的政策錘子尚未落下，各家機(jī)構(gòu)已經(jīng)摩拳擦掌、全力以赴。
據(jù)多方了解到，目前監(jiān)管層對非交易過戶打新業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，這是政策遲遲未開閘的主要原因。其中涉及多個顧慮，比如該業(yè)務(wù)可能演化為新的“通道”業(yè)務(wù)，又如在技術(shù)上如何監(jiān)控減持。中國基金業(yè)協(xié)會仍對該項業(yè)務(wù)向多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行走訪調(diào)研。
業(yè)內(nèi)各方對該業(yè)務(wù)也有不少爭論，包括公平性、繳稅標(biāo)準(zhǔn)、股份權(quán)屬認(rèn)定、減持認(rèn)定等問題。另一方面，注冊制下新股面臨破發(fā)風(fēng)險，上市公司股東“躺贏”美夢或不長久，非交易過戶打新業(yè)務(wù)是否值得推廣，還需要算清成本賬。
政策尚難落地
“非交易過戶打新”今年成為多家券商及基金公司力推的“創(chuàng)新業(yè)務(wù)”，部分上市公司股東對此興致盎然。根據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，今年下半年以來，截至9月30日，共有31條與“非交易過戶”相關(guān)的上市公司公告陸續(xù)發(fā)布，涉及企業(yè)有兔寶寶、網(wǎng)宿科技、永高股份、宏達(dá)新材等。
該項業(yè)務(wù)概括而言，即上市公司通過非交易過戶的方式，將名下股份劃轉(zhuǎn)至單一資管計劃作為市值底倉，委托券商或基金在網(wǎng)下打新，旨在盤活股東的股票資源。
隨著注冊制落地，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板將迎來大量新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市，投資者普遍希望分享成長紅利。此外，網(wǎng)下打新一旦獲得配售，則是“中多”與“中少”的數(shù)量問題。在此背景下，非交易過戶打新業(yè)務(wù)市場需求很大。
據(jù)了解，“非交易過戶”在2019年因資管計劃賬戶名稱規(guī)范原因而被暫停；今年4月中登公司發(fā)布《證券非交易過戶業(yè)務(wù)實施細(xì)則》，重啟“非交易過戶”。隨后中國基金業(yè)協(xié)會6月出臺“5號文”的征求意見稿，明確接受證券委托的單一資產(chǎn)管理計劃完成備案后，管理人依據(jù)備案證明及相關(guān)材料，可以向中國結(jié)算公司申請辦理證券資產(chǎn)非交易過戶手續(xù)。
若“5號文”正式文件發(fā)布，非交易過戶打新業(yè)務(wù)將打通政策最后一環(huán)，目前市場各方對政策落地翹首以盼。
“2016年的時候，券商還在做通道業(yè)務(wù)，不太看得上這塊。等到紅利后期，券商非交易過戶才開始大規(guī)模做。這一次，幾乎是所有的券商和基金都行動起來了?！? 華東一位券商營業(yè)部人士李寧(化名)對券商中國記者表示。
然而據(jù)多方了解到，目前監(jiān)管層對非交易過戶打新業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，這是政策遲遲未開閘的主要原因。其中涉及多方面的顧慮，比如該業(yè)務(wù)可能演化為新的“通道”業(yè)務(wù)，又如在技術(shù)上如何監(jiān)控減持等。中國基金業(yè)協(xié)會仍對該項業(yè)務(wù)向多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行走訪調(diào)研。
業(yè)內(nèi)激辯“公平性”
監(jiān)管層顧慮的一點還涉及“公平性”問題，該問題也受到機(jī)構(gòu)熱議。受訪的數(shù)名券商人士向券商中國記者表示，該業(yè)務(wù)違反證券市場“三公原則”(公平、公開、公正)。
“大股東通過公司上市已放大股權(quán)杠桿效應(yīng)，實現(xiàn)財富倍增；如今大股東將要通過非交易過戶方式將所持股份轉(zhuǎn)化為打新收益來源，同時還牢牢把握住上市公司的控制權(quán)，這一部分額外的收益是否應(yīng)當(dāng)？此外，對于以至少6000萬元的真金白銀自建底倉參與網(wǎng)下打新的二級市場投資者而言是否公平？”華東一位券商營業(yè)部人士李寧向記者提出質(zhì)疑。
目前，網(wǎng)下打新主體主要有兩類。一類是，本身持有大量股票的基金產(chǎn)品，通過參與網(wǎng)下打新增強(qiáng)收益。另一類是，套利類打新產(chǎn)品，用現(xiàn)金買入底倉股票的同時用衍生品或融券進(jìn)行對沖。
“套利類打新策略的投資者要以真金白銀自建底倉，并利用股指期貨等衍生品去做風(fēng)險對沖，在這個過程中為二級市場提供了流動性，在做對沖的過程中也付出了成本。而這些大股東沒付太多的成本，因為本就不打算賣這些股票，因此他們也不在乎股票漲跌。”華東某券商的一名高管表示。
上述華東券商營業(yè)部人士李寧也認(rèn)為，二級市場投資者不管通過何種方式參與打新，都是真金白銀進(jìn)場，“網(wǎng)下打新的機(jī)構(gòu)無論是公募基金還是私募基金，背后大多是個人投資者自掏腰包。而做非交易過戶打新的上市公司大股東卻沒有為二級市場提供一分錢的活水?！?/span>
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“非交易過戶”制度重啟后，券商基金卻扎堆推廣打新業(yè)務(wù)，走偏了方向。
北京一名券商人士強(qiáng)調(diào)，應(yīng)區(qū)別開“非交易過戶”及“非交易過戶打新”兩者的意義?！胺墙灰走^戶的出現(xiàn)，有助于完善A股證券市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，應(yīng)該值得肯定。以新三板為例，監(jiān)管層通過完善非交易過戶制度，填補(bǔ)線下協(xié)議轉(zhuǎn)讓過戶空白，比如對A股上市公司收購新三板企業(yè)提供更通暢的渠道?！彼餐馇笆鋈倘耸坑^點，并不鼓勵在“非交易過戶”制度下做打新業(yè)務(wù)。
李寧表示，根據(jù)其對政策的理解，監(jiān)管更希望“非交易過戶”能適用到其他情形，比如鼓勵上市公司股東通過“非交易過戶”方式用于轉(zhuǎn)融通出借，有助于增加全市場的券源。一方面上市公司借券生財，另一方面投資者的多元投資需求得到滿足，市場可以出現(xiàn)良性的多贏局面。
也有人認(rèn)為該項業(yè)務(wù)值得推廣。一家正在積極籌備非交易過戶打新產(chǎn)品的券商人士持有不同觀點，他認(rèn)為非交易過戶打新是券商為有需求的投資者提供盤活資產(chǎn)的工具。
他表示，大股東的股份可以通過類似“質(zhì)押”的方式來做網(wǎng)下打新，以此來盤活資產(chǎn)。“這就好比一個企業(yè)抵押房產(chǎn)后得到貸款，幫助企業(yè)盤活流動性。這不是很好的一件事嗎？”
華中地區(qū)一家券商營業(yè)部人士也表示該業(yè)務(wù)有利于盤活上市公司存量資產(chǎn)，也有利于券商與上市公司客戶的互動，“出現(xiàn)分歧是正常的，新業(yè)務(wù)推出來都利有弊?！?/span>
二級市場影響幾何？
上述持“有失公平”觀點的券商人士還認(rèn)為，非交易過戶打新若落地，亦會對市場產(chǎn)生一定影響。在他們看來，最直接表現(xiàn)是注冊制項目的網(wǎng)下打新收益會快速下降。
“一旦非交易過戶市值打新業(yè)務(wù)放開，打新收益會快速下降?，F(xiàn)在科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益在10%以上，若非交易過戶打新產(chǎn)品進(jìn)來，未來可能會降到3%以下。結(jié)果會導(dǎo)致很多現(xiàn)金套利類產(chǎn)品大概率退出，對部分權(quán)重個股會產(chǎn)生拋壓，這不利于二級市場的穩(wěn)定?！崩顚幈硎?。
前述券商高管也認(rèn)為，“如果大量非交易過戶打新產(chǎn)品進(jìn)入二級市場，其結(jié)果一定是大幅攤薄打新收益，最后可能會倒逼一大批相關(guān)機(jī)構(gòu)退出?！倍硎?，網(wǎng)下打新收益最后會直接逼近無風(fēng)險收益率，或者是社會平均融資成本。參考目前的水平，也就是大約在3%-4%左右。
另一個令他擔(dān)憂的事實是，近三個月來，采用打新策略的現(xiàn)金類產(chǎn)品呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，非交易過戶打新政策若放開，會對這類產(chǎn)品收益率會產(chǎn)生很不利的影響。
據(jù)開源證券中小盤團(tuán)隊測算，2020年以來，機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下打新的積極性不斷提高，參與科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價的月平均賬戶數(shù)已達(dá)6705個。創(chuàng)業(yè)板注冊制推出后，參與創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下打新的平均賬戶數(shù)也迅速從首批的5012個提升至9月的6068個。
深圳一名私募基金合伙人表示，非交易過戶打新業(yè)務(wù)若出臺，前3個月對二級市場影響不大，但大約半年到一年后的沖擊就會很大。
制度性障礙待解
除公平性以外，非交易過戶打新業(yè)務(wù)要想落地還有多個現(xiàn)實障礙需要解決。
首先，會否被認(rèn)定為減持。力鼎資本合伙人高鳳勇曾撰文分析，從信托法、基金法深究，投資人(委托人)以自己財產(chǎn)出資形成基金財產(chǎn)后，基金財產(chǎn)就與自己隔離了，投資人僅擁有基金財產(chǎn)份額，不再對原財產(chǎn)有完全的占有支配權(quán)。這部分資產(chǎn)的管理權(quán)移交給了管理人，從這個意義上，非交易過戶進(jìn)入他人管理的基金財產(chǎn)，管理權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移，有比較重的減持意味。同時，如果管理人把大量的權(quán)限再通過各種協(xié)議還給委托人，過重的“通道”味道也不是監(jiān)管鼓勵的。
第二是繳稅問題。目前市場討論上市公司股東若進(jìn)行非交易過戶時，即將股票劃轉(zhuǎn)至資管計劃是否需要繳稅。對此券商中國記者了解到，無論是機(jī)構(gòu)、監(jiān)管抑或地方稅務(wù)局，對非交易過戶打新業(yè)務(wù)繳稅問題有不同觀點，而部分券商在向上市公司股東推廣該項業(yè)務(wù)時，也未提示繳稅成本的風(fēng)險。
上海一家券商資管人士表示，如果股票由原來的個人名下劃轉(zhuǎn)到產(chǎn)品名下，對于上市公司的股東來說，需要公告，應(yīng)該算減持。但現(xiàn)在要對這個定性進(jìn)行重新論證。
“從稅務(wù)的角度，我們也請教過稅務(wù)的老師，他們其實只看實質(zhì)。比如，股票確實已經(jīng)從個人名下到了一個證券賬戶，也就是變?yōu)橐粋€產(chǎn)品的名字，過程中已經(jīng)發(fā)生了所有權(quán)轉(zhuǎn)移。稅務(wù)不會認(rèn)監(jiān)管認(rèn)定這樣劃轉(zhuǎn)算不算是減持，他們只認(rèn)定賬戶有沒有發(fā)生變更。對于他們來說，只要變動，就是股票發(fā)生了所有權(quán)轉(zhuǎn)移，在股票劃走的時候，產(chǎn)生的價差就是要收稅的。”
該資管人士還談到，稅率可能會很高，因為打新的股票可能要放一兩年，在此之后股票持倉市值大概率會增加?！霸鲋刀惵蚀蠹s為價差的3%，還是蠻高的。”
前述深圳私募基金合伙人表示，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)對該問題也存在分歧，地方稅務(wù)局的觀點也有差異?！澳壳皝砜矗瑐€人股東需要有完稅證明，對法人是不需要。但有些地方稅務(wù)局認(rèn)定劃轉(zhuǎn)就是減持，會要求交稅?！?/span>
第三是投票權(quán)歸屬問題。有市場人士提出，盡管非交易過戶不影響股份所有權(quán)變更，然而一旦上市公司股東要進(jìn)行表決，股份已經(jīng)不在其名下，應(yīng)由資管計劃的管理人代表股東投票，但按照中基協(xié)的規(guī)定資管計劃管理人不能實際支配資產(chǎn)品所持上市公司股份表決權(quán)。
對于上述矛盾，前述上海資管人士表示，這需要監(jiān)管出細(xì)則認(rèn)定投票權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移，是否明確為減持行為。
深圳一家券商營業(yè)部人士則表示，由于三個月內(nèi)股東劃轉(zhuǎn)股份的比例較小，一般情況來看，對上市公司股東影響不會太大。
股東的收益風(fēng)險帳
盡管對于非交易過戶打新業(yè)務(wù)的多個問題，業(yè)內(nèi)人士存在爭議，但共識是該業(yè)務(wù)并非如宣傳那般美好。
對于股東而言，剛性成本方面，最大的成本構(gòu)成主要來自管理費(fèi)、繳稅等。據(jù)業(yè)內(nèi)介紹，券商會收取委托資產(chǎn)規(guī)模的年化0.2%管理費(fèi)，銀行托管費(fèi)約為0.05%。同時券商可能還要按照新股申購和證券出借收益的20%左右計提業(yè)績報酬。
此外，根據(jù)前述券商資管人士分析，股東進(jìn)行非交易過戶打新業(yè)務(wù)或要繳稅，稅率大約為價差的3%。
上述為成本梳理，而在收益方面，目前來看，網(wǎng)下打新收益率仍然可觀。
開源證券中小盤團(tuán)隊分析指出，截至2020年9月10日，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制新股已為規(guī)模分別為1.5億元/2億元/3億元的A類產(chǎn)品創(chuàng)造打新收益率12.1%/11.3%/9.6%，為同等規(guī)模的C類產(chǎn)品實現(xiàn)打新收益率9.9%/9.3%/8.0%。
該團(tuán)隊表示，網(wǎng)下打新紅利仍將延續(xù)。預(yù)計中性情形下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板將在2020年剩余期間分別為1.5億規(guī)模的A類產(chǎn)品創(chuàng)造打新收益率2.8%和2.9%，為同等規(guī)模的C類產(chǎn)品創(chuàng)造打新收益率2.1%和2.5%。而螞蟻金服登陸科創(chuàng)板后有望額外為A/C類投資者創(chuàng)造1%左右的打新收益率。
但打新風(fēng)險也逐漸出現(xiàn)，對于任何打新者而言，隨著注冊制的持續(xù)推進(jìn)，只要中簽新股就可“躺贏”的美夢或不能長久。若日后新股破發(fā)逐步成為常態(tài)，打新投資者也將面臨一定風(fēng)險。
就在近期，滬市主板一只新股的上市首日走勢在近期以來表現(xiàn)最差。中谷物流25日上市當(dāng)天，股價反復(fù)封住又打開。若按當(dāng)日31.52元的成交均價計算，中一簽中盈利9330元，不足萬元。
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