四季度貨幣政策或進一步強化精準滴灌 定向降準仍可期
作為央行下一階段貨幣政策走向的“風(fēng)向標”，每一季度的央行貨幣政策委員會例會都備受關(guān)注。其中關(guān)于貨幣政策取向措辭的變化，往往預(yù)示著下一步貨幣政策趨勢。近期央行貨幣政策委員會召開了今年第三季度例會，與第二季度例會相比，有多處表述出現(xiàn)變化。
從第三季度例會的整體表述來看，專家認為，四季度貨幣政策將延續(xù)注重效率、增強靈活性的基調(diào)，并將一步強化定向滴灌，流向制造業(yè)、中小微企業(yè)的信貸增速會明顯提升。
強調(diào)“補短板、鍛長板”
為抵御疫情的影響，今年以來央行持續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，央行貨幣政策委員會在第二季度例會中提出“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，提高小微企業(yè)貸款、信用貸款、制造業(yè)貸款比重”，而在第三季度例會上，相關(guān)的表述則為“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，補短板、鍛長板，確保新增融資重點流向制造業(yè)、中小微企業(yè)”。
針對“補短板、鍛長板”這一表述，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，“補短板”主要是指要繼續(xù)加大金融對中小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度。截至二季度末，全口徑下的小微企業(yè)貸款余額占各項貸款余額的比重僅為24.6%，低于小微企業(yè)在稅收、經(jīng)濟增長、就業(yè)等方面的貢獻度。未來包括銀行在內(nèi)的各類金融機構(gòu)在為民營、中小微企業(yè)提供融資服務(wù)方面還有改善空間。
“鍛長板”方面，王青認為主要是指要引導(dǎo)部分金融機構(gòu)在服務(wù)民營、中小微企業(yè)融資過程中，充分挖掘自身的資源及技術(shù)優(yōu)勢，通過差異化競爭策略，在特定區(qū)域、行業(yè)金融服務(wù)中達到領(lǐng)先水平。
這樣，通過不同金融機構(gòu)提供獨具特色的融資服務(wù)，就能在整體上為民營、中小微企業(yè)營造更為有利的融資環(huán)境，提升金融服務(wù)效率和金融機構(gòu)競爭力。
而在聯(lián)儲資管投研部總經(jīng)理袁東陽看來，“短板”從供需結(jié)構(gòu)的角度來看，疫情以后，在寬松的貨幣政策和積極的財政政策呵護下，需求端回暖的趨勢已經(jīng)非常明確，而供給端則在原有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上運行，企業(yè)新增產(chǎn)能的積極性不高。“長板”是中國已成為制造業(yè)大國，發(fā)達的產(chǎn)業(yè)鏈在疫情防控中得到充分展現(xiàn)，同時，中國在基建、軌道交通、工程機械、5G、電氣等眾多制造業(yè)領(lǐng)域?qū)嵙妱牛a(chǎn)品質(zhì)優(yōu)價廉，并具有相當?shù)膰H競爭力。
因此，對于強調(diào)“確保新增融資重點流向制造業(yè)、中小微企業(yè)”的原因，袁東陽分析道，一方面，制造業(yè)投資同比增速仍然為負，在需求回暖以后，制造業(yè)投資乏力可能影響未來供給進而影響經(jīng)濟復(fù)蘇進程；另一方面，中小微企業(yè)事關(guān)就業(yè)大局，也是消費持續(xù)復(fù)蘇的主要動力，扶持中小微企業(yè)有利于保證就業(yè)和拉動消費。
未提“總量”政策
央行貨幣政策委員會第二季度例會中提出“堅持總量政策適度，促進金融與實體經(jīng)濟良性循環(huán)”，而在第三季度例會中卻并沒有關(guān)于“總量”方面的表述。
對此，昆侖健康資管首席宏觀研究員張瑋分析認為，這實際上反映出央行對流動性總量目標的邊際管控或有所放松。從經(jīng)濟基本面的角度看，國內(nèi)外經(jīng)濟修復(fù)斜率放緩，第三季度例會也強調(diào)“當前境外疫情和世界經(jīng)濟形勢依然復(fù)雜嚴峻”，表明央行對海外疫情和經(jīng)濟不確定性提高，在此背景下，一味強調(diào)總量適度不太現(xiàn)實，靈活調(diào)整更為重要。
“三季度以來，我國已經(jīng)建立了卓有成效的常態(tài)化疫情防控機制，疫情的影響已經(jīng)大為降低，與此同時，經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭進一步確定，尤其是需求端回暖趨快，企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期增強，利潤同比高增，就業(yè)也逐步改善，表明前期政策寬松也已產(chǎn)生了積極效果，此外，需求回暖也表明以國內(nèi)大循環(huán)為主的雙循環(huán)發(fā)展新格局的基礎(chǔ)正在夯實”。
在王青看來，第三季度例會未提及總量相關(guān)內(nèi)容，表明當前“總量適度”的政策目標落實較好，無須進一步強調(diào)，同時也不意味著這一政策目標會出現(xiàn)重大調(diào)整，未來貨幣政策重心將放在繼續(xù)強調(diào)“有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌作用”方面。
政策協(xié)同落實較好
第二季度例會中提出，“健全財政、貨幣、就業(yè)等政策協(xié)同和傳導(dǎo)落實機制，有效對沖疫情對經(jīng)濟增長的影響”，而在第三季度例會中亦刪除了政策協(xié)同的相關(guān)表述。但是，專家認為，這并不意味著政策轉(zhuǎn)向。
“下半年以來，特別國債、地方政府專項債大規(guī)模發(fā)行，7月份以后財政支出增速明顯加快，財政政策對經(jīng)濟修復(fù)的支撐作用顯著增強。另外，下半年以來城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率出現(xiàn)穩(wěn)步回落態(tài)勢，8月份該指標已降至5.6%，全年新增就業(yè)目標也已完成87%。由此，這段時間財政、貨幣、就業(yè)政策協(xié)同效應(yīng)良好，我們判斷這是此類內(nèi)容未在三季度例會中進一步強調(diào)的主要原因?！蓖跚啾硎?，展望四季度，財政支出力度還會加大，服務(wù)業(yè)修復(fù)也會帶動城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率延續(xù)小幅回落勢頭，三大宏觀政策的協(xié)同和傳導(dǎo)落實效應(yīng)有望進一步體現(xiàn)。
“疫情發(fā)生以來，在各種機制的協(xié)調(diào)下，財政、貨幣和就業(yè)等政策的協(xié)同和傳導(dǎo)能力已經(jīng)顯著增強，比如直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具的實施、特別國債的發(fā)行等，既是跨部門、多目標之間進行協(xié)同的結(jié)果，也增強了政策的傳導(dǎo)能力，繼續(xù)健全協(xié)同和傳導(dǎo)機制的緊迫性已經(jīng)降低?！痹瑬|陽認為，考慮到宏觀調(diào)控涉及多部門、多目標的屬性，以及防空轉(zhuǎn)、防套利和提高政策效率的一貫要求，未來繼續(xù)加強財政、貨幣、就業(yè)和監(jiān)管等政策的協(xié)同仍然非常必要。
對于四季度貨幣政策走向，王青認為將繼續(xù)延續(xù)保持總量適度，強化定向滴灌的政策基調(diào)。張瑋認為，未來更多看到的是精準投放和資金脫虛向?qū)崌辣O(jiān)管的相互配合，重在強調(diào)信貸資金投放到位，不至于分流到資本市場和地產(chǎn)市場。因此，大范圍的降準未必可取，但定向降準仍就可期。
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