券商為何密集“補(bǔ)血”？年內(nèi)定增、配股超千億 中小券商突圍路徑還有哪些？
過(guò)去十多年來(lái)，證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)從輕轉(zhuǎn)重。
在行業(yè)重資本化背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)彎道超車的券商，一是依靠資本補(bǔ)充，最常見(jiàn)的手段包括股東注資和資本市場(chǎng)融資，資本擴(kuò)充后投資類業(yè)務(wù)是最重要資金運(yùn)用方向。二是資本補(bǔ)充給予其反哺收費(fèi)類業(yè)務(wù)能力，通過(guò)激勵(lì)機(jī)制市場(chǎng)化改革引入優(yōu)秀業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，完成收費(fèi)類業(yè)務(wù)的初步布局或彎道超車。
今年以來(lái)，券商密集進(jìn)行資本補(bǔ)充。券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有中信證券、第一創(chuàng)業(yè)證券等6家券商實(shí)施了定向增發(fā)，另外有南京證券、西部證券等5家券商的定增仍在進(jìn)行中，11家券商共計(jì)“補(bǔ)血”將超千億元。而7家已經(jīng)實(shí)施和擬實(shí)施配股的券商共計(jì)“補(bǔ)血”438億元。
展望行業(yè)下個(gè)十年的發(fā)展契機(jī)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要集中在一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)投資、 財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，中小券商下一階段的逆襲首選需要考慮與自身稟賦相適應(yīng)的賽道，然后通過(guò)資本補(bǔ)充和機(jī)制改革賦予其自身成長(zhǎng)性。
券商密集“補(bǔ)血”
9月29日，天風(fēng)證券擬通過(guò)定向增發(fā)募集資金合計(jì)不超過(guò)128億元的消息引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。近年來(lái)，行業(yè)集中度日漸提升，中小券商受制于屬地經(jīng)營(yíng)明顯、客戶基礎(chǔ)薄弱、盈利模式單一等因素競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)弱化，行業(yè)逐步走向集中；同時(shí)行業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)外部因素亦在發(fā)生細(xì)微變化，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)陷入萎縮，創(chuàng)新業(yè)務(wù)牌照均聚焦于頭部券商，基于分類評(píng)級(jí)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的分類管理體系大大限制了中小券商突圍的路徑選擇，另一方面對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程不斷加速的背景下外資券商持續(xù)加速進(jìn)程，進(jìn)一步激化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
在此背景下，不少中小券商希望通過(guò)資本補(bǔ)充實(shí)現(xiàn)突圍。資本補(bǔ)充一方面依賴于股東注資，另一方面資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展也為其資本擴(kuò)張?zhí)峁┢鯔C(jī)， 定增、轉(zhuǎn)債和配股等融資工具的豐富為券商做大資本金創(chuàng)造有利條件。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有中信證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、西南證券、中原證券、海通證券和國(guó)信證券6家券商實(shí)施了定向增發(fā)，共計(jì)募集資金約612億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、項(xiàng)目融資和引入戰(zhàn)投等。其中，三家券商募資超百億：海通證券募資200億元，國(guó)信證券募資150億元，中信證券募資134.6億元。
此外，南京證券、西部證券、中信建投、浙商證券和天風(fēng)證券5家券商的定增仍在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)募資共達(dá)493億元。南京證券和中信建投的定增方案已獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，中信建投、浙商證券和天風(fēng)證券預(yù)計(jì)募資金額均超百億。
配股方面，今年已有招商證券、山西證券、東吳證券、天風(fēng)證券和國(guó)海證券5家券商完成配股，募資共約318億元。華安證券和紅塔證券的配股方案已經(jīng)獲股東大會(huì)通過(guò)，兩家券商預(yù)計(jì)分別募資40億元和80億元。
中小券商還將如何突圍？
如果將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)等不依賴于資產(chǎn)負(fù)債表的業(yè)務(wù)歸納為收費(fèi)類業(yè)務(wù)，兩融、質(zhì)押和投資類業(yè)務(wù)等依賴于資金驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)歸納為資金類業(yè)務(wù)。過(guò)去十多年間，資金類業(yè)務(wù)無(wú)疑是實(shí)現(xiàn)“逆襲”的中小券商重要突圍路徑。而資金類業(yè)務(wù)的擴(kuò)張依賴于資本補(bǔ)充帶來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張和資金運(yùn)用效率的提升。
收費(fèi)類業(yè)務(wù)依賴于優(yōu)秀業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)作為支撐，隨著資本規(guī)模的擴(kuò)張，中小券商有能力擴(kuò)充業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)從而對(duì)于收費(fèi)業(yè)務(wù)形成反哺，推動(dòng)經(jīng)紀(jì)、投行和資管等業(yè)務(wù)的發(fā)展。比如，國(guó)金證券和天風(fēng)證券憑借靈活的市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制深化改革。
上海的一位非銀行業(yè)分析師認(rèn)為，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，把握一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，賺取企業(yè)價(jià)值增值收益和一二級(jí)市場(chǎng)估值差異是下個(gè)十年券商重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，這類業(yè)務(wù)需要充足的資本補(bǔ)充和優(yōu)秀的投資團(tuán)隊(duì)作為業(yè)務(wù)拓展的根基。
另一方面，券商推動(dòng)客戶從自我交易走向資產(chǎn)配置是打開(kāi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入上限的重要路徑，這需要產(chǎn)品篩選能力、資產(chǎn)配置能力、客戶交易習(xí)慣等因素作為支撐，同樣離不開(kāi)優(yōu)秀的產(chǎn)品評(píng)價(jià)、資產(chǎn)配置和投顧業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)作為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的根基。
這些都離不開(kāi)資金和人才作為前提。通過(guò)資本市場(chǎng)股權(quán)融資是快速做大資本規(guī)模最有效的路徑，然而，資本市場(chǎng)留給中小券商的融資窗口期正在逐步減少。
此前定向增發(fā)是券商在資本市場(chǎng)融資最主要的融資工具，然而一方面 2016 年市場(chǎng)下行背景下行業(yè)的 PB 估值中樞經(jīng)歷了系統(tǒng)性的下行，其中中小券商的估值下行幅度遠(yuǎn)大于頭部券商，另一方面 2017 年定增新規(guī)和減持新規(guī)限制定增工具的使用，使得券商定增融資的規(guī)模進(jìn)入下行通道，盡管 2020 年初監(jiān)管對(duì)于定增規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，但是市場(chǎng)風(fēng)格的切換已經(jīng)使得中小券商在資本市場(chǎng)吸引力逐步弱化。
在此背景下，可轉(zhuǎn)債和配股正在成為券商新的資本補(bǔ)充方式，但是配股工具的運(yùn)用需要控股股東的鼎力支持，如若控股股東不全額參與將大大提升發(fā)行難度，因此相對(duì)來(lái)說(shuō)可轉(zhuǎn)債依然是中小券商可以積極運(yùn)用的資本補(bǔ)充工具。
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