暴漲繼續(xù)！人民幣5個月大漲8% 一度升破6.55！新一輪升值周期來了？
人民幣兌美元匯率還在繼續(xù)強勢升值。
11月9日，離岸人民幣兌美元匯率一度升破6.55關(guān)口，續(xù)刷2018年6月以來新高。截至16:30，在岸人民幣兌美元收報6.5728，較上一交易日漲487個基點；離岸人民幣兌美元匯率也漲超400個基點至6.55附近。
自今年5月底以來，人民幣匯率一路強勢上揚。截至目前，人民幣兌美元匯率較5月底的低點已升值近8%。同期，人民幣兌一籃子貨幣的升值幅度盡管未及人民幣兌美元升幅明顯，但目前也有超3%的升值。
人民幣的持續(xù)升值有著內(nèi)外部因素的聯(lián)合作用。不少分析認為，前期支撐人民幣匯率走強的因素短期內(nèi)仍將延續(xù)，這也就意味著人民幣仍有望保持強勢。但隨著匯率的不斷升值，其引發(fā)的“熱錢”持續(xù)流入，以及對出口行業(yè)的影響也愈發(fā)引起關(guān)注。
激辯人民幣匯率“新周期”
由于中國疫情防控得當，在全球經(jīng)濟中率先實現(xiàn)復蘇，以及美元指數(shù)自身的走弱，帶動人民幣匯率自5月底以來一路震蕩上揚，截至目前，人民幣兌美元匯率僅5個月左右的時間升值幅度已近8%。
不少觀點認為，當前人民幣匯率的強勢勢頭短期內(nèi)仍有望延續(xù)，已有研究機構(gòu)一再上調(diào)人民幣兌美元匯率的中樞水平。浙商證券首席經(jīng)濟學家李超認為，后續(xù)人民幣匯率仍有升值空間，繼續(xù)調(diào)高今年末至明年匯率波動中樞至6.5，波動區(qū)間為6.3-6.7。瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤也預測，年底前人民幣兌美元匯率有望小幅升值至6.5左右。
據(jù)李超解釋，人民幣匯率升值有兩項基礎(chǔ)因素的支撐：一是疫情后我國經(jīng)濟率先復蘇，中國基本面相對全球占優(yōu)；二是我國貨幣政策回歸正?；?，5月以來邊際收緊短端流動性，市場利率上行，中美利差走闊。除此之外，近期也出現(xiàn)了其他邊際變化，首先，我國貿(mào)易順差持續(xù)擴大，結(jié)匯率較為穩(wěn)定的情況下，銀行間外匯市場人民幣供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，推升人民幣匯率；其次，美國大選進入司法爭議，此前中美博弈的壓制因素有所放松等。
有意思的是，盡管市場對人民幣匯率短期內(nèi)繼續(xù)維持強勢的觀點較為統(tǒng)一，但對于人民幣匯率中長期走勢的預判仍有分化。一種觀點認為人民幣匯率已進入新一輪的升值周期，另有觀點則認為當前仍難下新周期定論。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，2020年3月中旬以來美聯(lián)儲的無限量化寬松貨幣政策是推動美元從強勢進入弱勢周期的前提條件，未來數(shù)年美元指數(shù)將整體呈現(xiàn)弱勢，這使得人民幣匯率將再次進入升值周期。
中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤則認為，近期人民幣匯率升值屬于正常的波動。未來能不能進入新周期，根本在于基本面能否出現(xiàn)明顯的可持續(xù)的改善。影響人民幣升貶值的因素同時存在，只不過不同的時候不同的因素占上風。在升貶值的過程中是此消彼漲的關(guān)系，特別是匯率趨向均衡管理以后，人民幣匯率可能會大開大合，大幅振蕩。
中信證券研究所副所長明明表示，從目前來看，人民幣的走勢主要受到中美之間相互力量的影響，包括國際收支角度、美國基本面表現(xiàn)、美元周期下的中期疲軟以及美國大選帶來的政治擾動，人民幣走勢可能表現(xiàn)出總體偏強的特征。但從長遠角度來看，一方面，若美國經(jīng)濟逐漸修復再次走向復蘇，人民幣匯率仍將承受一定的壓力。另一方面，從“雙循環(huán)”的角度來看，經(jīng)常項目和資本項目仍需保持整體均衡，人民幣的過度走強或在一定程度上帶來經(jīng)常項目的壓力，因此長期來看人民幣匯率或不會過度走強。
匯率升值與境外資金流入相互強化
由于全球主要發(fā)達經(jīng)濟體無限量寬松維持零利率或者是負利率，中國和主要的發(fā)達經(jīng)濟體維持了較高的息差，這決定了近期人民幣資產(chǎn)的吸引力和人民幣匯率的不斷走強。近期人民幣匯率的持續(xù)升值，也與跨境資本的持續(xù)流入相互作用。國家外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度，證券市場雙向資金流動更加活躍，境外投資境內(nèi)證券逾700億美元，我國對外證券投資逾300億美元。
中國銀行研究院研究員王有鑫表示，從上半年的國際收支平衡表看，一、二季度非儲備性質(zhì)的金融賬戶持續(xù)逆差，二季度的誤差與遺漏項也由前一季度的順差轉(zhuǎn)為逆差，說明二季度整體跨境資本流動還是以凈流出為主，但凈流出規(guī)模不大，處于正常的波動區(qū)間。特別需要說明的是，二季度雖然整體跨境資本流動是逆差，但直接投資和證券投資保持凈流入，為跨境資本流動提供了穩(wěn)定因素，凈流出主要由境外存款流出等其他因素帶動。進入三季度，考慮到人民幣匯率進入快速升值通道，歐美疫情反復，人民幣避險屬性不斷強化，資本市場表現(xiàn)穩(wěn)定，股市和債市資本保持凈流入，三季度的跨境資本流動整體形勢依然相對穩(wěn)定。
人民幣升值、國際資金流入會在一定時期內(nèi)互相強化，并進一步利好境內(nèi)資本市場。不過，亦有聲音提醒稱，要密切關(guān)注跨境資本流動，防范未來可能出現(xiàn)的跨境資本流動大波動。
王有鑫表示，短期看，年內(nèi)受疫情防控形勢較好等利好因素帶動，人民幣資產(chǎn)避險屬性逐漸凸顯，人民幣匯率和跨境資本流動出現(xiàn)相互強化的態(tài)勢，有利于改善我國的國際收支形勢，但隨著證券投資在國際收支中的占比上升，一旦外部市場出現(xiàn)變化，輸入性風險對我國的外溢影響將被放大，并有可能與國內(nèi)風險形成疊加共振態(tài)勢，影響我國金融穩(wěn)定。而且，短期資本過度波動也會使貨幣政策陷入兩難局面。短期資本流動作用于國際收支及外匯儲備變化，進而對國內(nèi)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響，并放大利率、匯率波動。在不可能三角框架下，貨幣政策獨立、匯率穩(wěn)定以及資本自由流動難以三者完全兼得。
謝亞軒也表示，如果未來美元持續(xù)轉(zhuǎn)弱，將為中國帶來多種形式的持續(xù)國際資本流入，對此需要從宏觀審慎的角度出發(fā)，前瞻研究，積極應(yīng)對。弱美元周期對中國經(jīng)濟和價格水平的影響更具擴張效應(yīng)，使得經(jīng)濟趨熱和價格水平上漲的可能性更大，要求貨幣政策的調(diào)控應(yīng)充分考慮這一因素并更具前瞻性。而應(yīng)對本幣升值壓力，在央行已退出外匯市場常態(tài)式干預的情況下，只能主要依靠宏觀審慎政策和國際間匯率政策協(xié)調(diào)來完成，以避免干擾貨幣政策的實施。
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