退市新規(guī)即將“亮劍” 專家建議將嚴(yán)重主觀惡意違規(guī)納入指標(biāo)
隨著注冊(cè)制逐步擴(kuò)圍，A股市場(chǎng)入口端改革風(fēng)生水起，與此同時(shí)，出口端改革也在穩(wěn)扎穩(wěn)打。從接近監(jiān)管部門的有關(guān)人士處獲悉，證監(jiān)會(huì)和滬深交易所正抓緊按照中央深改委和國(guó)務(wù)院的部署，總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、傾聽市場(chǎng)呼聲，參照科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)退市制度，抓緊完善退市規(guī)則，預(yù)計(jì)退市相關(guān)細(xì)則將很快向社會(huì)公開征求意見。
多位專家表示，退市新規(guī)可以從三方面持續(xù)優(yōu)化：首先是借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革中可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，完善退市指標(biāo)；其次應(yīng)進(jìn)一步簡(jiǎn)化退市流程，提高退市效率；第三，應(yīng)將上市公司治理和規(guī)范運(yùn)作情況納入考核體系，對(duì)財(cái)務(wù)造假等重大違法行為、惡意信息披露行為納入退市監(jiān)管、實(shí)施“一票否決”。
退市規(guī)則完善
被納入頂層設(shè)計(jì)
資本市場(chǎng)具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用，其高質(zhì)量發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展也有著較大推動(dòng)力，因此，資本市場(chǎng)的部分重要改革和規(guī)則完善已經(jīng)上升為頂層設(shè)計(jì)，退市制度優(yōu)化也被中央直接“點(diǎn)題”。
11月2日，中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議審議了《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》。會(huì)議指出，要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，拓寬多元退出渠道，嚴(yán)格退市監(jiān)管，完善常態(tài)化退出機(jī)制。
此前國(guó)務(wù)院10月9日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》也明確，健全上市公司退出機(jī)制。其中，包括嚴(yán)格退市監(jiān)管和拓寬多元化退出渠道兩方面內(nèi)容。
事實(shí)上，伴隨著提高上市公司質(zhì)量工作的逐步推進(jìn)，近年來(lái)，A股退市公司數(shù)量明顯增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在去年創(chuàng)出歷史新高的18家公司退市基礎(chǔ)上，今年年內(nèi)已有30家公司退市(滬市8家、深市22家)，年度退市公司數(shù)量再創(chuàng)歷史新高。其中，16家公司屬于被強(qiáng)制退市，14家為重組退市。
博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春表示，退市制度是多元化的組合，包括市場(chǎng)化退市和強(qiáng)制退市等，主要是通過(guò)市場(chǎng)力量和政府力量，促使不適合在市場(chǎng)中運(yùn)轉(zhuǎn)，或者起到較差示范效應(yīng)的公司退出市場(chǎng)。其實(shí)，從大的角度來(lái)講，這反映了政府貫徹十九屆五中全會(huì)精神，為“十四五”規(guī)劃和中國(guó)未來(lái)的現(xiàn)代化之路，進(jìn)行一些大膽探索和必要實(shí)踐。
科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革
提供可復(fù)制可推廣經(jīng)驗(yàn)
此前，監(jiān)管部門對(duì)退市制度進(jìn)行了多輪改革，在去年科創(chuàng)板和今年創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革中，退市制度得到進(jìn)一步優(yōu)化。在2019年設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革和2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革中，證監(jiān)會(huì)對(duì)退市制度作出了重點(diǎn)安排。一是完善退市標(biāo)準(zhǔn)。包括多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一億元”的退市指標(biāo)，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)。增加市值退市指標(biāo)、信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷退市指標(biāo)。保留了實(shí)踐中取得良好效果、獲得各方認(rèn)可的非標(biāo)審計(jì)意見、交易類退市指標(biāo)等。可以說(shuō)，與前幾輪退市制度改革的側(cè)重點(diǎn)有所不同，本輪改革除了在注冊(cè)制背景下完善標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化程序外，更重視在提高上市公司質(zhì)量的監(jiān)管思路下謀求多元退出渠道，呵護(hù)優(yōu)勝劣汰的健康市場(chǎng)生態(tài)。
興業(yè)證券首席策略分析師王德倫表示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板退市改革在退市指標(biāo)、退市流程、風(fēng)險(xiǎn)提示方面的創(chuàng)新，值得主板借鑒，主板可以在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身上市企業(yè)特點(diǎn)，對(duì)退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行差異化調(diào)整。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市制度改革在豐富退市指標(biāo)方面，新增了市值強(qiáng)制退市情形，市值連續(xù)低于一定額度的企業(yè)將觸發(fā)退市要求；在簡(jiǎn)化退市流程方面，取消暫停上市和恢復(fù)上市；強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示方面，企業(yè)一旦出現(xiàn)退市風(fēng)險(xiǎn)，需要及時(shí)披露并每5個(gè)交易日發(fā)布一次風(fēng)險(xiǎn)提示。此外，科創(chuàng)板將企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)停滯等更為具體的情形列入退市標(biāo)準(zhǔn)。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板退市制度改革的最大成果，就是廢除“暫停上市”、廢除“恢復(fù)上市”，這些改革終結(jié)了保殼、炒殼、賭殼痼疾，極大地提高退市效率，縮短退市周期，也引導(dǎo)投資者“用腳投票”，從而助推面值退標(biāo)準(zhǔn)發(fā)揮威力，讓空殼公司及僵尸企業(yè)無(wú)處藏身。
第一創(chuàng)業(yè)證券承銷保薦有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理李興剛表示，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市改革的成功經(jīng)驗(yàn)體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一是強(qiáng)化上市公司風(fēng)險(xiǎn)警示。通過(guò)充分的風(fēng)險(xiǎn)警示，有助于上市公司更加全面認(rèn)識(shí)自身風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也是完善退市制度的基礎(chǔ)。其二是簡(jiǎn)化退市流程，使得上市公司退市常態(tài)化。高效的退市制度和暢通的退市流程，是保證資本市場(chǎng)可以真正推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。其三，完善多元化的退市指標(biāo)。多維度退市指標(biāo)，在對(duì)上市公司進(jìn)行全方位監(jiān)管的同時(shí)，也更加注重對(duì)于中小股東利益的保護(hù)。
公司治理嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)
應(yīng)被納入退市指標(biāo)考慮范圍
雖然目前退市制度優(yōu)化已經(jīng)取得一定進(jìn)展，但是市場(chǎng)對(duì)于財(cái)務(wù)造假、信息披露嚴(yán)重違規(guī)等主觀惡意行為能否被納入退市指標(biāo)仍十分關(guān)注。
例如，豫金剛石不僅業(yè)績(jī)巨幅“變臉”，且持續(xù)漠視監(jiān)管問(wèn)詢、只進(jìn)行有選擇性回復(fù)，雖然上市公司和主要責(zé)任人被公開譴責(zé)，但是其行為的惡劣程度與受到的懲處之間存在顯著的不平衡；再如，市場(chǎng)和學(xué)術(shù)界對(duì)于被監(jiān)管部門認(rèn)定為“有預(yù)謀、有組織，長(zhǎng)期、系統(tǒng)實(shí)施財(cái)務(wù)欺詐行為”的康美藥業(yè)是否觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)有所分歧；此外，業(yè)界對(duì)于慧球科技信息披露嚴(yán)重違規(guī)、以及ST毅達(dá)時(shí)任管理層曾經(jīng)集體失聯(lián)等違規(guī)行為是否應(yīng)納入退市指標(biāo)也提出探討。
在魏鳳春看來(lái)：“只要上市公司違背了基本的法律準(zhǔn)則，或者一些基本的承諾，就應(yīng)該堅(jiān)決退市，底線不能破是原則，但是在底線之上，可以靈活變通?！?/span>
李興剛則表示，部分性質(zhì)惡劣的嚴(yán)重違法違規(guī)現(xiàn)象在我國(guó)資本市場(chǎng)上仍有發(fā)生，突顯了多元化退市制度的重要性。其中，最重要的即完善多元化的退市指標(biāo)。除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，應(yīng)增加更能反映公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理情況、資產(chǎn)存續(xù)狀況等的指標(biāo)。將上市公司營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)、未分配利潤(rùn)、市值、市場(chǎng)交易情況、信息披露情況、是否存在重大違法情況等，均可以考慮納入退市考核體系，從而全面判斷上市公司的規(guī)范運(yùn)作情況、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力及資產(chǎn)質(zhì)量情況。從而使得我國(guó)資本市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)暢通完善的退市流程，完成對(duì)上市公司的優(yōu)勝劣汰。
王德倫則認(rèn)為，一些上市公司違法違規(guī)性質(zhì)比較惡劣，如果依靠退市指標(biāo)無(wú)法迫使其退市，容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)違規(guī)行為成本太低的擔(dān)憂。這要求執(zhí)法部門切實(shí)提高發(fā)行人及其控股股東、中介機(jī)構(gòu)相關(guān)證券違法違規(guī)行為成本，對(duì)相關(guān)市場(chǎng)主體形成有效震懾力。同時(shí)，上市公司如果因?yàn)槠墼p等主觀惡意因素退市，中小股東往往是最大的受害者，監(jiān)管部門需要加強(qiáng)中小股東法律保護(hù)、完善集體訴訟等制度，并將投資者保護(hù)和退市制度有機(jī)結(jié)合。
對(duì)于公司治理存在明顯短板的公司，監(jiān)管部門也已經(jīng)“亮劍”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民日前表示，健全常態(tài)化退市機(jī)制，對(duì)于嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“空殼僵尸”，增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”。
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