退市新規(guī)即將出爐 業(yè)界呼吁用市場(chǎng)機(jī)制完成優(yōu)勝劣汰
作為我國(guó)資本市場(chǎng)的入口與出口兩端，“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”與“建立常態(tài)化退市機(jī)制”，正同步推動(dòng)“深改”，注冊(cè)制破題后，新一輪退市制度改革也已呼之欲出。
據(jù)獲悉，滬深交易所正按照中央深改委、國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)的部署，吸收借鑒創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的退市改革經(jīng)驗(yàn)，抓緊完善退市規(guī)則，加速推進(jìn)配套制度落地，預(yù)計(jì)退市相關(guān)細(xì)則將于近期向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。新規(guī)或?qū)耐晟仆耸袠?biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化退市流程、優(yōu)化投資者保護(hù)等方面入手，打造常態(tài)化退市機(jī)制。
多位專(zhuān)家學(xué)者認(rèn)為，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰才是市場(chǎng)常態(tài)，A股的退市指標(biāo)應(yīng)更加全面與多元。其中，市場(chǎng)化退市指標(biāo)更體現(xiàn)推行注冊(cè)制的導(dǎo)向，即以信息披露為核心，由投資者做出投資決策。
退市改革方向明朗
近兩個(gè)月來(lái)，中央層面多次提及健全上市公司退市機(jī)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制已經(jīng)上升為頂層設(shè)計(jì)。那么，此輪退市機(jī)制的改革方向是什么？我們可以從近期高層的一些表態(tài)中感知。
11月28日，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民公開(kāi)表示，要健全常態(tài)化退市機(jī)制，對(duì)于嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“空殼僵尸”，增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”。只有真正實(shí)現(xiàn)“退得下”“退得穩(wěn)”，上市公司質(zhì)量才能進(jìn)一步提高。
11月19日，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞在“2020上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示，證監(jiān)會(huì)將優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，把單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)改為組合類(lèi)財(cái)務(wù)退市指標(biāo)。據(jù)他介紹，總體思路是不再簡(jiǎn)單考察企業(yè)盈利性，而是同時(shí)注重持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。退市的指向性也將更符合注冊(cè)制要求，虧損與否不是資本市場(chǎng)入口和出口的關(guān)注點(diǎn)，退市監(jiān)管將更關(guān)注“僵尸企業(yè)”和“空殼企業(yè)”能夠得到及時(shí)出清。
深圳市寶安區(qū)發(fā)展研究中心經(jīng)濟(jì)師、北大匯豐商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士朱東山表示，與A股相比，美國(guó)和香港等城市資本市場(chǎng)的退市率總體處于較高水平，特別是美股，由于市場(chǎng)化機(jī)制的完善和作用發(fā)揮，企業(yè)退市與上市一樣，都是市場(chǎng)化的常態(tài)，退市數(shù)量基本與IPO數(shù)量相當(dāng)。
中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，新一輪退市制度的改革，將給A股市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。在他看來(lái)，美國(guó)股市表現(xiàn)較好的一個(gè)原因，是建立在大量公司淘汰的基礎(chǔ)上，指數(shù)成份股則是優(yōu)中選優(yōu)，這樣的話，指數(shù)上漲就較為明顯。另一方面，退市制度完善之后，A股市場(chǎng)游戲規(guī)則發(fā)生變化，有利于估值結(jié)構(gòu)的完善，矯正估值體系。
市場(chǎng)化退市漸成主流
自2018年底，中弘股份打響面值退市“第一槍”后，市場(chǎng)化退市情形逐漸占據(jù)主流。深交所自2019年以來(lái)累計(jì)對(duì)18家公司作出股票強(qiáng)制終止上市決定，其中半數(shù)為投資者“用腳投票”面值退市的結(jié)果。同期，還有近20家深市公司通過(guò)破產(chǎn)重整、重組上市、資產(chǎn)置換等方式實(shí)現(xiàn)了多渠道退出，市場(chǎng)機(jī)制作用不斷發(fā)揮。
一大型上市券商資管部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，之前退市難的一個(gè)重要原因，是來(lái)自于上市公司所在地政府的阻力。但推行面值退市后，這個(gè)問(wèn)題有所緩解。通過(guò)交易類(lèi)指標(biāo)退市的公司，在交易過(guò)程中投資者通過(guò)“用腳投票”已逐步釋放了風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的換手，參與者的風(fēng)險(xiǎn)損失可控，政府面臨的壓力和阻力也相應(yīng)減小。
上述人士呼吁，在新的退市制度中，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化股價(jià)、股東人數(shù)、市值等市場(chǎng)類(lèi)指標(biāo)在退市制度中的權(quán)重，通過(guò)市場(chǎng)化的退市制度，讓沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)值的企業(yè)果斷退市，用市場(chǎng)機(jī)制完成優(yōu)勝劣汰?！斑@也符合注冊(cè)制改革的理念，即以信息披露為中心，讓投資者自主作出投資決策。給予什么樣的估值，是不是該留在這個(gè)市場(chǎng)，都由投資者決定。”
科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已優(yōu)化相關(guān)制度安排?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別建立、優(yōu)化了交易類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)，除大家所熟知的連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于面值外，還包括連續(xù)20個(gè)交易日股票市值均低于3億元、連續(xù)20個(gè)交易日股東數(shù)量均低于400人、連續(xù)120個(gè)交易日成交量低于200萬(wàn)股等。隨著市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的交易機(jī)制逐漸形成，我們可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)市場(chǎng)化退市將發(fā)揮更大作用，市場(chǎng)環(huán)境凈化能力將不斷增強(qiáng)。
注重投資者保護(hù)
退市過(guò)程中非常重要的一環(huán)，就是要做好投資者保護(hù)工作，尤其是因財(cái)務(wù)造假等重大違法而退市的上市公司。
閻慶民在11月28日的講話中表示，要提高我國(guó)退市機(jī)制的適應(yīng)性，要通過(guò)重組一批、重整一批、退市一批，拓寬多元化退出渠道。此外落實(shí)新《證券法》，推動(dòng)投保機(jī)構(gòu)代表人訴訟制度盡快通過(guò)典型個(gè)案落地，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清與保護(hù)投資者的雙重目標(biāo)。
在李迅雷看來(lái)，對(duì)于退市之前存在損害投資者利益的情況，該賠償?shù)囊r償，投資者保護(hù)基金的錢(qián)需要充分利用起來(lái)。退市配套制度中還需加強(qiáng)事前的風(fēng)險(xiǎn)提示，上市公司要做到充分披露信息，讓投資者能夠較早認(rèn)識(shí)到相關(guān)公司可能存在退市的風(fēng)險(xiǎn)，以避免突發(fā)性的退市讓投資者措手不及。
浙江裕豐律師事務(wù)所律師厲健表示，首先，呼吁退市制度改革配套規(guī)則盡快落地推廣，建立“優(yōu)勝劣汰”新機(jī)制，構(gòu)筑市場(chǎng)化、法治化退市新生態(tài)。其次，要加強(qiáng)投資者教育，在投資股票前，投資者要擦亮眼睛、理性投資，不要帶著老觀念，盲目參與“炒殼”。
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