美元迭創(chuàng)新低助推人民幣漲破6.5 外貿(mào)企業(yè)匯率風險對沖壓力“巨大”
隨著美元指數(shù)持續(xù)迭創(chuàng)年內(nèi)低點，人民幣匯率漲勢延續(xù)。
截至12月9日19時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)報在6.9058，盤中一度觸及年內(nèi)新高6.4927，一舉突破6.5整數(shù)關口。受此影響，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)觸及6.5326，盤中創(chuàng)下年內(nèi)高點6.5204。
在布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler看來，人民幣持續(xù)快速飆漲，主要得益于四方面因素，一是本周以來美股迭創(chuàng)新高，導致買漲美股買跌美元的套利交易愈演愈烈，迫使美元指數(shù)跌至90.7附近；二是全球金融機構意識到中美貨幣政策已然分化——相比美聯(lián)儲擬加碼貨幣寬松QE力度，中國央行相對穩(wěn)健的貨幣政策令人民幣匯率從中受益；三是在歐美經(jīng)濟深受疫情反復的沖擊下，中國經(jīng)濟持續(xù)好轉正進一步提振人民幣匯率均衡估值；四是越來越多全球資本加碼人民幣資產(chǎn)，正持續(xù)推高人民幣匯率。
“不過，相比前兩周對沖基金大舉買入年底到期，執(zhí)行價格在6.4附近的人民幣看漲期權，本周入場推高人民幣匯率的機構顯得相對謹慎?！币晃幌愀坫y行外匯交易員透露。一方面新入場機構主要沖著美元貶值而買漲人民幣，另一方面他們買漲人民幣的資金杠桿倍數(shù)約在2-4倍，低于此前對沖基金的4-6倍。
這背后，是不少海外投資機構認為人民幣匯率可能在6.5附近呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。畢竟，當前人民幣匯率已充分反映中國經(jīng)濟持續(xù)好轉、中美貨幣政策分化等因素。
“但是，由于華爾街投資機構普遍預期美元正進入新一輪下跌周期，因此這些新入場機構敢于逢高追漲人民幣匯率?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理坦言。比如花旗銀行預期2021年美元還有約20%的跌幅。
值得注意的是，人民幣持續(xù)快速上漲已對出口企業(yè)結匯操作構成不小的挑戰(zhàn)。
多位國內(nèi)銀行金融市場部人士透露，3個月前很少見到出口企業(yè)在洽談出口訂單時將匯率波動因素納入合同條款，如今他們在洽談明年出口訂單時，紛紛將匯率波動因素寫入合同條款，即要求海外買方要么直接支付人民幣，要么按約定的匯兌價格支付相應美元款項，以避免人民幣持續(xù)升值造成更大的結匯(將美元換成人民幣)損失。
在中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤看來，隨著近期人民幣持續(xù)升值，市場已出現(xiàn)一些單邊升值的預期，因此央行和外匯局正不斷出臺對策以釋放信號引導預期。比如增加QDII額度釋放購匯需求，進一步推進國際收支平衡。因此未來人民幣匯率會在均衡水平基礎上呈現(xiàn)雙向震蕩走勢。
海外機構加碼人民幣多頭
盡管近日相關部門接連發(fā)放新的QDII、QDLP/QDIE額度，似乎依然沒能有效阻擋海外資本持續(xù)買漲人民幣的熱情。
“本周以來，每天都有新的海外投資機構開戶買入人民幣看漲頭寸?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員向記者透露。約40%機構是基于加倉人民幣資產(chǎn)的匯率風險對沖需要，其余60%則完全沖著人民幣單邊升值預期升溫而來。
在他看來，相比前兩周對沖基金以4-6倍杠桿大舉買入年底到期、執(zhí)行價格在6.4附近的人民幣看漲期權，此次新入場的投資機構則顯得相對謹慎——他們主要是基于美元正進入新一輪貶值周期，紛紛入場買漲人民幣匯率，且他們的資金杠桿倍數(shù)也低于對沖基金約50%。
這背后，是過去5個月人民幣匯率大幅上漲8.2%，令他們心有余悸，一方面擔心中國央行會出手干預匯率遏制人民幣過度上漲升值，另一方面則害怕支撐人民幣匯率持續(xù)升值的利好因素悉數(shù)兌現(xiàn)后，整個外匯市場可能失去新動能繼續(xù)力挺人民幣，導致自己陷入高位接盤的虧損風險。
“因此，這些新入場投資機構押注美元貶值而買漲人民幣，反而是一個相對安全的套利投資獲利策略?！?Marc Chandler向記者指出。這形成了全新的套利投資鏈條，即越來越多全球投資機構邊買漲美股與大宗商品，邊買跌美元與買漲人民幣匯率，從而在各個金融領域都能收獲不菲的套利回報。而這條新套利投資鏈條的出現(xiàn)，主要得益于美聯(lián)儲持續(xù)加碼貨幣寬松QE政策，讓全球資本更篤定押注風險資產(chǎn)與新興市場貨幣升值，以及美元持續(xù)跌跌不休。
貝萊德智庫亞太區(qū)首席投資策略師龐文博(ben Powell)近日表示，貝萊德將策略性地增持新興市場股票，因為全球經(jīng)濟增長已受惠于新興市場國家財政刺激措施的外溢效應，以及美國實際負利率環(huán)境令美元持續(xù)轉弱。
全球大型債券投資機構PIMCO投資總監(jiān) Dan Ivascyn則直言，他們預計美元將進一步走軟。從投資策略角度而言，PIMCO的多個投資組合均采取低配美元策略。
“目前，華爾街金融市場普遍押注中美利差趨于擴大迭創(chuàng)歷史高點，同樣推動大量對沖基金正持續(xù)加碼人民幣看漲頭寸。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理告訴記者。上周起，不少對沖基金正是看到這種押注持續(xù)升溫，提前布局人民幣買漲頭寸待漲而沽——目前他們僅此一項投資已收獲逾3%回報，盡管市場認為人民幣匯率會在6.5附近雙向波動，但他們似乎沒有落袋為安的跡象，而是等待人民幣匯率持續(xù)升值以獲得更高回報。
外貿(mào)企業(yè)匯率風險管理“隨機性”較高
值得注意的是，人民幣匯率持續(xù)快速升值也給出口企業(yè)結匯操作帶來不小的挑戰(zhàn)。
“3個月前，多數(shù)出口企業(yè)在人民幣快速升值初期持觀望態(tài)度，因為他們認為人民幣匯率可能會回調(diào)，如今，他們每天都來找我們咨詢匯率風險管理業(yè)務，急切期望能盡快鎖定結匯匯率，以減少人民幣快速升值所帶來的結匯損失?！币患夜煞葜沏y行金融市場部業(yè)務主管透露。與此形成鮮明反差的是，不少進口企業(yè)鎖匯的積極性則大不如前——在人民幣匯率升值至6.8附近時，不少進口企業(yè)曾主動前來要求通過遠期外匯掉期交易鎖定購匯(買入美元)匯價，但隨著近日人民幣匯率持續(xù)上漲到6.5附近，他們發(fā)現(xiàn)原先的購匯業(yè)務鎖匯價格(6.7附近)反而“吃虧”，干脆謝絕所有的匯率對沖套期保值策略，坐等人民幣持續(xù)快速升值進一步壓低購匯成本。
在他看來，這背后，是多數(shù)外貿(mào)進出口企業(yè)對匯率風險管理依然呈現(xiàn)短期化、階段性的特征，既沒有樹立牢固的風險中性意識，也沒有搭建科學的匯率風險管理體系，尤其是不少民營企業(yè)是否參與外匯套期保值，完全由老板說了算。若企業(yè)老板不看重匯率風險管理，企業(yè)財務部門沒有意愿落實各類套期保值建議，導致企業(yè)匯率風險管理的隨機性極大。
“相比而言，大型企業(yè)在此次人民幣匯率升值過程的匯率風險管理策略相對成熟?！鄙鲜龉煞葜沏y行金融市場部業(yè)務主管表示。比如大型企業(yè)通過專門的財務公司按月監(jiān)控各家子公司外匯風險敞口并評估其外匯風險敞口套期保值操作效果，此外不少大型企業(yè)內(nèi)部多次強調(diào)不要以賭對匯率漲跌作為公司匯率風險管理的核心，而是在一定范圍內(nèi)鎖定企業(yè)外匯收入安全性。
具體而言，這些大型企業(yè)內(nèi)部會設定一套核算規(guī)則，即先敲定一個內(nèi)部指導匯率(相對保守的匯率預期估值)，所有海外業(yè)務部門均在此基礎上開展匯率風險對沖以核算項目利潤。與此同時，這些企業(yè)在外貿(mào)合同與海外項目建設合同談判環(huán)節(jié)，會采取人民幣收匯、與合同方協(xié)商共擔匯率風險、遠期結匯等方式規(guī)避人民幣匯率快速升值所帶來的結匯損失風險。
國家外匯管理局副局長王春英近日表示，企業(yè)在財務管理方面應堅持匯率風險中性原則，一方面適應人民幣匯率雙向波動的市場環(huán)境，克服“匯率浮動恐懼癥”，理性面對匯率漲跌，另一方面審慎安排資產(chǎn)負債貨幣結構，合理運用衍生品管理匯率風險，保持財務狀況的穩(wěn)健和可持續(xù)，不要將精力過多用于判斷或投機匯率走勢，避免背離主業(yè)或?qū)⒀苌方灰鬃儺悶橥稒C套利，承受不必要的風險。
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