券商加杠桿迅猛：年內(nèi)已有30家觸及信披紅線 新增借款超6800億元
券商“加杠桿”已成趨勢(shì)，多家上市券商因新增借款達(dá)到信披紅線而發(fā)布公告。
12月8日，國(guó)金證券、天風(fēng)證券、東海證券均披露了年內(nèi)新增借款規(guī)模，今年前11個(gè)月，天風(fēng)、東海、國(guó)金三家券商的累計(jì)新增借款分別達(dá)到上年末凈資產(chǎn)的57.81%、47.20%和42.02%。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅今年下半年，就有至少30家券商公告稱，年內(nèi)累計(jì)新增借款規(guī)模超過上年末凈資產(chǎn)的20%，其中不乏中信證券、海通證券、招商證券這樣的大型券商。
值得注意的是，共有11家券商的年內(nèi)新增借款占上年末凈資產(chǎn)比例超過50%，中金公司、財(cái)信證券2家券商的這一比例更是超過150%。
30家券商借款觸及信披紅線
“今年來，券商很明顯的動(dòng)作就是到處借錢，通過各種途徑，主要包括短期融資券、公司債、次級(jí)債、收益憑證等?！币晃蝗倘耸勘硎?。
證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第四十五條規(guī)定指出，債券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露能影響其償債能力或債券價(jià)格的重大事項(xiàng)，具體包括發(fā)行人當(dāng)年累計(jì)新增借款或?qū)ν馓峁?dān)保超過上年末凈資產(chǎn)的20%等事項(xiàng)。
從新增借款規(guī)模來看，共有19家券商年內(nèi)新增借款超過百億元。當(dāng)中超過500億元規(guī)模的有中金公司、海通證券、招商證券、中信證券。中金公司的借貸情況較為激進(jìn)，年內(nèi)新增借款833.17億元，相當(dāng)于上年末凈資本的171.67%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為業(yè)內(nèi)最高。
另一家較為激進(jìn)的券商為財(cái)信證券，年內(nèi)新增借款金額為117.28億元，遠(yuǎn)小于幾家頭部券商，但因?yàn)閮糍Y產(chǎn)規(guī)模有限的原因，占上年末凈資產(chǎn)的比例卻高達(dá)155.10%。
幾家頭部券商借錢力度也不弱。就借款規(guī)模來看，海通證券前10月新增借款586.19億元，僅次于中金公司，占上年末凈資產(chǎn)的比例為41.54%，總借款余額為4011.94億元。
“行業(yè)龍頭”中信證券前8個(gè)月新增借款566.65億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為34.25%，總借款余額為4181.86億元。
據(jù)公告數(shù)據(jù)，這30家券商年內(nèi)新增借款合計(jì)已經(jīng)達(dá)到6810.72億元。目前來看，無論是行業(yè)龍頭，還是中小券商，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的新周期下，通過借錢加杠桿來謀求進(jìn)一步發(fā)展已成共識(shí)。
券商“借錢”偏好直接融資
根據(jù)公告披露，券商新增借款主要來源主要包括銀行貸款，發(fā)行債券以及其他借款三種。記者發(fā)現(xiàn)，目前券商新增借款以發(fā)行債券、或收益憑證等其他借款渠道為主，較少使用銀行貸款的渠道。
比如借款規(guī)模最高的中金公司，截至10月底，銀行貸款累計(jì)凈減少5.82億元，發(fā)行的債券余額累計(jì)凈增加484.7億元，其他借款累計(jì)凈增加354.91億元。
具體而言，中金公司的其他借款主要是由收益憑證、同業(yè)拆入資金、融資票據(jù)、賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款等構(gòu)成。
與銀行貸款相比，更多券商偏好發(fā)債等直接融資方式。
12月8日披露公告的國(guó)金證券，借款則主要由債券構(gòu)成。其中銀行貸款較2019年末僅增加0.08億元，債券余額增加 72.71億元， 其他借款增加14.56 億元，主要系信用拆借、 證金公司轉(zhuǎn)融通融入資金增加所致。
中信證券的新增借款主要來自于應(yīng)付債券。截至8月底，銀行貸款增加95.91億元，應(yīng)付債券及應(yīng)付短期融資款余額增加325.36億元，占新增借款總額的57.42%，其他借款增加145.38億元，主要為回購(gòu)規(guī)模增加。
招商證券雖然不少借款是銀行貸款，但主要系境外子公司開展新股申購(gòu)融資業(yè)務(wù)所導(dǎo)致。截至10月底，公司銀行貸款增加 335.55億元，占新增借款總額的65.04%，另外，招商證券發(fā)行各類債券190.5億元。
透鏡公司研究創(chuàng)始人、資本市場(chǎng)研究專家況玉清指出，對(duì)于資信條件一流的券商而言，直接融資的成本低于銀行借款成本，多數(shù)券商發(fā)債融資成本可能在3%-4%，但從銀行貸款的利率可能在LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)附近。
加杠桿拼“重資本業(yè)務(wù)”
除滿足日常經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性需要外，迅速補(bǔ)充大量資金有利于證券公司拓展業(yè)務(wù)，特別是“重資本業(yè)務(wù)”，有望因此得到充分發(fā)展。
中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤和林分析，“券商加杠桿和去杠桿同步于股市周期，股市今年的行情不錯(cuò)，尤其是注冊(cè)制之后科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)火爆，所以融資杠桿需求抬頭，當(dāng)然融資需求在資本市場(chǎng)上行的時(shí)候有所放量也是合理現(xiàn)象?！?/span>
資深證券分析師郭施亮表示，“券商借款大幅增加，一方面主要得益于牛市大環(huán)境，融資融券、股權(quán)質(zhì)押、自營(yíng)等重資本業(yè)務(wù)成為券商加大借款的驅(qū)動(dòng)因素?！彼J(rèn)為，在經(jīng)歷15年的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)波后，券商應(yīng)該對(duì)過高的杠桿率有防范之心，及時(shí)公告新增借款的具體情況，也是防風(fēng)險(xiǎn)守底線的體現(xiàn)。
今年三季度報(bào)告顯示，中金公司的資產(chǎn)負(fù)債率為88.28%，比2019年底提升了2.35個(gè)百分點(diǎn)，在A股46家上市券商中位居首位，比第二位的中信建投高出近6個(gè)百分點(diǎn)。
資本負(fù)債率的提高，從側(cè)面顯示出中金公司充分利用風(fēng)控指標(biāo)以內(nèi)的加杠桿策略，以提高資本運(yùn)用率。在高杠桿下，中金公司的凈資產(chǎn)收益率(ROE)也位居前列，達(dá)到9.32%，位居全行業(yè)第四位。
縱觀幾家頭部券商，加杠桿的趨勢(shì)也較為明顯。三季報(bào)顯示，中信建投、中信證券、申萬宏源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.45%、82.39%以及81.19%，比去年底提升了3.29、2.37、3.03個(gè)百分點(diǎn)。
在去通道的大背景下，券商過去主要依靠通道業(yè)務(wù)賺取傭金的模式已不可取，面臨向資本型中介轉(zhuǎn)型的問題。從長(zhǎng)期來看，券商盈利能力的提升主要依靠信用業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等占用資本金的“重資本業(yè)務(wù)”規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)，因此加杠桿顯得勢(shì)在必行。
目前監(jiān)管對(duì)券商杠桿率的要求總體算是比較寬松的，主要通過《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》對(duì)資產(chǎn)/資本與負(fù)債的比例進(jìn)行限制。
今年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的新版《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》正式施行，其中規(guī)定連續(xù)3年AA評(píng)級(jí)券商，風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提享受0.5折，并放寬投資成份股、權(quán)益類指數(shù)基金、政策性金融債等產(chǎn)品的風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，利好券商提升杠桿率。
從今年第三季度財(cái)報(bào)來看，資產(chǎn)負(fù)債率排名前10位的上市券商當(dāng)中，有7家的營(yíng)業(yè)收入同時(shí)也位居行業(yè)前10位，隨著重資本業(yè)務(wù)空間進(jìn)一步打開，頭部券商利用加杠桿撬動(dòng)業(yè)績(jī)的優(yōu)勢(shì)將更加明顯。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷
2019年下半年，多家券商因股票質(zhì)押業(yè)務(wù)違規(guī)受到監(jiān)管處罰，今年以來，有多家券商公布了相關(guān)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備規(guī)模，券商因質(zhì)押式證券回購(gòu)交易糾紛提起訴訟的事件時(shí)有發(fā)生。
申港證券的數(shù)據(jù)顯示，多家證券公司發(fā)布公告，其中15家券商前三季度資產(chǎn)減值準(zhǔn)備超過2億元，絕大部分資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是針對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。
其中，中信證券50.27億元、海通證券34.49億元、華泰證券11.27億元，三家頭部券商占比六成以上，成為券商行業(yè)利潤(rùn)增速的最大拖累。
中信證券計(jì)提規(guī)模最大，高達(dá) 50.27 億元，同比增加593.84%，占去年凈利潤(rùn)的40%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，主要由于股票質(zhì)押式回購(gòu)和約定式購(gòu)回項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)上升。其中，計(jì)提買入返售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備人民幣35.18 億元，相對(duì)比 2019 年計(jì)提人民幣7.91億元，同比增加344.75%。
11月6日，央行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2020)》，報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末A股上市公司股票質(zhì)押規(guī)模為5790億股，較上年下降8.76%，十年來首次出現(xiàn)下降，股票質(zhì)押融資爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)下降。
總體而言，A股上市公司股票質(zhì)押規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)下降，券商股權(quán)質(zhì)押整體風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂，但股市仍處于動(dòng)蕩狀態(tài)，未來股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的問題仍不可小覷。
除新增借款外，上市券商還通過定增、配股等多種再融資方式“補(bǔ)血”，而就資金用途來看，往往將“擴(kuò)大資本中介業(yè)務(wù)”放在首位。
海通證券分析師孫婷表示，高杠桿在帶來高收益的同時(shí)，亦加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比來看，金融危機(jī)前，美國(guó)投行以高杠桿驅(qū)動(dòng)高收益，通過資本中介業(yè)務(wù)提升杠桿，再利用杠桿在風(fēng)險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)上獲利。過高的杠桿、過于復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及風(fēng)控的不足，成為了2008年金融危機(jī)的一大導(dǎo)火索。
在當(dāng)前的資本風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系下，如何在平衡杠桿及收益率的同時(shí)提升ROE，是券商下一階段發(fā)展的重點(diǎn)。
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