央行：穩(wěn)健貨幣政策把握好時度效 居民債務(wù)擴(kuò)張有限
2月8日，央行在發(fā)布的《2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中提出，目前我國經(jīng)濟(jì)向常態(tài)回歸，內(nèi)生動能逐步增強(qiáng)，宏觀形勢總體向好。但也要看到，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，境內(nèi)外疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。下一步，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。把好貨幣供應(yīng)總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，同時根據(jù)形勢變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏和重點。
光大證券首席固收分析師張旭表示，受到疫情的影響，2020年我國GDP增長率變低、金融對經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增大，其結(jié)果是去年我國宏觀杠桿率出現(xiàn)了明顯上升。但這是階段性的現(xiàn)象，今年杠桿率會回到基本穩(wěn)定的軌道。今年貨幣政策在總量上會保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，既向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供必要的支持力度，也會注意避免“大水漫灌”；在結(jié)構(gòu)上，會把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，以此達(dá)到穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)。
境外寬松貨幣政策
溢出效應(yīng)惹關(guān)注
對于今年貨幣政策的展望，《報告》中的表述相較于近期央行的官方表態(tài)并未有明顯不同。但《報告》以專欄的形式對境外寬松貨幣政策和國內(nèi)居民杠桿率問題的研究值得關(guān)注。
《報告》提出，境外寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)值得關(guān)注。一般而言，主要央行實施寬松政策過程中，其境內(nèi)流動性會向境外漏損。但在過去，危機(jī)時期國際金融市場動蕩容易引發(fā)市場恐慌，導(dǎo)致資金出于避險目的又回流主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這在一定程度上緩解了資金漏損對政策效應(yīng)的影響。而本次應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊過程中，全球流動性回流主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模減少。相較而言，我國2020年境外資金流入我國債券市場超過1萬億元，60%以上是境外央行的長期資金。
“我國已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，宏觀政策溢出效應(yīng)顯現(xiàn)，不再單純是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策溢出效應(yīng)的被動接受者。2020年以來，我國堅持正常貨幣政策，比較好地把握了穩(wěn)增長和防風(fēng)險的長期均衡，2020年我國經(jīng)濟(jì)增長2.3%，是唯一實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，這有利于帶動全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，進(jìn)而有利于其他主要經(jīng)濟(jì)體未來恢復(fù)貨幣政策正常化的進(jìn)程?！薄秷蟾妗贩Q。
如何合理評估
居民部門債務(wù)風(fēng)險
近期各方對我國居民杠桿率上升的問題關(guān)注較多，《報告》也設(shè)專欄探討如何合理評估居民部門債務(wù)風(fēng)險?！秷蟾妗繁硎?，我國居民杠桿率上升主要源自房貸、消費貸、信用卡透支增長，但有一部分實際上是個體工商戶經(jīng)營性貸款，對此要客觀甄別、合理評估。
“消費性債務(wù)和經(jīng)營性債務(wù)的主要區(qū)別在于是否具有自償性?！薄秷蟾妗贩Q，如果居民部門借貸從事經(jīng)營性活動，實質(zhì)類似于企業(yè)債務(wù)，我國大約有20%的居民債務(wù)與經(jīng)營性活動相關(guān)，剔除后我國居民杠桿率在國際上處于合理水平。
報告表示，2020年上半年末，國際清算銀行(BIS)口徑的我國居民杠桿率為59.1%，已接近歐元區(qū)和日本；但剔除經(jīng)營性居民債務(wù)后，同期居民杠桿率降至46%左右，在國際上仍處合理水平。我國居民部門債務(wù)風(fēng)險總體可控，但宏觀空間也已不大。2011年以來我國居民部門杠桿率持續(xù)走高，居民債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張的空間已非常有限，相關(guān)風(fēng)險值得關(guān)注。
《報告》強(qiáng)調(diào)，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險。加快構(gòu)建新發(fā)展格局，要堅持?jǐn)U大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點，激發(fā)國內(nèi)消費潛力，但不宜靠發(fā)展消費金融來擴(kuò)大消費，要堅持金融創(chuàng)新在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行。
在防范化解重大風(fēng)險方面，《報告》還表示，將加大不良貸款損失準(zhǔn)備計提力度及核銷處置力度，完善存款保險制度建設(shè)和機(jī)構(gòu)設(shè)置，穩(wěn)妥推進(jìn)各項風(fēng)險化解任務(wù)，抓好存量風(fēng)險化解收尾工作。堅決遏制各類風(fēng)險反彈回潮，堅決不讓局部風(fēng)險發(fā)展成系統(tǒng)性風(fēng)險、區(qū)域風(fēng)險演化為全國性風(fēng)險。
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