公募基金“辯解”抱團(tuán)白酒股：機(jī)構(gòu)投資占比與定價(jià)權(quán)抬升的結(jié)果
去年年初至今，權(quán)益類基金爆款迭出，2020年公募新發(fā)基金規(guī)模高達(dá)3萬(wàn)億元，今年以來(lái)新成立基金規(guī)模也快速突破6300億元，最新公募資產(chǎn)管理規(guī)模將近20萬(wàn)億元。這些新發(fā)基金成立后便迅速進(jìn)入建倉(cāng)期，部分資金流入股市。
隨著市場(chǎng)對(duì)基金關(guān)注度不斷提升和當(dāng)前高景氣行業(yè)的龍頭公司顯現(xiàn)的較高估值溢價(jià)，基金抱團(tuán)高端白酒股現(xiàn)象受到一些市場(chǎng)人士非議。近日，向多位公募基金經(jīng)理或券商人士求證，基金抱團(tuán)是否是正確，是否具有良性趨勢(shì)？是否會(huì)引起高估風(fēng)險(xiǎn)？
大多數(shù)受訪者認(rèn)為，白酒股龍頭行情產(chǎn)生的根本原因是市場(chǎng)生態(tài)的根本性變化，而公募對(duì)白酒股的投資邏輯判斷一直取決于基本面分析，取決于“發(fā)現(xiàn)好公司”。基金抱團(tuán)是機(jī)構(gòu)者占比和定價(jià)權(quán)抬升的結(jié)果，也是共同價(jià)值被發(fā)現(xiàn)的結(jié)果。
市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生根本性變化
前海開(kāi)源基金楊德龍表示：“其實(shí)，資金向頭部企業(yè)轉(zhuǎn)移是所有成熟市場(chǎng)的一個(gè)特征，并不是A股特有的現(xiàn)象。只是因?yàn)锳股以前的市場(chǎng)都是齊漲齊跌的，現(xiàn)在市場(chǎng)生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。業(yè)績(jī)好的公司不斷受到機(jī)構(gòu)投資者的加持，而差的公司則不斷被拋棄。這讓很多投資者感覺(jué)到不習(xí)慣，甚至有人提出當(dāng)前的行情是股災(zāi)式牛市，其實(shí)我認(rèn)為就是沒(méi)有真正理解當(dāng)前市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生的變化?！?/span>
受疫情影響，具備較高業(yè)績(jī)確定性和較強(qiáng)成長(zhǎng)確定性的白酒板塊備受市場(chǎng)青睞，特別是國(guó)內(nèi)疫情緩解后，白酒企業(yè)基本面持續(xù)改善，終端需求快速?gòu)?fù)蘇，疊加全球流動(dòng)性的大幅寬松，資金更加偏好行業(yè)龍頭和稀缺性資源，“頭部效應(yīng)”顯著，使得白酒板塊估值顯著提升。
數(shù)據(jù)顯示，2020年申萬(wàn)白酒指數(shù)漲幅高達(dá)96%，跑贏滬深300指數(shù)69個(gè)百分點(diǎn)。估值提升是白酒板塊獲得較高超額收益的主要原因。2020年白酒版塊可比企業(yè)業(yè)績(jī)漲幅7.16%，對(duì)應(yīng)估值漲幅高達(dá)83.3%。
招商基金基金經(jīng)理王奇瑋對(duì)此評(píng)價(jià)，“全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，或者說(shuō)近兩年出現(xiàn)的重大創(chuàng)新相對(duì)較少，讓各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)強(qiáng)化和穩(wěn)固，所以更多的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)資源也被分配到這些龍頭公司當(dāng)中，最終就會(huì)體現(xiàn)其絕對(duì)體量、增長(zhǎng)速度或持續(xù)性、影響力和定價(jià)權(quán)等方方面面。另外，全球利率處于下行周期，A股的某些細(xì)分領(lǐng)域龍頭股的估值優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步放大了，特別是去年疫情的背景下全球核心資產(chǎn)都享有相對(duì)的溢價(jià)，因此具備全球比較優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭更受到市場(chǎng)關(guān)注。”
公募基金經(jīng)理有自己的一套投資方法論?！案叨税拙聘窬殖墒旆€(wěn)定并享有定價(jià)權(quán)，因此具備回報(bào)率和現(xiàn)金流兩個(gè)天然條件，這是被我納入投資組合的兩個(gè)必要條件?！蓖跗娆|說(shuō)，“我可能會(huì)更關(guān)注其是否具備進(jìn)一步改善的可能性，比如說(shuō)高端白酒的定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)以及品牌集中化趨勢(shì)是不是能夠驅(qū)動(dòng)其增長(zhǎng)加速。但不可否認(rèn)，近些年高端白酒增速下臺(tái)階也是不可回避的事實(shí)?！?/span>
中融基金食品飲料行業(yè)研究員潘璠則表示：“隨著過(guò)去幾年白酒消費(fèi)總量見(jiàn)頂并逐步下行，行業(yè)增長(zhǎng)主要來(lái)自于價(jià)格，也就是常說(shuō)的消費(fèi)升級(jí)，少喝酒喝好酒的理念深入人心，并且執(zhí)行到位。那什么酒是好酒？最簡(jiǎn)單的辦法就是看價(jià)格，因?yàn)閮r(jià)格是價(jià)值的外在體現(xiàn)。酒企在2020年開(kāi)啟了快速提價(jià)，一方面是消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的需求增加，另外一方面來(lái)自酒企內(nèi)部增長(zhǎng)需求，這個(gè)策略2020年在全球奢侈品都可以看到，結(jié)果就是中小企業(yè)加速出清，市場(chǎng)份額向頭部企業(yè)集中。白酒的品牌壁壘是通過(guò)時(shí)間沉淀形成的，提價(jià)是品牌力的外在體現(xiàn)，高端白酒漲價(jià)順勢(shì)而為，而全國(guó)性高端白酒仍然有望繼續(xù)享受行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的紅利。所以我們依舊看好白酒企業(yè)特別是高端白酒企業(yè)?！?/span>
機(jī)構(gòu)投資時(shí)代到來(lái)
上述公募基金、券商人士表示，機(jī)構(gòu)投資者占比和定價(jià)權(quán)抬升是給予這些龍頭公司較高估值溢價(jià)的底層邏輯之一，白馬股行情不是短期基金抱團(tuán)的結(jié)果，而是“英雄所見(jiàn)略同”。從長(zhǎng)期來(lái)看，白龍馬股的投資價(jià)值是毋庸置疑的。
中信建投證券首席策略分析師張玉龍說(shuō)：“機(jī)構(gòu)投資者有很好的認(rèn)知能力，基金抱團(tuán)其實(shí)背后反映的是共同價(jià)值被發(fā)現(xiàn)的一個(gè)結(jié)果，而且肯定會(huì)持續(xù)，我不認(rèn)為它是一種資金‘錯(cuò)配’。風(fēng)險(xiǎn)的根本邏輯來(lái)源于企業(yè)基本面是否會(huì)發(fā)生變化。如果行業(yè)景氣程度持續(xù)，就不存在高估風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題?！?/span>
“我們也不認(rèn)可公募基金持續(xù)加倉(cāng)將導(dǎo)致極端的泡沫。這反倒是中國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)成熟的表現(xiàn)。爆款基金的發(fā)行反映了儲(chǔ)蓄資金入市，并且通過(guò)具有定價(jià)能力的公募基金參與資本市場(chǎng)。這種方向?qū)⒃谖磥?lái)10年中持續(xù)，A股進(jìn)入機(jī)構(gòu)化的時(shí)代。優(yōu)質(zhì)龍頭公司將持續(xù)得到資金配置?！睆堄颀堈f(shuō)。
楊德龍也表示，隨著外資的流入以及基金的爆款發(fā)行，社保基金、養(yǎng)老金、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者的占比越來(lái)越高，這些資金重新奪回了定價(jià)權(quán)。機(jī)構(gòu)在選股方法上具有很多相同之處，比如說(shuō)注重看企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)、注重看企業(yè)的投資價(jià)值和市場(chǎng)地位，因此選出個(gè)股的重疊度比較高，這也使得機(jī)構(gòu)扎堆的現(xiàn)象比較明顯。其實(shí)機(jī)構(gòu)扎堆是優(yōu)質(zhì)股票的一個(gè)重要特征，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)在選股上堅(jiān)持基本面投資。在機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代一定是好的公司不斷的上漲，差的公司不斷被邊緣化甚至退市。
“我認(rèn)為2021年機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性牛市仍將持續(xù)，但在上半年增量的資金面和相對(duì)寬松的貨幣面共同催生出核心資產(chǎn)的價(jià)值重估之后，超額收益的來(lái)源終歸會(huì)回到對(duì)于個(gè)股的深度研究和跟蹤上。”王奇瑋如是說(shuō)。
美股也抱團(tuán)優(yōu)秀公司
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)的“二八分化”在美股市場(chǎng)其實(shí)體現(xiàn)更加明顯，特別是以FAAMG為代表的美國(guó)科技股，幾乎是美股市場(chǎng)上漲的主要推動(dòng)力，如同A股抱團(tuán)消費(fèi)股，美股同樣有抱團(tuán)現(xiàn)象。
張玉龍認(rèn)為：“無(wú)論是A股抱團(tuán)消費(fèi)股還是美股抱團(tuán)科技股，其實(shí)背后的本質(zhì)是這些股票是否是優(yōu)秀的公司，是否具備很強(qiáng)的盈利能力。一家偉大的公司會(huì)自然而然被機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，具備很好的長(zhǎng)期定價(jià)能力。所以美股抱團(tuán)科技股的現(xiàn)象也是屬于我們所說(shuō)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的邏輯?！?/span>
巴菲特的“黃金搭檔”查理芒格說(shuō)過(guò)一句話：以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀或偉大企業(yè)的股票，勝過(guò)以便宜的價(jià)格買(mǎi)入平庸企業(yè)的股票。
有分析人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)現(xiàn)在逐步進(jìn)入到價(jià)值投資時(shí)代，也是機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代，因此A股市場(chǎng)一些業(yè)績(jī)好的品種、龍頭企業(yè)不斷上漲就是非常容易理解的。因此大家不要與市場(chǎng)大勢(shì)對(duì)抗，而是要清醒地認(rèn)識(shí)到當(dāng)前市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生的變化，真正實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)，財(cái)富保值增值。
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