美股抱團松動 ARK基金成市場巨大風險
A股頭部基金因抱團新能源、白酒股等而在2020年所向披靡，年化收益率普遍突破100%。然而，近兩周頭部“抱團股”大幅殺跌、重挫指數(shù)。這一情況也發(fā)生在美股市場——“牛市女皇”、ARK投資管理首席投資官伍德(Catherine D。 Wood)的五只ETF遭遇大幅贖回，一周回撤就達11%~15%，導致市場開始擔憂流動性風險和散戶贖回造成的負反饋效應。
據(jù)了解，由于伍德的持倉多是她篤信的那些高估值“顛覆式創(chuàng)新”概念股，這也意味著當風向逆轉(zhuǎn)時，贖回壓力將被放大，且眾多對沖基金開始將ARK的持倉作為做空標的，一些純做多的公募基金經(jīng)理則在極力避免持倉與ARK重合。例如，ARK的重倉股特斯拉在過去三周重挫20%，以科技股為主的納斯達克指數(shù)2月23日單日就大跌近4%。
“當你有幾股股票時，你的確擁有它，但當你有很多股票時，股票就擁有了你。ARK本身已成了一個巨大的市場風險，尤其是其不斷追逐動能、買入高估值公司，在資產(chǎn)規(guī)模暴漲的背景下仍不采取任何限制申購的舉措?！蹦撑琶壳暗拿拦芍行”P基金經(jīng)理表示。根據(jù)Factset測算，鑒于ARKK(創(chuàng)新ETF)擁有250億美元的巨額資產(chǎn)，如果一天里就出現(xiàn)10億美元的贖回，那么持倉公司承壓幾乎是不可避免的。
ARK指數(shù)重挫
當基金規(guī)模過大、漲勢過快時，它們就無法維持自己的業(yè)績，因為資金的大幅涌入使得基金經(jīng)理難以像在規(guī)模較小時那樣靈活操作。同時，“抄襲者”會模仿他們的一舉一動。
ARKK是ARK最大的基金，自2014年10月成立以來，年均回報率為39%，這意味著如果在基金成立時投資了1萬美元，那么今年2月初它的價值就會超過7.8萬美元，投資標普500指數(shù)的回報則不到2.2萬美元。ARK在2020年3月底管理了114億美元資產(chǎn)，同年底飆升至582億美元。伍德也是最早同時購買特斯拉和比特幣的機構(gòu)投資者之一。一年來，特斯拉最高漲幅達1000%，比特幣則近1350%。
“ARKK的業(yè)績和特斯拉高度正相關，特斯拉雖然是一家卓越的汽車行業(yè)破壞者，但股價表現(xiàn)實際大部分來源于逼空，和空頭減倉有高度的正相關性——特斯拉空頭最高持倉70%流通盤，目前已降到8%以下。我們可以肯定，假設沒有那么多空頭，特斯拉的漲幅至少縮減50%以上。因此特斯拉股票有一定的金融資產(chǎn)屬性，某種程度上，它和比特幣很類似，都是資金抱團的結(jié)果?！辟Y深全球宏觀交易員袁玉瑋表示。
也有美股基金經(jīng)理提及，“伍德雖然具備中長期視野，但是她對于顛覆式創(chuàng)新類型公司的追逐已經(jīng)成為了一種類似‘宗教式’的信仰，如果要成為一名穿越周期的基金經(jīng)理，這其實是有問題的?！?/span>
ARK也已不得不與“抄襲者”做斗爭了。因GME(游戲驛站)而成名的WSB論壇成員都在討論伍德下一步可能投資什么，她被稱為“木頭姐”。今年，有些公司股價甚至在ARK購買前就開始上漲。1月13日，該公司提交了一份發(fā)行新基金ARK太空探索ETF(Space Exploration ETF)的說明書，盡管基金尚未獲得監(jiān)管部門的批準，但衛(wèi)星和其他太空相關股票次日就大漲8%至10%。而對于部分更低調(diào)的成長股基金經(jīng)理而言，ARK本身就是“抄襲者”，“ARK擅長做牛市、追逐動能，我的某一持倉在他們建倉后已經(jīng)翻了20多倍?！痹摶鸾?jīng)理稱。
隨著近兩周美債收益率飆升，“殺估值”導致重倉科技股的ARK承壓，凈值的滑鐵盧導致上述擔憂都成了現(xiàn)實。2月22日~26日，ARKK(創(chuàng)新ETF)跌14.58%，幾乎抹去了2021年以來的所有漲幅。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截至2月24日，ARKK的資產(chǎn)已縮水49億美元至233億美元，流出總金額達6.38億美元。ARKW(下一代物聯(lián)網(wǎng)ETF)跌13.06%，ARKG(基因革命ETF)跌12.98%。
“現(xiàn)在ARK的持倉被眾多對沖基金盯上，成了被做空的目標，包括特斯拉、比特幣、維珍銀河 (Virgin Galactic)等都被做空?！痹瘳|表示。部分只做多的公募基金經(jīng)理開始擔心，對沖基金的狙擊將拖累他們的基金表現(xiàn)，因此極力避免持倉和ARK重合。
散戶緊盯ARK調(diào)倉路線
市場暴跌所引發(fā)的恐慌并未消散。據(jù)發(fā)現(xiàn)，當前出現(xiàn)了關于ARK的眾多微信公眾號和討論群，討論的話題也都是“伍德如何調(diào)倉”“特斯拉還會繼續(xù)跌嗎”等，足見ARK的市場影響力。
目前，ARK已買成了一些小市值公司的大股東，一旦調(diào)倉，股價必然發(fā)生劇烈波動。例如，ARK是以色列生物技術公司Pluristem Therapeutics的股東，該公司總市值為2.19億美元，2月初ARK的持股比例達15.5%，這是其他機構(gòu)所有者總和的三倍。FactSet數(shù)據(jù)顯示，ARK的總持倉中，有43.5%公司的持有比例至少已達10%。相比之下，有美國“公募一哥”之稱的Vanguard只有9.7%的公司持有占比達到相近比例。如果ARK出售這些資產(chǎn)，要找到接盤方并防止價格崩盤幾乎是不可能的。
面臨贖回，目前ARK堅持“買入成長中小盤股，賣出價值大盤股”的策略。第一財經(jīng)整理ARK披露的持倉數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，過去的五個交易日中，ARK旗下的幾只ETF都在大幅降低之前堅定買入的大市值股票倉位，例如，ARKK持有的蘋果股份數(shù)量減少了98%；ARKK、ARKW、ARKF(金融科技創(chuàng)新ETF)持有的騰訊股份數(shù)量分別減少15%、26%和14%；ARKK持有的TSM(臺積電)股票數(shù)量減少71%；ARKW持有的阿里巴巴股票數(shù)量減少99%。同時，ARKK在大幅加倉一些中等市值股票的倉位，例如，ARKK持有的TWTR(推特)股份數(shù)量增加了356%；ARKK持有的PLTR(大數(shù)據(jù)公司Palantir)股份數(shù)量增加44%；ARKK持有的BEAM(基因治療概念公司Beam Therapeutics)股份數(shù)量增加251%。
即使是在上周四股市暴跌的背景下，ARK仍在加倉其篤信的一些公司。例如，在比特幣相關資產(chǎn)的操作上，雖然ARK凈賣出比特幣基金(GBTC)，但凈買入支持加密貨幣相關業(yè)務的Silvergate(SI)；在ARK持倉市值前十的股票中，凈買入的股票是Shopify(SHOP)，凈賣出特斯拉和ROKU流媒體；在中概股方面，ARK凈買入移卡。買入金額遠大于賣出金額的股票是百度和京東。賣出金額最大的股票是騰訊，金額約為5720萬美元。
“木頭姐”不慌，但投資者須謹慎
由于ARK旗下基金大幅回撤，“木頭姐”在上周末發(fā)布了視頻，談及她的后市展望，概括而言就是——不要慌，顛覆式創(chuàng)新的公司終將跑贏。但鑒于ETF的盈利模式取決于交易量，伍德不慌并不代表散戶不需要謹慎，因為“殺估值”很可能持續(xù)。
伍德表示，最近一個月市場擔心1.7萬億~1.9萬億美元的財政刺激或帶來通脹，高估值的科技股遭拋售，這令她想起了2016年底、2017年初的情景。當時，市場普遍預計QE要逐步退出，因此市場大跌，但特朗普當選美國總統(tǒng)后，股市大幅反彈，原因是市場預期減稅將帶來經(jīng)濟的全面復蘇。她認為，去年科技股一枝獨秀，但今年以來的反彈覆蓋面更為廣泛，例如能源股上漲了27%，金融股上漲11%，科技股上漲1%，如果新財政刺激政策使經(jīng)濟全面復蘇，那么牛市的基礎將更廣泛，2017年的全面牛市很可能重現(xiàn)，即價值股、周期股、成長股一起漲，這對ARK很有利?！叭绻麄€市場只有成長股策略管用，那就是2000年泡沫時期那樣，全市場的資金都在追逐科技股，最后很可能結(jié)果不好?！彼Q。
但中長期而言，這并不代表投資者不會受傷。有觀點認為，應該從ARK的盈利模式角度去理解伍德的評論。作為主動管理的ETF，ARK把ETF的門檻大幅降低，即使有100元也能投資，但“木頭姐”賺的是“傭金”。以ARKK這只ETF為例，它的費率是0.75%，每交易1000元，ARK會拿走7.5元。以2月23日這一天為例，當日成交額放出巨量，ARK拿走的傭金會達到6262萬美元。
ARK在股市震蕩階段，由于可交易的份額在減少，基金的交易策略就變?yōu)橘u出跌得少的大盤股，買入跌得多的中小盤股，在應對贖回的同時，也旨在蓄勢博取市場重回漲勢時最大的收益。一方面，目前“木頭姐”認為市場中長期繼續(xù)看好，這意味著ARK能繼續(xù)吸引資金流入；另一方面，短期市場波動放大了成交額，從而提升了ARK的盈利。這樣想來，“木頭姐”的確絲毫無需擔心，但對于跟蹤ARK買入股票的人就不同了，市場下跌后的賬戶虧損是實打?qū)嵉摹?/span>
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