“吃藥”行情還遠嗎？板塊估值跌到歷史低位，公募配置熱情下降，誰會率先突圍？
來源： 券商中國 作者： 趙夢橋
互聯(lián)網(wǎng)回暖了，醫(yī)藥股還會遠嗎？
“吃藥喝酒”曾是投資者亙古不變的信仰，穩(wěn)健的基本面與資金的追捧讓這兩個板塊常年享有較高的估值水平，作為A股“核心資產(chǎn)”的代表也成為茶余飯后的談資。但在基金重倉股抱團瓦解之際，兩個板塊不約而同地調(diào)頭向下。即使經(jīng)營業(yè)績沒有發(fā)生重大改變，持續(xù)的估值殺跌還是讓不少高位“上車”的股民、基民蝕了本金。
據(jù)統(tǒng)計，中證醫(yī)藥指數(shù)成分股自去年高點平均回撤達到了50.64%，甚至多只明星醫(yī)藥股跌幅超七成。但同時，板塊估值也來到了歷史低位，基金經(jīng)理認為，雖然情緒上在底部還需要一段時間，但從絕對價值的角度，這個位置很多企業(yè)已經(jīng)非常值得市場長期關(guān)注。
展望后市，不少基金公司認為疫情反復帶來的抗原檢測以及抗疫路線的新冠特效藥上游原料、中間體以及CDMO環(huán)節(jié)等將迎來更好的增長機遇。此外，HPV領域當前競爭格局比較好，受到國內(nèi)外政策的干擾比較少，未來幾年或處于較好的供求狀態(tài)。
股價節(jié)節(jié)敗退，原因為何？
在頗為不平靜的2021年，醫(yī)藥股賺走了不少投資者的眼淚，所謂的“核心資產(chǎn)”走到了歷史高位，在面臨高昂的估值溢價后不可避免地走向瓦解。板塊內(nèi)，英科醫(yī)療、康泰醫(yī)學、美年健康等公司，以及基金重倉股“牙茅”通策醫(yī)療較去年內(nèi)高點已經(jīng)跌超70%，中證醫(yī)藥指數(shù)成分股的平均回撤也達到了50.64%，剛好腰斬。個股連帶基金的凈值下滑，讓市場對“喝酒吃藥”的信仰逐漸崩塌。
股價下跌的一大重要因素是基金的減配，據(jù)安信證券統(tǒng)計，2021年四季度，全市場醫(yī)藥基金持倉比例為10.77%，環(huán)比下降2.36個百分點；剔除醫(yī)藥主題基金后的持倉比例為7.60%，環(huán)比下降1.76個百分點。醫(yī)藥行業(yè)熱度有所下降，公募基金醫(yī)藥倉位處于歷史相對低位。剔除醫(yī)藥主題基金后，醫(yī)藥生物板塊配置程度明顯下降，2020三季度Q3至2021Q3配置比例已達到近三年低位。
興業(yè)證券董事總經(jīng)理、醫(yī)藥首席分析師徐佳熹認為，“從全基的角度來說，我們認為基本上到了減無可減的地步，因為醫(yī)藥是個大賽道，總還有一些醫(yī)藥個股會被大家挑出來投資?！?/p>
關(guān)于醫(yī)藥板塊其他下跌原因，華安基金醫(yī)50ETF基金經(jīng)理蘇卿云表示，從宏觀層面看，地緣沖突升級、大宗商品漲價、全球通脹升溫、主要經(jīng)濟體寬松政策退出等因素，導致金融市場波動加劇，在市場恐慌性下跌的過程中，醫(yī)藥行業(yè)難以獨善其身；其次，從行業(yè)層面看，在化學藥集采的基礎上，醫(yī)療器械、中藥飲片、生長激素等接連被納入集采范圍，集采有擴大的趨勢，對于醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)造成一定的壓力；再次，從消息層面看，近期美國將國內(nèi)CRO龍頭公司納入未經(jīng)核實清單，引發(fā)了投資者對于醫(yī)藥公司未來業(yè)務受到海外影響的擔憂。
醫(yī)藥股跌出價值坑了嗎？
然而，在股價連連下挫之后，當前醫(yī)藥板塊的估值優(yōu)勢逐漸凸顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿前，中證醫(yī)藥指數(shù)的市盈率僅為29.13倍，而歷史最高值為61.95倍，中位數(shù)為41.2倍，當前估值處于歷史14.06%的分位點，已經(jīng)堪稱“地板價”。
即便如此，醫(yī)藥板塊PE或PB指標較其他行業(yè)也難言低估，這是否意味著依舊還有較大下行空間？對此蘇卿云解釋稱，由于行業(yè)本身的特點不同，行業(yè)間的估值水平差異較大，不能簡單的橫向比較。由于醫(yī)藥板塊本身的特點，傳統(tǒng)的PE估值方法也難以綜合反映行業(yè)的估值水平。特別是對于醫(yī)藥研發(fā)投入比較高的創(chuàng)新藥企業(yè)，較多的是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）。在使用該估值模型的時候，要綜合考慮不同醫(yī)藥研發(fā)管線的產(chǎn)品生命周期來判斷未來的收入和支出，以預測未來現(xiàn)金流。同時，還要考慮市場無風險利率變化和股權(quán)溢價率變化等外部因素。
徐佳熹認為，近期醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較弱有之前籌碼結(jié)構(gòu)比較集中的原因，也有大家對于產(chǎn)品價格端的波動帶來的一些潛在的擔心。雖然情緒上在底部還需要一段時間，但從絕對價值的角度，這個位置很多企業(yè)已經(jīng)非常值得大家去長期看。
蘇卿云也表示，經(jīng)過大幅調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)目前已經(jīng)處于投資性價比較高的區(qū)間，堅定看好醫(yī)藥行業(yè)的投資機會，主要原因在于以下：
從政策層面看，3月5日，政府工作報告中提出提高醫(yī)療衛(wèi)生服務能力，并在財政補助、帶量采購、疫情防控和中藥發(fā)展等方面做出工作內(nèi)容規(guī)劃。整體來看，2022年醫(yī)保和公衛(wèi)經(jīng)費補助標準提高額度與2021年持平，行業(yè)有望穩(wěn)步增長。推進帶量采購、振興中醫(yī)藥、強化抗疫保障等仍將是2022年醫(yī)藥行業(yè)的重點發(fā)展方向。
從行業(yè)層面看，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，2021年1-12月醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比增長24.8%，生產(chǎn)端加速恢復。2021年41個工業(yè)大類行業(yè)中，化學原料和化學制品制造業(yè)增速較大、達到87.8%。醫(yī)藥制造業(yè)營收增長處于中位區(qū)間，達到20.1%；同比利潤增速較大、達到77.9%。
從業(yè)務角度看，疫情相關(guān)領域的持續(xù)催化。香港等多地疫情的反復，以及未來國門的逐步放開，有望持續(xù)催化相關(guān)板塊，包括口服藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)鏈、新冠檢測等。
哪些板塊將率先崛起？
在近期疫情掀起新一輪增長時，醫(yī)療資源的投入對經(jīng)濟恢復起到至關(guān)重要的作用。
醫(yī)藥股觸底待反彈，哪些板塊將率先崛起？嘉實基金表示，在當前疫情反復情況下國家出臺抗原檢測應用方案，以抗原檢測作為初篩，為盡快控制疫情作準備?？乖瓩z測試劑陸續(xù)上線龍頭連鎖藥房，有望為龍頭藥房帶來收入、毛利額的增厚。但短期業(yè)績的最終貢獻情況，主要取決于配額、售價及防疫政策；中長期看增厚客流、增加藥房服務范圍是關(guān)鍵，取決于各地抗原檢測實施細則及防疫政策。2022年藥房的業(yè)績彈性在于藥房限流、限售措施能否放松。
而在大醫(yī)藥板塊，從中長期看，嘉實基金表示為看好創(chuàng)新藥的投資價值?！半m然國內(nèi)目前在基礎科研、轉(zhuǎn)化方面與海外有一定差距，但在政策端、資本端、人才端與研發(fā)能力不斷增強的背景下，國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有望得到快速發(fā)展，我們看好創(chuàng)新藥長期投資價值，尤其是國產(chǎn)化?！?/p>
不過，創(chuàng)新藥領域技術(shù)迭代升級較快，而且賽道眾多，包括針對細胞外和細胞膜蛋白發(fā)揮作用的抗體技術(shù)、通過細胞膜蛋白的介導發(fā)揮作用的CAR-T技術(shù)等。在這些不同技術(shù)驅(qū)動的細分賽道領域中，從長期角度，嘉實基金更看好核酸藥物、基因治療和PROTAC三大領域。如果著眼長期布局，也建議重點關(guān)注在以上領域已有研發(fā)儲備與臨床應用的企業(yè)。
華商新興活力靈活配置混合基金經(jīng)理高兵認為，醫(yī)藥板塊主要關(guān)注抗疫路線的新冠特效藥上游原料、中間體以及CDMO環(huán)節(jié)，尤其關(guān)注卡龍酸酐和氮雜雙環(huán)環(huán)節(jié)，部分公司也在努力突破SM1和SM2的工藝，值得重點關(guān)注。其次是與疫情相關(guān)的檢測領域，如果后續(xù)開展常態(tài)化檢測，檢測行業(yè)未來或?qū)㈤L期受益。第三是較為關(guān)注瑕疵比較少的HPV領域，該領域競爭格局比較好，受到國內(nèi)外政策的干擾比較少，未來幾年或處于較好的供求狀態(tài)，龍頭公司有望充分享受行業(yè)紅利。最后較為關(guān)注中藥領域個股困境反轉(zhuǎn)的機會，尤其是在國家大力發(fā)展扶持的狀態(tài)下，行業(yè)中部分公司有望享受政策發(fā)展紅利，這部分公司需要自下而上重點挖掘。