CDR漸行漸近 相關(guān)管理辦法起草工作啟動(dòng)
中國(guó)存托憑證(CDR)推出的前期籌備工作正在緊鑼密鼓推進(jìn)。日前據(jù)獲悉，有關(guān)部門(mén)不久前已就《存托憑證業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法(草稿)》的起草工作召開(kāi)了專題封閉會(huì)。同時(shí)，監(jiān)管層和交易所日前頻頻發(fā)聲，顯示CDR的最終問(wèn)世可能快于市場(chǎng)預(yù)期。這也意味著，未來(lái)境內(nèi)投資者可以像購(gòu)買A股一樣便捷地投資BATJ(百度、阿里、騰訊和京東)等在境外上市的新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)。
證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民昨日表示，中國(guó)存托憑證(CDR)將很快推出，CDR是解決兩地的跨境監(jiān)管等問(wèn)題的有效措施，有利于海外已上市、海外退市企業(yè)回A股上市。深交所相關(guān)人士也表示，對(duì)于CDR交易所已經(jīng)研究了很長(zhǎng)時(shí)間，今年條件比較成熟，預(yù)備盡快推出。
在海外市場(chǎng)，常見(jiàn)的股票存托憑證一般按照這樣機(jī)制產(chǎn)生：某國(guó)的一家公司為使其股票在外國(guó)流通，就將一定數(shù)額的股票，委托某一中間機(jī)構(gòu)(通常為一銀行，稱為托管銀行)保管，而后由外國(guó)一家銀行(稱為存托銀行)作為名義持有人持有股票，并對(duì)投資者發(fā)行基礎(chǔ)股票對(duì)應(yīng)的存托憑證，之后存托憑證便開(kāi)始在外國(guó)證券交易所或柜臺(tái)市場(chǎng)交易。
在美國(guó)存托憑證(ADR)的發(fā)行機(jī)制中，存托銀行與存托憑證的承銷商一般是同一金融機(jī)構(gòu)，但在中國(guó)分業(yè)監(jiān)管的背景下，應(yīng)該由哪類機(jī)構(gòu)扮演存托銀行與承銷商的角色，則需要有針對(duì)性地制度安排。曾有機(jī)構(gòu)在課題研究中提出，相對(duì)于商業(yè)銀行，我國(guó)證券公司更適合成為CDR的存托機(jī)構(gòu)。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，CDR的推出則意味著打開(kāi)一扇投資中國(guó)新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)的大門(mén)。
分析人士表示，CDR的推出將為新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)回歸A股掃平法律障礙，投資者可以像購(gòu)買A股一樣便利地投資BATJ等在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)。對(duì)投資者來(lái)講，存托憑證的優(yōu)勢(shì)主要有：投資者購(gòu)買存托憑證就好像購(gòu)買本國(guó)的有價(jià)證券，其報(bào)價(jià)與交易都使用與當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)相同的貨幣，并且交易時(shí)間與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)一致。存托憑證大多以發(fā)行當(dāng)?shù)氐呢泿抛鳛橛?jì)價(jià)單位，例如在美國(guó)發(fā)行的存托憑證以美元作為計(jì)價(jià)單位，對(duì)投資者而言，不必?fù)?dān)心匯率的變化，并可避免匯兌業(yè)務(wù)所造成的不便及風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于境外股市而言，投資者買賣存托憑證的交易成本及交割風(fēng)險(xiǎn)比直接在海外市場(chǎng)投資股票更低。單就買賣的時(shí)效性而言，也比直接投資于海外市場(chǎng)來(lái)得快。
分析人士認(rèn)為，由于歷史原因，BATJ等相關(guān)公司遠(yuǎn)赴境外上市，A股投資者也就錯(cuò)失了分享這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭成長(zhǎng)收益的機(jī)會(huì)。就在2017年中期，A股還曾有過(guò)“茅臺(tái)、蘋(píng)果”之爭(zhēng)，投資者一度感嘆，為什么A股的市場(chǎng)標(biāo)桿僅有貴州茅臺(tái)，而美股市場(chǎng)卻有蘋(píng)果等一眾科技公司作為領(lǐng)頭羊。CDR的推出無(wú)疑將為新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)回歸A股掃清法律障礙，A股將迎來(lái)真正的互聯(lián)網(wǎng)龍頭股。
有市場(chǎng)人士則表示，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)回歸A股，有利于價(jià)值投資理念更加深入人心。目前，百度的市盈率僅為32倍，網(wǎng)易的市盈率僅為25倍，這些行業(yè)龍頭的估值水平當(dāng)前遠(yuǎn)低于部分A股的互聯(lián)網(wǎng)概念股。如未來(lái)這些公司能順利回歸A股，將有望重塑相關(guān)板塊的估值體系。
【延伸閱讀】
又進(jìn)一步！監(jiān)管層對(duì)以CDR形式回歸A股達(dá)成共識(shí) 這些公司已經(jīng)“等不及”了。
富士康閃電過(guò)會(huì)的背后，顯示了中國(guó)監(jiān)管層為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)開(kāi)閘的決心。
其實(shí)，監(jiān)管層對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注并非空穴來(lái)風(fēng)，過(guò)去十幾年間，受制于制度、監(jiān)管規(guī)則、市場(chǎng)容量等因素，百度、阿里巴巴、騰訊、京東等一大批互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)紛紛選擇了在美國(guó)、香港等地上市募資。這導(dǎo)致了像騰訊和阿里這樣用戶和利潤(rùn)主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)，而分紅卻在國(guó)外的現(xiàn)象。
從目前來(lái)看，支持高新技術(shù)企業(yè)登陸A股主要有三種情況：
第一，是支持已經(jīng)在境外上市的、有戰(zhàn)略價(jià)值的大型企業(yè)，在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行證券。
第二，是支持還沒(méi)有在境內(nèi)外上市，但已經(jīng)搭建了VIE架構(gòu)的，市值規(guī)模在百億美元以上的獨(dú)角獸企業(yè)，直接在A股上市。
第三，支持注冊(cè)地在境內(nèi)，但還沒(méi)有上市的，具備行業(yè)發(fā)展價(jià)值的“四新”企業(yè)，盡快在A股上市。這些企業(yè)的來(lái)源，正是上文提到的四大新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域——生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造。
以CDR形式回歸A股即將實(shí)現(xiàn)
但從目前情況來(lái)看，近期內(nèi)將“富士康模式”規(guī)模性落地在現(xiàn)階段還不現(xiàn)實(shí)，反倒是讓在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭以CDR的方式回歸A股在今年便可落實(shí)。
據(jù)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)形成有關(guān)A股對(duì)接新經(jīng)濟(jì)的改革方案，正在報(bào)批程序當(dāng)中，其中對(duì)中概股以CDR(中國(guó)存托憑證)形式回歸A股已達(dá)成共識(shí)。
證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在兩會(huì)期間表示，在支持新經(jīng)濟(jì)方面將考慮一系列制度創(chuàng)新，甚至可能會(huì)對(duì)盈利要求進(jìn)行調(diào)整，對(duì)同股不同權(quán)做出制度安排。他稱，CDR的方式更適合海外公司回歸A股，這是國(guó)際慣例，且可以避免一些法律原則上的不適用。
CDR，即Chinese Depository Receipt，是指中國(guó)存托憑證。CDR是根據(jù)美國(guó)存托憑證ADR創(chuàng)造出來(lái)的，可以折算成股票。這樣一來(lái)，注冊(cè)在境外的這些中國(guó)企業(yè)就不需要大費(fèi)周章改變公司架構(gòu)，而能直接在境內(nèi)交易所發(fā)行CDR，投資者用人民幣就可以買到他們的股票。
根據(jù)美國(guó)有關(guān)證券法律的規(guī)定，在美國(guó)上市的企業(yè)注冊(cè)地必須在美國(guó)，注冊(cè)地不在美國(guó)的企業(yè)，就只能采取存托憑證的方式進(jìn)入美國(guó)的資本市場(chǎng)。當(dāng)前在美國(guó)上市的知名中概公司中，多數(shù)注冊(cè)地并非在美國(guó)，很多是在開(kāi)曼群島等第三地，百度、阿里、京東、網(wǎng)易、新東方、攜程網(wǎng)等都是這種情形。所以，這些公司在美股市場(chǎng)都是通過(guò)發(fā)行ADR的方式實(shí)現(xiàn)上市，而非直接發(fā)行普通股。
為使DR能最大限度地代表相應(yīng)公司的股票，一般公司會(huì)在DR與普通股票之間規(guī)定一個(gè)兌換比例。在美股上市的很多中概公司ADR與普通股之間的兌換比例是1:1。比如1份阿里巴巴ADR就相當(dāng)1股阿里巴巴股票。但也有很多公司的ADR與普通股并非1:1的換算比例，如1份百度的ADR僅相當(dāng)于0.1股百度股票。而1份京東的ADR則相當(dāng)于2股京東普通股。1份網(wǎng)易的ADR則相當(dāng)于25股網(wǎng)易股票。
入圍“首批獨(dú)角獸”的8家企業(yè)已開(kāi)始積極運(yùn)作
兩會(huì)期間，各位互聯(lián)網(wǎng)大佬也紛紛表示愿意回歸A股：
騰訊馬化騰：條件成熟會(huì)考慮回A股上市。
百度李彥宏：歸國(guó)上市一直是百度的夢(mèng)想。百度時(shí)刻準(zhǔn)備著。
京東劉強(qiáng)東：只要制度允許，我們非常愿意回來(lái)A股。
網(wǎng)易丁磊：網(wǎng)易將尋求在中國(guó)上市，沒(méi)有計(jì)劃剝離其他業(yè)務(wù)。
搜狗王小川：有意愿回歸A股，會(huì)跟著政策走。
隨后，第一批回歸A股的獨(dú)角獸名單，共有8家企業(yè)，除了阿里、騰訊、百度、京東這四家，還有攜程、微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學(xué)。
接近監(jiān)管的投行人士表示，監(jiān)管從去年底開(kāi)始就在論證，針對(duì)境外上市的企業(yè)在滬深交易所推出中國(guó)存托憑證，首批8家企業(yè)已經(jīng)確定，不過(guò)這8家不一定會(huì)今年都發(fā)?，F(xiàn)在監(jiān)管的方向已經(jīng)比較明確，兩個(gè)交易所同步走都會(huì)推CDR。
但據(jù)界面新聞報(bào)道，BATJ中有的公司對(duì)于A股上市意愿并不強(qiáng)烈，還在觀望當(dāng)中。而名單中的其他公司有的已經(jīng)開(kāi)始積極運(yùn)作。另外，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部也已經(jīng)成立了專門(mén)的工作小組，在全力推進(jìn)CDR相關(guān)事宜。
無(wú)論香港還是內(nèi)地，都對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)展示了特殊的善意：港交所“25年來(lái)最重要的上市制度改革”已經(jīng)箭在弦上，內(nèi)地監(jiān)管鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在A股上市的制度改革亦是暗流涌動(dòng)。針對(duì)未上市的“獨(dú)角獸”企業(yè)，監(jiān)管也在參考港交所的做法，考慮放寬上市的限制，包括允許同股不同權(quán)等等。當(dāng)然，這一步的推進(jìn)不會(huì)特別快，也不會(huì)一下子放得特別松，防范風(fēng)險(xiǎn)還是在第一位。
正如證監(jiān)會(huì)副主席姜洋對(duì)媒體表達(dá)的那樣，“我們只負(fù)責(zé)把路修好，愿不愿意開(kāi)車是市場(chǎng)的事”，而且“修土路快得很，修高速公路就很慢”。
