CDR規(guī)則胎動 中金預(yù)測首批發(fā)行人年內(nèi)回A
監(jiān)管高層的頻頻表態(tài)，預(yù)示著CDR(中國存托憑證)機制正在漸漸臨近。
3月18日，中金公司發(fā)布報告預(yù)測認為，兩會后將大概率成為發(fā)布有關(guān)CDR發(fā)行上市規(guī)則的時間點，隨之而來的中概股回A局面也將很快被打開。據(jù)其預(yù)測，“獨角獸”及四新類（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）海外中資股若以CDR等機制在A股上市，潛在新增融資規(guī)模有望達2萬億元量級。
另據(jù)多位接近監(jiān)管層的券商人士處獲悉，此次推動前，監(jiān)管層已就CDR可行性做了較長時間的研究準備，而春節(jié)前后有關(guān)CDR規(guī)則的醞釀就已胎動，該機制的落地有望成為年內(nèi)股票發(fā)行上市機制改革的重頭戲。
業(yè)內(nèi)人士看來，醞釀中的CDR意見稿有可能包含上市準入標準、交易定價模式、投資者保護、存托管理等多個環(huán)節(jié)。不過在現(xiàn)行機制下，對CDR規(guī)則的勾勒也將基于《證券法》等上位法展開；而隨著《證券法》的修訂，CDR規(guī)則也將不斷進行調(diào)整和完善。
最快兩會后出爐？
有關(guān)CDR出臺的預(yù)期正在被加速前置。
3月15日，證監(jiān)會副主席閻慶民在全國政協(xié)十三屆一次會議閉幕會上表示CDR“將很快推出”，且該方式更適合海外公司回歸A股，并能避免法律原則上的不適用。
監(jiān)管高層的定調(diào)給了市場更大的信心。
中金公司首席策略分析師王漢鋒認為，監(jiān)管層的頻頻表態(tài)意味著有關(guān)CDR的技術(shù)障礙有可能被克服。
“盡管海外中資股以CDR方式回內(nèi)地上市依然存在少數(shù)技術(shù)性障礙，但考慮到證監(jiān)會年初已經(jīng)將改革上市制度、增加對新經(jīng)濟類公司的支持作為今年的工作重點，近期監(jiān)管層包括證監(jiān)會及交易所等也頻頻表態(tài)引入CDR是可行的方式，上述障礙可能并非完全不可克服?！蓖鯘h鋒3月18日表示。
基于這一判斷，其認為有關(guān)CDR的上市規(guī)則“雛形”兩會后就有望出爐，而首批發(fā)行人最早年內(nèi)就能實現(xiàn)回A。
“兩會后發(fā)布有關(guān)CDR發(fā)行上市規(guī)則的征求意見稿，在征求意見期結(jié)束一定時期后發(fā)布正式實施規(guī)則并開始接受企業(yè)申報，預(yù)計首批四新類企業(yè)最早可能在今年內(nèi)通過發(fā)行CDR實現(xiàn)內(nèi)地上市?！蓖鯘h鋒表示。
另據(jù)接近監(jiān)管層的機構(gòu)人士處獲悉，針對CDR模式的規(guī)則的確已在研究醞釀。
據(jù)該人士透露，此次啟動CDR的推動并非“心血來潮”，其契機之一正是2016年戰(zhàn)略新興板的“夭折”，CDR也轉(zhuǎn)而成為資本市場支持新經(jīng)濟被期望的新載體。
“CDR的研究一直都有，但真正考慮推動還是在戰(zhàn)略新興板取消后，因為支持新經(jīng)濟融資需要一個新的工具?！?月19日，上述接近監(jiān)管層的華東券商投行人士表示，“過去一些中概股為了境內(nèi)更高的估值，回A紛紛拆VIE，而國內(nèi)的私有化基金大量換匯，這給外匯管理構(gòu)成沖擊，CDR也避免了這些麻煩，更為企業(yè)減輕了壓力?！?/span>
在其看來，在市場逐漸適應(yīng)IPO常態(tài)化后，新的改革時機也隨之到來。
“去年的工作重點是IPO堰塞湖，現(xiàn)在來看基本得到化解且市場穩(wěn)定，所以除了制度環(huán)境，CDR的市場時機也更成熟了?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?。
萬事雖然俱備，但部分海外中概股的回歸仍然可能給存量市場帶來一定沖擊。
據(jù)中金公司測算，“‘獨角獸’及四新類海外企業(yè)潛在新增融資規(guī)模約為3000億美元，折合人民幣約2萬億元”；而新增融資需求每年“在 1000億-3000億元左右”。
涉多方面要素
在業(yè)內(nèi)人士看來，“在途”的CDR規(guī)則有可能涉及上市門檻、存托機制、發(fā)行交易定價等多方面要素，而其中最被關(guān)注的莫過于準入標準的明確。
“CDR規(guī)則的重中之重，是要明確適用于CDR的對象，有了公開標準，能夠促進這一發(fā)行制度的公平公正?！?月19日，一家有海外上市計劃的互金平臺高管表示。
上述投行人士則表示，CDR即便出爐也屬于試點狀態(tài)，在大規(guī)模“放行”前，企業(yè)CDR上市大概率仍然要以名單制的試點為主。
“因為畢竟屬于無先例機制，初期進行‘一項一議’的試點仍然具有審慎的必要性?！痹撊耸空f。
閻慶民此前則表示，“獨角獸”名單的篩選需要多部委參數(shù)共同實現(xiàn)。
“對于如何判斷‘獨角獸’企業(yè)名單，這需要多個部委共同篩選，科技部、工信部有技術(shù)參數(shù)，需達到標準，涉及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等?！遍悜c民則表示。
同時，針對CDR的交易定價、轉(zhuǎn)換機制也被業(yè)內(nèi)所期待。
“如果指定規(guī)則，那么CDR交易的定價機制、轉(zhuǎn)換問題也將被明確?！北本┮患覐氖旅拦山灰椎闹行∷侥紮C構(gòu)負責(zé)人表示，“但從A、H股的情況來看，早期CDR無法轉(zhuǎn)換、定價完全在境內(nèi)交易所完成恐怕仍然是預(yù)期內(nèi)的事?！?/span>
此外，由于CDR企業(yè)注冊地不在境內(nèi)，對于投資者的保護機制也有望被規(guī)則所涉及。
“從適用法律上說，不少VIE企業(yè)的實體在境外，所以如何有效加強并充分執(zhí)行對發(fā)行人的監(jiān)管，按照怎樣的標準監(jiān)管，都有可能成為規(guī)則涉及的部分?！敝秀y律師事務(wù)所一位了解VIE機制的律師表示。
事實上，監(jiān)管層對此也釋放出相應(yīng)的信號。
證監(jiān)會投資者保護局局長趙敏兩會期間表示，正在對CDR相關(guān)的投資者保護進行研究，而目前可能會考慮屬地原則、境內(nèi)投資者保護不低于境外等因素；而投保基金鞏海濱也對此強調(diào)“需要特殊安排的也會特殊安排”。
不過上述投行人士也表示，即便有關(guān)CDR規(guī)則將在不久的將來出爐與落地，但隨著《證券法》等上位法的修訂和市場承受能力的變化，也將對相應(yīng)規(guī)則與時俱進的進行調(diào)整和完善。
“目前還只是嘗試階段，規(guī)則并非一成不變，而且CDR相關(guān)規(guī)定也需要在證券法框架內(nèi)進行制定，如果上位法的空間更大了，CDR也有更多機會?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。
