基金經(jīng)理的成長股淘金術
近期，A股市場也迎來一抹春色。隨著年報業(yè)績利好釋放，醫(yī)藥、計算機、國防軍工等創(chuàng)新板塊的資金關注度明顯提高，相關成長股表現(xiàn)搶眼。有數(shù)據(jù)顯示，基金春節(jié)假期后迅速加倉，新興板塊成長股成為加倉重點。
如何辨別真?zhèn)纬砷L股，淘到真成長股？多位基金經(jīng)理后了解到，一方面，真?zhèn)纬砷L股在行業(yè)發(fā)展初期會存在諸多共性，但隨著時間推移，偽成長股由于缺乏內(nèi)生成長力而迅速被證偽；另一方面，在甄選真?zhèn)纬砷L股時，不要被一時的高增長和低估值所蒙蔽，應重點關注資本回報率這項指標。此外，淘到真成長股后并非一勞永逸，還需要對相關指標進行追蹤研究與驗證?；鸾?jīng)理表示，固有的擇時投資方式對于成長股而言并不是非常重要，最重要的還是自下而上地選股。
3月以來，中小創(chuàng)板觸底反彈，績優(yōu)成長股成為各大基金追逐的“香餑餑”。業(yè)績成為基金選股的最重要考量因素，尤其是業(yè)績增速較快、估值較低的成長股獲得不少績優(yōu)基金加倉。
真真假假，亦真亦假。在各路基金爭相布局成長股的背后，存在著“踩雷”偽成長股的可能。
多位基金經(jīng)理表示，由于成長股一般出現(xiàn)在快速發(fā)展的行業(yè)，且行業(yè)尚處于發(fā)展初期，因此短期內(nèi)真?zhèn)纬砷L股具備諸多共性，但并非所有的高增長、低估值的公司都是真成長股。
何為真成長股？
東方新興成長基金經(jīng)理王然認為，真成長至少要具備以下幾個特征：一是符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，且專注于主業(yè)的公司。二是管理層的戰(zhàn)略發(fā)展方向具備一致性、可持續(xù)性，執(zhí)行力強。三是行業(yè)或公司處于生命周期的成長階段。四是業(yè)績的可預測性強、真實、透明，且具備較高成長性，外延并購較少。
新華基金權益投資部基金經(jīng)理趙強給出了更為確切的解釋。他表示，很多人根深蒂固地認為公司估值僅由增長率決定，因此追求高增長率、低估值的公司。其實公司盈利倍數(shù)是由預期的增長率和資本回報率(ROIC)共同決定的，兩者缺一不可。因此，真成長股應該增長率與估值匹配，同時具備高資本回報率的特點。
如何辨別真?zhèn)纬砷L股？
中融產(chǎn)業(yè)升級基金經(jīng)理甘傳琦表示，真成長股是可以通過跟蹤報表利潤、收入規(guī)模、用戶數(shù)等指標來持續(xù)驗證公司的行業(yè)壁壘、競爭力、商業(yè)模式等，而假成長股可能就只停留在夢想的故事里。
華商新動力混合型基金基金經(jīng)理劉萌萌表示，成長股通常出現(xiàn)在快速增長的行業(yè)中，其產(chǎn)品在市場中的份額迅速擴大，收入和利潤都持續(xù)增長。在行業(yè)內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢，執(zhí)行力強，戰(zhàn)略正確的公司將成為一定時期內(nèi)的優(yōu)質(zhì)成長股。而假成長股通常出現(xiàn)在概念炒作階段，即行業(yè)通常處于形成期，尚缺乏穩(wěn)定的產(chǎn)品和盈利模式。此時一些公司出于對自身利益的考慮，主動擁抱流行概念。由于一切尚在初期，難以證偽，短期股價往往有較好表現(xiàn)，但大潮退去，通常會迅速被證偽。
甘傳琦認為，科技、醫(yī)藥等板塊比較容易出現(xiàn)偽成長股?！俺霈F(xiàn)真假成長股的領域往往是極其對稱的，機會越多，風險也就越大。一般而言，科技、醫(yī)藥屬性的公司最容易出現(xiàn)分歧，因為它們的成長空間一般夠大，但商業(yè)模式的不穩(wěn)定性、行業(yè)壁壘的不確定性也偏大?！备蕚麋硎?。
真成長股的尋寶圖
“投資的本源是尋找好公司，好公司有很好的成長空間，能給股東帶來長期回報。如果按這樣的框架去選擇公司，不分價值和成長，最重要的是給股東較高的長期回報。”長盛電子信息產(chǎn)業(yè)混合型基金基金經(jīng)理趙楠表示。
多位基金經(jīng)理表示，在甄選真?zhèn)纬砷L股時，會按照一定的維度和標準來輔助判斷。
趙楠表示，很認可巴菲特選股的四個維度：一是要有好的商業(yè)模式，表明這個公司有很好的盈利能力。二是具有較深的“護城河”，它能維護長時間較高的毛利率水平，如此能擠開其他競爭對手。三是良好的管理層。管理層不去造假、損害中小股東利益，而是有進取心，為股東、為實現(xiàn)自身價值去努力地經(jīng)營，這也是很重要的一點。四是以合理價格買入。
劉萌萌表示，會重點甄選“處于快速增長期的行業(yè)+具有競爭優(yōu)勢、執(zhí)行力、戰(zhàn)略正確的公司+股權結(jié)構(gòu)明晰、利益一致”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。而判斷該企業(yè)是否具備強大成長能力，可以靠研究分析提高預測的概率。預測一個企業(yè)的成長能力也可以分時間段進行，并不是每個公司都需要一眼看十年二十年發(fā)展趨勢，有的時候兩三年已經(jīng)足夠。
關于真成長股的尋寶路徑，多位基金經(jīng)理表示今年會有新的看法，普遍認為生物醫(yī)藥板塊是潛伏真成長股的“寶礦”。
甘傳琦認為，成長股年年都有機會，今年跟去年的差別可能是成長股在廣度上略為豐富，潛在的投資方向包括半導體、電動車、5G、生物科技等。
王然則表示，有兩個方向可以去深入研究并挖掘投資機會：第一是“國家安全”概念，包括國防安全、信息化安全、生命安全、食品安全等，涉及領域有高端軍備/裝備制造、國防信息化、半導體集成電路國產(chǎn)化、基因工程、生物醫(yī)藥、食品檢測、環(huán)保、新材料等行業(yè)。第二是以互聯(lián)網(wǎng)、信息化等為主要驅(qū)動因素的新生產(chǎn)力的開發(fā)，這里面涉及一些計算機軟件領域的應用和服務。
趙楠認為，投資成長股的最重要方向是科技、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥及消費品行業(yè)。他解釋道，一方面，隨著勞動力素質(zhì)和技術水平的不斷提升，新興科技、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)擁有較好發(fā)展空間；另一方面，隨著收入水平、人口老齡化程度的提高，將提升醫(yī)藥、消費品行業(yè)的需求水平。對于醫(yī)藥行業(yè)來說，以前對企業(yè)研發(fā)能力要求不高，銷售能力強的公司成長性也很好。但隨著醫(yī)保控費、藥品降價政策的推出，未來研發(fā)和銷售都很重要，甚至從長期來講，研發(fā)會更重要，會決定一個公司的價值?，F(xiàn)在的市場還是很有效的，它會沿著這條路徑去選擇一些潛在的重量級公司。
近期持續(xù)上揚的生物醫(yī)藥板塊儼然成為眾多基金經(jīng)理眼中真成長股的“洼地”。數(shù)據(jù)顯示，滬深300醫(yī)藥等指數(shù)大幅跑贏大盤，甚至創(chuàng)出新高。從個股來看，恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、華東醫(yī)藥等多只醫(yī)藥龍頭的股價創(chuàng)下了新高。
與此同時，基金發(fā)行方面也開始升溫。除了目前正在發(fā)行的國投瑞銀創(chuàng)新醫(yī)藥基金，目前正在審批的還有工銀瑞信醫(yī)藥健康行業(yè)股票型基金、華潤元大醫(yī)療保健量化混合型基金、華夏逸享健康靈活配置混合型基金、匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥主題混合基金等多只醫(yī)藥主題基金。
真成長股的盲點
投資成長股并非一勞永逸，也存在遭遇市場“雙殺”風險，這時考驗的是控制回撤的能力。
“成長股的成長性需要財務指標不斷確認和驗證。當業(yè)績增長出現(xiàn)下滑或不達預期的時候，市場往往不能按照PEG去給估值，從而出現(xiàn)‘雙殺’情況，這是我們最不愿意看到的情況?！蓖跞槐硎?。
劉萌萌認為，投資成長股不僅需要緊密跟蹤與研究，而且在出現(xiàn)風險時注意及時回撤。他表示，大部分成長股都是獨領風騷三五年，只有少數(shù)最終能脫穎而出，成為行業(yè)翹楚和常青樹。因此，投資風險就在于公司后繼乏力或者道路走偏的時候能否及時撤出，需要及時跟蹤與研究。
趙楠也認可控制回撤的重要性。“其實成長股賺的是復利。復利本質(zhì)上就是時間的價值，每年都有一定收益，通過時間累積帶來巨大回報，而不在于個別年份收益特別高。在這個過程中需要注意的是，不要有特別大的回撤?！壁w楠說。
此外，多位基金經(jīng)理也表示，在投資成長股過程中，擇時的重要性并沒有想象中的那么大。相反，如果過于看重擇時反而會錯失投資機會。
甘傳琦認為，成長股投資的核心在于獲取企業(yè)在成長周期里的業(yè)績復合增長，擇時交易可能會錯過這一收益來源。擇時更多的是分析市場風格，去猜當下投資者喜歡的資產(chǎn)類別，這可能會更偏向主題投資策略。成長股估值的高低沒有絕對的劃分標準，因為每個時點上投資人對公司成長預期的分布是很分化的，不同久期的資金、不同認知維度的投資人對同一公司的成長空間判斷也是相差較大，對股票估值的高低也會有分歧。所以，擇時是其次，最重要的還是要把成長空間看得比多數(shù)人更清晰，在市場環(huán)境欠佳時介入是最理想狀態(tài)。
