總體居國(guó)際中等水平 A股現(xiàn)金分紅監(jiān)管規(guī)則有望進(jìn)一步完善
目前，A股上市公司年報(bào)進(jìn)入密集發(fā)布期。數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，滬深兩市共有545家公司發(fā)布2017年年報(bào)，其中435家公司擬現(xiàn)金分紅，占比達(dá)79.81%。
專家認(rèn)為，近年來(lái)我國(guó)上市公司分紅監(jiān)管工作取得了顯著成績(jī)，我國(guó)上市公司目前的現(xiàn)金分紅處于國(guó)際中等水平，但現(xiàn)金分紅比例仍存進(jìn)一步提升空間。建議監(jiān)管層甄別成長(zhǎng)型公司和穩(wěn)定型公司，給予多元化現(xiàn)金分紅比例標(biāo)準(zhǔn)，逐步探索健全上市公司差異化分配政策，強(qiáng)化披露加說(shuō)明的義務(wù)；同時(shí)，發(fā)揮好證券交易所、中小投服中心等的作用，切實(shí)提高對(duì)廣大中小投資者的保護(hù)。
現(xiàn)金分紅水平逐年穩(wěn)步提升
數(shù)據(jù)顯示：2014年-2016年，我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅率(分紅金額/歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn))穩(wěn)定在30%以上，處于國(guó)際中等水平。
2016年度，滬深兩市有2053家公司現(xiàn)金分紅，占比約67.27%，分紅金額8307.77億元；1128家上市公司連續(xù)5年現(xiàn)金分紅，占比43.2%；1415家上市公司連續(xù)3年現(xiàn)金分紅，占比46.7%。
2017年度，滬深兩市有2451家公司實(shí)施現(xiàn)金分紅，占比為70.3%，分紅金額9792.79億元。
中證金融研究院研究表明：2008年以后，證監(jiān)會(huì)加大了現(xiàn)金分紅工作監(jiān)管力度，上市公司現(xiàn)金分紅家數(shù)占比從2008年的53.21%提高至2016年的75.87%，現(xiàn)金分紅比例從2008年的33.73%提高至2016年的35.38%。
“平均而言，我國(guó)上市公司目前的現(xiàn)金分紅水平處于國(guó)際中等水平?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝表示，市場(chǎng)對(duì)于動(dòng)態(tài)進(jìn)步中的現(xiàn)金分紅變化不甚了解，將個(gè)別公司“鐵公雞”問(wèn)題泛化成為市場(chǎng)問(wèn)題。
新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，隨著監(jiān)管部門一系列鼓勵(lì)上市公司分紅政策的發(fā)布和實(shí)施，我國(guó)上市公司分紅水平逐步改善，上市公司分紅總額持續(xù)增加，上市公司透明、持續(xù)、穩(wěn)定的分紅機(jī)制初步形成，分紅公司占比、分紅凈利潤(rùn)占比、股息率、分紅持續(xù)性和集中度等指標(biāo)逐步趨近成熟市場(chǎng)水平。
總體處于國(guó)際中等水平
中證金融研究院通過(guò)與美、歐、亞太地區(qū)2014年-2016年主要股票市場(chǎng)公司分紅數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)現(xiàn)金分紅家數(shù)占比高于境外平均水平，現(xiàn)金分紅比例低于境外成熟市場(chǎng)，與新興市場(chǎng)持平。股息率處于國(guó)際中等水平，高于部分新興市場(chǎng)。
其中，現(xiàn)金分紅家數(shù)占比處于國(guó)際領(lǐng)先水平。2014-2016年，A股上市公司現(xiàn)金分紅占比均超過(guò)70%，顯著高于境外主要市場(chǎng)平均水平。
現(xiàn)金分紅比例方面，我國(guó)市場(chǎng)低于境外成熟市場(chǎng)，高于部分新興市場(chǎng)。2014-2016年，A股年均現(xiàn)金分紅金額占凈利潤(rùn)33.34%，與美國(guó)NYSE(62.5%)、德國(guó)(59.1%)、法國(guó)(57%)等境外成熟市場(chǎng)存在較大差距，與英國(guó)(38.9%)、美國(guó)NASDAQ(35.6%)和日本(32.4%)基本持平，但高于印度(24.1%)和韓國(guó)(20.9%)等新興市場(chǎng)國(guó)家。
股息率方面，A股處于國(guó)際中等水平。2016年，A股上市公司股息率為2.55%，低于法國(guó)(3.69%)、德國(guó)(3.18%)、英國(guó)(5.55%)等成熟市場(chǎng)，與韓國(guó)(2.5%)持平，高于印度(2.1%)、日本(1.9%)。A股上市公司總體估值偏高，一定程度上拉低了股息率。值得注意的是，同其他成熟市場(chǎng)相比，美國(guó)NYSE和NASDAQ的股息率也不高，分別為2.66%和1.2%。
仍存在進(jìn)一步提升空間
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，整體上我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅比例仍存在進(jìn)一步提升空間。成熟市場(chǎng)現(xiàn)金分紅比例普遍高于新興市場(chǎng)，說(shuō)明現(xiàn)金分紅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段特征有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，同時(shí)與市場(chǎng)制度成熟完善程度有關(guān)。A股公司分紅問(wèn)題主要集中在少數(shù)應(yīng)分未分的“鐵公雞”身上。
潘向東認(rèn)為，目前我國(guó)上市公司中仍然存在著分紅不平衡、分配方式不合理等問(wèn)題，仍有多家上市公司在履行現(xiàn)金分紅承諾上存在“偷工減料”的現(xiàn)象。我國(guó)現(xiàn)金股利分配問(wèn)題歸根結(jié)底在于公司內(nèi)部缺乏適當(dāng)?shù)臋?quán)利制衡機(jī)制，存在內(nèi)部人特別是控制股東侵害小股東合法利益的問(wèn)題，這是公司治理機(jī)制不完善不健全的結(jié)果。
國(guó)浩律師(上海)事務(wù)所律師朱奕奕認(rèn)為，雖然我國(guó)《公司法》第4條明確規(guī)定，公司股東依法享有資產(chǎn)收益的權(quán)利；但是如何保障這種權(quán)利的實(shí)現(xiàn)，缺乏有效的法律規(guī)定，僅在第74條中規(guī)定了有限責(zé)任公司股東在公司不分配利潤(rùn)并滿足法定條件時(shí)的回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)。力度小、約束弱，難以形成促使公司分紅的有效機(jī)制，而針對(duì)上市公司，更是缺乏直接有效的法律規(guī)定。
日前從證監(jiān)會(huì)獲悉，證監(jiān)會(huì)下一步將繼續(xù)完善上市公司現(xiàn)金分紅相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，強(qiáng)化現(xiàn)金分紅的約束力，督促上市公司健全投資者回報(bào)機(jī)制，對(duì)有能力分紅而長(zhǎng)期沒(méi)有分紅的“鐵公雞”嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。
制定多元化精細(xì)化分紅標(biāo)準(zhǔn)
中證金融研究院研究指出，影響上市公司現(xiàn)金分紅的因素相當(dāng)復(fù)雜，不同板塊、行業(yè)、所有制企業(yè)均存在明顯差異，若單純以分紅次數(shù)和盈利情況作為“應(yīng)分未分”的界定標(biāo)準(zhǔn)恐有失偏頗。特別是對(duì)一些正處于業(yè)務(wù)高速發(fā)展期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，若現(xiàn)金分配股東獲得的效益遠(yuǎn)低于公司留存以備未來(lái)投資而獲得的收益，則大規(guī)模現(xiàn)金分紅不但不利于公司的發(fā)展，也降低了中小股東的長(zhǎng)期投資回報(bào)。
該研究院認(rèn)為，應(yīng)綜合企業(yè)所處行業(yè)、發(fā)展階段、所有制、財(cái)務(wù)指標(biāo)等特征做精細(xì)分析判斷，避免“一刀切”造成誤傷。
田利輝認(rèn)為，監(jiān)管層應(yīng)該甄別成長(zhǎng)型公司和穩(wěn)定型公司，給予多元化的現(xiàn)金分紅比例標(biāo)準(zhǔn)，從而防止“一刀切”的強(qiáng)制分紅規(guī)定負(fù)面影響高增長(zhǎng)性公司的發(fā)展。此外，還需要大力加強(qiáng)投資者教育，打擊坐莊操縱等行為，防止不良機(jī)構(gòu)借助年度分紅之際通過(guò)炒作送紅股等方式來(lái)誤導(dǎo)市場(chǎng)和掠奪中小投資者。
專家也對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管方面給出了不少建議。田利輝認(rèn)為，近年來(lái)，我國(guó)上市公司分紅監(jiān)管工作取得了顯著成績(jī)，但是可以進(jìn)一步提高。我國(guó)分紅監(jiān)管需要逐漸發(fā)展到實(shí)質(zhì)性監(jiān)管，重視現(xiàn)金分紅比率背后的公司目的；應(yīng)該發(fā)展到原則監(jiān)管，通過(guò)監(jiān)管分紅行為來(lái)引導(dǎo)公司價(jià)值的提升和投資者保護(hù)的落實(shí)；逐步發(fā)展到市場(chǎng)監(jiān)管，通過(guò)經(jīng)過(guò)投資者充分教育和形成有效判斷力的市場(chǎng)來(lái)監(jiān)督和規(guī)范上市公司的分紅行為。
潘向東建議，一是完善上市公司治理。通過(guò)契約設(shè)計(jì)和制度創(chuàng)新來(lái)增強(qiáng)公司股東對(duì)現(xiàn)金分紅決策的參與度，對(duì)大股東權(quán)利的行使形成有效制衡，對(duì)上市公司控制股東濫用控制權(quán)侵害小股東利益的行為進(jìn)行責(zé)任追究。二是加強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅的信息披露。要求上市公司定期對(duì)現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況、利潤(rùn)分配預(yù)案進(jìn)行信息披露。三是培養(yǎng)長(zhǎng)期資金和機(jī)構(gòu)投資者。通過(guò)完善股市現(xiàn)金紅利分配，推進(jìn)大型藍(lán)籌股保持高比例派現(xiàn)，既可以吸引長(zhǎng)期資金入市，同時(shí)長(zhǎng)期資金的入市又可以反過(guò)來(lái)起到長(zhǎng)期價(jià)值投資和穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
“完善相關(guān)規(guī)則、抑制可能弊端，有必要重視和處理好監(jiān)管規(guī)則與公司經(jīng)營(yíng)自主權(quán)、再融資需求與現(xiàn)金支出之間的關(guān)系，抑制大股東利用現(xiàn)金分紅進(jìn)行利益輸送，努力降低雙重征稅對(duì)公司紅利政策的影響?！北本┐髮W(xué)法學(xué)院教授郭靂建議，同時(shí)，逐步探索健全上市公司差異化的分配政策，強(qiáng)化披露加說(shuō)明的義務(wù)，同時(shí)發(fā)揮好證券交易所、中小投服中心等的作用，切實(shí)提高對(duì)廣大中小投資者的保護(hù)。
朱奕奕建議，增強(qiáng)對(duì)“鐵公雞”公司的監(jiān)管，可考慮對(duì)這類公司增加其他約束條件推動(dòng)公司分紅。同時(shí)，可以考慮將“分紅”事宜強(qiáng)制納入公司章程，規(guī)定如分紅政策、分紅表決制度、分紅契約設(shè)計(jì)等內(nèi)容。
