融資型、參與型、公募型，存托憑證套路深！一文讀懂如何套利CDR
3月30日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》已經(jīng)國務(wù)院同意。
翻譯過來就是一句話：
CDR很快——馬上——就要來了！
抓重點(diǎn)：
1、
試點(diǎn)企業(yè)須符合國家戰(zhàn)略、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)認(rèn)可度高。
2、
試點(diǎn)企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)須是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等。
3、
試點(diǎn)企業(yè)須達(dá)到相當(dāng)規(guī)模。
已在境外上市：市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè)；
未在境外上市：最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。
那么問題來了，哪些“獨(dú)角獸”將成為首批試點(diǎn)企業(yè)，CDR將采取何種交易模式，對(duì)我大A股又將帶來什么影響呢？更重要的是，普通投資者怎樣才能分享到其中紅利呢？來來來，看中證君給你帶來的最權(quán)威解讀！
首批“獨(dú)角獸”A股上市花落誰家
中金公司分析師王漢鋒、李求索認(rèn)為，根據(jù)《意見》中對(duì)試點(diǎn)企業(yè)的行業(yè)屬性及量化標(biāo)準(zhǔn)要求，高門檻下可以納入試點(diǎn)的企業(yè)數(shù)量有限，粗略篩選出5 家紅籌股公司（中概股 4 家、港股1 家） 和30 家“獨(dú)角獸”企業(yè)，這 35 家公司目前的估值（或市值）超過10萬億人民幣。
中金公司版“獨(dú)角獸”企業(yè)名單
財(cái)通證券分析師姚玭認(rèn)為，已在境外上市的企業(yè)中，只有騰訊、阿里、百度、京東、網(wǎng)易符合要求。此外，由于微博（1846億元市值）、攜程（1586億元市值）與2000億元的標(biāo)準(zhǔn)較為接近，未來可能會(huì)因?yàn)槭兄瞪仙_(dá)到發(fā)行CDR的標(biāo)準(zhǔn)。
未在境外上市企業(yè)中，根據(jù)此前長(zhǎng)城戰(zhàn)略研究院、科技部火炬中心和中關(guān)村(000931,股吧)管委會(huì)發(fā)布的2017年的“獨(dú)角獸”企業(yè)名單，能夠達(dá)到市值200億元以上的企業(yè)共有30家，180億元以上的39家。
財(cái)通證券版未在境外上市獨(dú)角獸企業(yè)名單
預(yù)計(jì)CDR將以何種模式推出
廣發(fā)證券策略分析師陳偉斌認(rèn)為，CDR可能是融資型、參與型、公募型的存托憑證。非融資型 DR意味著資金并未流入上市公司，不符合金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一原則，因此CDR大概率是融資型DR；融資型DR對(duì)上市公司信息披露要求較高，因此大概率是參與型DR；考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性，采用公募型的概率更大一些。
鑒于人民幣資本項(xiàng)目不可兌換，海外“獨(dú)角獸”上市公司估值往往低于A股同類型上市公司，國內(nèi)和海外估值溢價(jià)會(huì)被海外投資者所攫取，且海外“獨(dú)角獸”上市公司往往市值龐大，如果將全部股份轉(zhuǎn)換成CDR，資金分流效應(yīng)可能給A股帶來壓力。因此CDR大概率不能與基礎(chǔ)股票自由兌換，國內(nèi)市場(chǎng)與海外市場(chǎng)可能是兩個(gè)分割的市場(chǎng)。
此外，CDR的基礎(chǔ)股票來源大概率是上市公司增發(fā)新股。因?yàn)槿绻诓糠执媪抗善卑l(fā)行，會(huì)存在公平性問題，同時(shí)增量發(fā)行也符合金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則。
國金證券李立峰團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，借鑒TDR的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，對(duì)后續(xù)出臺(tái)的CDR實(shí)施細(xì)則作出以下三大猜想：
1）模式選擇：借鑒TDR的經(jīng)驗(yàn)，CDR或?qū)⒁匀谫Y模式為主（即公司增發(fā)新股發(fā)行CDR），避免CDR淪為大股東溢價(jià)減持的工具；
2）跨境轉(zhuǎn)換：預(yù)計(jì)CDR與基礎(chǔ)股票可以在額度內(nèi)自由轉(zhuǎn)換，并借鑒滬深港通的經(jīng)驗(yàn)，采取外匯專戶管理辦法，規(guī)范外匯的匯出入時(shí)間和額度；
3）發(fā)行門檻：從《意見》的具體內(nèi)容來看，CDR試點(diǎn)的特征是“以大為先”，設(shè)定的市值門檻相對(duì)較高。具體到財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)后續(xù)出臺(tái)的CDR細(xì)則中將參考美國存托憑證（ADR）的規(guī)則，滿足盈利、流動(dòng)資金和凈資產(chǎn)三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)中的其中之一即可。
短期內(nèi)對(duì)A股將帶來何種影響
天風(fēng)證券分析師劉晨明認(rèn)為，最近三年A股市場(chǎng)流通市值穩(wěn)定在40-50萬億元附近，CDR和上市“獨(dú)角獸”的發(fā)行與解禁將形成2.2萬億元的市值，從流通市值角度形成的沖擊僅在5%左右。
首發(fā)融資影響方面，目前5家符合條件境外上市公司市值7.1萬億元，30家未上市“獨(dú)角獸”市值2.7萬億元，如果分別按100%、50%發(fā)行，發(fā)行比例按5%、10%測(cè)算，總?cè)谫Y額分別為4225億元和8450億元。假設(shè)這部分融資分三年完成，則兩種發(fā)行比例下，每年由CDR新增的融資額分別為1408億元和2807億元，占A股原融資量的比例分別為9%和18%。
發(fā)行后股份解禁影響方面，在不考慮上市后漲跌的情況下，預(yù)估CDR發(fā)行后將形成9.3萬億元的市值?？紤]到海外股份不會(huì)回A股流通，實(shí)際會(huì)在A股流通的市值約為2.2萬億元，其中1.35萬億元會(huì)在上市后解禁。如分三年解禁，每年解禁市值約為4500億元。
東興證券分析師鄭閔鋼認(rèn)為，短期內(nèi)CDR將分散部分流動(dòng)性，但不會(huì)造成嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。
其一，CDR作為新型融資工具，監(jiān)管層將以相對(duì)慎重的態(tài)度把控其發(fā)行節(jié)奏，減緩對(duì)市場(chǎng)的沖擊；
其二，今年一季度IPO規(guī)模僅398億元，遠(yuǎn)低于去年同期的696億元，過審節(jié)奏明顯放緩；
其三，2017年全年IPO規(guī)模2301億元，2010年曾經(jīng)高達(dá)4885億元，CDR帶來的新增融資需求應(yīng)在市場(chǎng)承受范圍內(nèi)。
發(fā)行CDR將帶來哪些投資機(jī)會(huì)
廣發(fā)證券策略分析師陳偉斌認(rèn)為，短期內(nèi)借助CDR回歸A股的境外上市公司股份將分為獨(dú)立的兩部分，境內(nèi)CDR部分由境內(nèi)投資者定價(jià)，估值將會(huì)有明顯提升，境外部分依然由海外投資者定價(jià)，估值會(huì)有小幅提升但幅度應(yīng)該不大。
國金證券策略李立峰團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在發(fā)行CDR初期，市場(chǎng)情緒可能高漲，加上“獨(dú)角獸”企業(yè)涉及的概念題材較多，易受市場(chǎng)追捧，可能會(huì)引起市場(chǎng)過度炒作，所以在CDR推出過程中需要謹(jǐn)防過度炒作風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著海外“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸A股，A股科技股估值體系也將會(huì)重構(gòu)，那些成長(zhǎng)空間不足、業(yè)績(jī)不能兌現(xiàn)的低質(zhì)量科技股或?qū)⒊袎骸?/span>
華安證券分析師汪雙秀認(rèn)為，將利好大型券商?？紤]到已在境外上市及未在境外上市的獨(dú)角獸企業(yè)主要是大型科技類企業(yè)，綜合實(shí)力強(qiáng)、承銷能力強(qiáng)、擁有海外分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)的大型券商有望在競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)，搶占更多的市場(chǎng)份額，進(jìn)一步提升投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)集中度。建議關(guān)注中信證券、海通證券等大型券商。
