融資型、參與型、公募型，存托憑證套路深！一文讀懂如何套利CDR
3月30日，國務院辦公廳轉發(fā)證監(jiān)會關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知，證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》已經(jīng)國務院同意。
翻譯過來就是一句話：
CDR很快——馬上——就要來了！
抓重點：
1、
試點企業(yè)須符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認可度高。
2、
試點企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)須是高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等。
3、
試點企業(yè)須達到相當規(guī)模。
已在境外上市：市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè)；
未在境外上市：最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣或收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領先技術，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位的紅籌企業(yè)和境內企業(yè)。
那么問題來了，哪些“獨角獸”將成為首批試點企業(yè)，CDR將采取何種交易模式，對我大A股又將帶來什么影響呢？更重要的是，普通投資者怎樣才能分享到其中紅利呢？來來來，看中證君給你帶來的最權威解讀！
首批“獨角獸”A股上市花落誰家
中金公司分析師王漢鋒、李求索認為，根據(jù)《意見》中對試點企業(yè)的行業(yè)屬性及量化標準要求，高門檻下可以納入試點的企業(yè)數(shù)量有限，粗略篩選出5 家紅籌股公司（中概股 4 家、港股1 家） 和30 家“獨角獸”企業(yè)，這 35 家公司目前的估值（或市值）超過10萬億人民幣。
中金公司版“獨角獸”企業(yè)名單
財通證券分析師姚玭認為，已在境外上市的企業(yè)中，只有騰訊、阿里、百度、京東、網(wǎng)易符合要求。此外，由于微博（1846億元市值）、攜程（1586億元市值）與2000億元的標準較為接近，未來可能會因為市值上升達到發(fā)行CDR的標準。
未在境外上市企業(yè)中，根據(jù)此前長城戰(zhàn)略研究院、科技部火炬中心和中關村(000931,股吧)管委會發(fā)布的2017年的“獨角獸”企業(yè)名單，能夠達到市值200億元以上的企業(yè)共有30家，180億元以上的39家。
財通證券版未在境外上市獨角獸企業(yè)名單
預計CDR將以何種模式推出
廣發(fā)證券策略分析師陳偉斌認為，CDR可能是融資型、參與型、公募型的存托憑證。非融資型 DR意味著資金并未流入上市公司，不符合金融服務實體經(jīng)濟這一原則，因此CDR大概率是融資型DR；融資型DR對上市公司信息披露要求較高，因此大概率是參與型DR；考慮到市場流動性，采用公募型的概率更大一些。
鑒于人民幣資本項目不可兌換，海外“獨角獸”上市公司估值往往低于A股同類型上市公司，國內和海外估值溢價會被海外投資者所攫取，且海外“獨角獸”上市公司往往市值龐大，如果將全部股份轉換成CDR，資金分流效應可能給A股帶來壓力。因此CDR大概率不能與基礎股票自由兌換，國內市場與海外市場可能是兩個分割的市場。
此外，CDR的基礎股票來源大概率是上市公司增發(fā)新股。因為如果基于部分存量股票發(fā)行，會存在公平性問題，同時增量發(fā)行也符合金融服務實體經(jīng)濟的原則。
國金證券李立峰團隊認為，借鑒TDR的經(jīng)驗與教訓，對后續(xù)出臺的CDR實施細則作出以下三大猜想：
1）模式選擇：借鑒TDR的經(jīng)驗，CDR或將以融資模式為主（即公司增發(fā)新股發(fā)行CDR），避免CDR淪為大股東溢價減持的工具；
2）跨境轉換：預計CDR與基礎股票可以在額度內自由轉換，并借鑒滬深港通的經(jīng)驗，采取外匯專戶管理辦法，規(guī)范外匯的匯出入時間和額度；
3）發(fā)行門檻：從《意見》的具體內容來看，CDR試點的特征是“以大為先”，設定的市值門檻相對較高。具體到財務標準，預計后續(xù)出臺的CDR細則中將參考美國存托憑證（ADR）的規(guī)則，滿足盈利、流動資金和凈資產(chǎn)三個標準中的其中之一即可。
短期內對A股將帶來何種影響
天風證券分析師劉晨明認為，最近三年A股市場流通市值穩(wěn)定在40-50萬億元附近，CDR和上市“獨角獸”的發(fā)行與解禁將形成2.2萬億元的市值，從流通市值角度形成的沖擊僅在5%左右。
首發(fā)融資影響方面，目前5家符合條件境外上市公司市值7.1萬億元，30家未上市“獨角獸”市值2.7萬億元，如果分別按100%、50%發(fā)行，發(fā)行比例按5%、10%測算，總融資額分別為4225億元和8450億元。假設這部分融資分三年完成，則兩種發(fā)行比例下，每年由CDR新增的融資額分別為1408億元和2807億元，占A股原融資量的比例分別為9%和18%。
發(fā)行后股份解禁影響方面，在不考慮上市后漲跌的情況下，預估CDR發(fā)行后將形成9.3萬億元的市值?？紤]到海外股份不會回A股流通，實際會在A股流通的市值約為2.2萬億元，其中1.35萬億元會在上市后解禁。如分三年解禁，每年解禁市值約為4500億元。
東興證券分析師鄭閔鋼認為，短期內CDR將分散部分流動性，但不會造成嚴重的負面沖擊。
其一，CDR作為新型融資工具，監(jiān)管層將以相對慎重的態(tài)度把控其發(fā)行節(jié)奏，減緩對市場的沖擊；
其二，今年一季度IPO規(guī)模僅398億元，遠低于去年同期的696億元，過審節(jié)奏明顯放緩；
其三，2017年全年IPO規(guī)模2301億元，2010年曾經(jīng)高達4885億元，CDR帶來的新增融資需求應在市場承受范圍內。
發(fā)行CDR將帶來哪些投資機會
廣發(fā)證券策略分析師陳偉斌認為，短期內借助CDR回歸A股的境外上市公司股份將分為獨立的兩部分，境內CDR部分由境內投資者定價，估值將會有明顯提升，境外部分依然由海外投資者定價，估值會有小幅提升但幅度應該不大。
國金證券策略李立峰團隊認為，在發(fā)行CDR初期，市場情緒可能高漲，加上“獨角獸”企業(yè)涉及的概念題材較多，易受市場追捧，可能會引起市場過度炒作，所以在CDR推出過程中需要謹防過度炒作風險。此外，隨著海外“獨角獸”企業(yè)回歸A股，A股科技股估值體系也將會重構，那些成長空間不足、業(yè)績不能兌現(xiàn)的低質量科技股或將承壓。
華安證券分析師汪雙秀認為，將利好大型券商?？紤]到已在境外上市及未在境外上市的獨角獸企業(yè)主要是大型科技類企業(yè)，綜合實力強、承銷能力強、擁有海外分支機構網(wǎng)絡的大型券商有望在競爭中占得先機，搶占更多的市場份額，進一步提升投行業(yè)務的市場集中度。建議關注中信證券、海通證券等大型券商。
