監(jiān)管喊停私募“杠桿神器”！風(fēng)險(xiǎn)幾何？對券商影響大嗎？
2017年開始火爆起來的場外期權(quán)業(yè)務(wù)被監(jiān)管喊停了，主要由于部分私募違規(guī)允許個(gè)人投資者借道參與！那么場外期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)到底在哪兒？對券商沖擊影響又有多大？
這次關(guān)于場外期權(quán)的通知的來源是證券業(yè)協(xié)會(huì)創(chuàng)新部。10日晚間各券商和私募機(jī)構(gòu)收到監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)，自2018年4月11日起暫停證券公司與私募基金開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止，不得續(xù)期。
但據(jù)了解，這次窗口指導(dǎo)為暫時(shí)措施，待新規(guī)出臺(tái)后，按新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，但目前新規(guī)出臺(tái)具體時(shí)間未定。
對于場外期權(quán)別叫停，有人為突如其來感到錯(cuò)愕，也有業(yè)內(nèi)人士表示支持。
華南地區(qū)一家從事場外期權(quán)業(yè)務(wù)的私募人士表示，“盡管之前有預(yù)期監(jiān)管層會(huì)有進(jìn)一步的動(dòng)作，但一刀切式的全面叫停是沒有預(yù)料到的，顯然私募暫時(shí)告別場外期權(quán)業(yè)務(wù)了?！?/span>
也有業(yè)內(nèi)人士表示，此舉或是為了徹底堵住個(gè)人參與場外衍生品的潛在“灰色地帶”，進(jìn)一步規(guī)范場外衍生品市場。
星石投資合伙人、首席策略師劉可表示，從監(jiān)管目的上看，暫停該期權(quán)類資管產(chǎn)品的備案意在保護(hù)投資者利益，避免投資者在對該類業(yè)務(wù)沒有充分了解的前提下盲目入局而蒙受損失，也有利于該項(xiàng)業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)發(fā)展。
安信證券趙湘懷認(rèn)為，監(jiān)管部門始終對于期權(quán)業(yè)務(wù)持審慎態(tài)度，關(guān)注其中存在的違規(guī)行為（散戶違規(guī)參與、高杠桿配資），預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管將逐步從嚴(yán)，可能出臺(tái)相應(yīng)的政策文件以規(guī)范業(yè)務(wù)的發(fā)展。此次監(jiān)管謹(jǐn)慎程度仍略超此前預(yù)期，但有利于業(yè)務(wù)長期規(guī)范發(fā)展。
場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)到底在哪兒？
先來看下什么是場外期權(quán)？是指在非集中性的交易場所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約，是根據(jù)場外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。場外期權(quán)以機(jī)構(gòu)參與為主，券商、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)子公司、私募等是主要的參與者。
可能覺得太復(fù)雜？看個(gè)實(shí)際例子：老王身上有100萬，他看中某個(gè)股票在2-3個(gè)月內(nèi)會(huì)漲
例子一：傳統(tǒng)投資
把100萬投進(jìn)二級市場賬戶里
一、2個(gè)月內(nèi)漲百分之二十，老王凈賺20萬。
二、2個(gè)月內(nèi)跌百分之二十，老王虧損20萬。
例子二：個(gè)股場外期權(quán)10-15倍杠桿，老王只需要拿出百分之五的錢(假設(shè)權(quán)利金為百分之五)就可以配到100萬的名義本金
一、2個(gè)月內(nèi)漲百分之五十，老王凈賺45萬（5萬作為權(quán)利金扣除，可以理解為傳統(tǒng)的管理費(fèi)）。
二、2個(gè)月內(nèi)跌百分之五十，老王僅虧五萬（剛有提到過，場外期權(quán)不是杠桿配資，剩下虧損的45萬不需要老王承擔(dān)，跟老王沒有任何關(guān)系）。
劉可解釋稱，場外期權(quán)以做市商模式為主，由券商擔(dān)任所有投資者的對手方。具體的交易模式如下，客戶僅需按交易規(guī)模的支付某一比例的權(quán)利金，就能在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格買入或賣出約定數(shù)量的股票。
乍一看場外期權(quán)似乎沒有配資爆倉的風(fēng)險(xiǎn)，損失最多是權(quán)利金，贏了卻有杠桿的收益。
但有市場人士指出，個(gè)股權(quán)利金是按時(shí)間逐漸遞增的，以愛爾眼科為例，某機(jī)構(gòu)平臺(tái)給出的2周的權(quán)利金比例是6.72%，而4周的權(quán)利金則上漲至10.56%，而到了12周權(quán)利金則暴漲至22.55%。
有私募人士指出，“現(xiàn)在很多宣傳場外期權(quán)的，都強(qiáng)調(diào)這個(gè)品種收益無限，虧損有限。但是真的虧損很少嗎？舉例來說，一個(gè)月期權(quán)費(fèi)大票一般是3%，小票大概5%-6%，三個(gè)月期權(quán)費(fèi)大票5%-6%，小票就得10%-12%，其實(shí)這個(gè)成本是非常高的。除非你非常有把握這個(gè)票能在三個(gè)月漲12%，你才能掙錢。你算算你平常炒10次股，賺錢的股票有多少？”
為何被叫停？
當(dāng)然這次被叫停的原因，主要還是部分機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)允許個(gè)人借道參與場外期權(quán)。
值得注意的是，這次叫停的對象主要是券商和私募兩個(gè)機(jī)構(gòu)。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)子公司的場外期權(quán)業(yè)務(wù)依然可以進(jìn)行。
為啥要暫停券商證券公司與私募基金開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)？
在此前，監(jiān)管層曾經(jīng)核查私募拆分場外期權(quán)份額賣給個(gè)人投資者的行為，此次暫停券商與私募的場外期權(quán)業(yè)務(wù)多被市場人士認(rèn)為和此前的核查有關(guān)。
按照規(guī)定，個(gè)人投資者是禁止參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)的。依據(jù)就是2017年9月27日，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理公司場外衍生品業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理的通知》，要求，風(fēng)險(xiǎn)管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務(wù)。
但盡管監(jiān)管層屢屢設(shè)限，個(gè)人投資者群體不甘寂寞，也有參與這個(gè)市場的沖動(dòng)。而一些私募基金便將參與場外期權(quán)份額拆分，賣給個(gè)人投資者，甚至是不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者，繞過監(jiān)管。
而核查行動(dòng)主要針對的便是此類突破監(jiān)管的亂象，如此也最終導(dǎo)致了此次的“全面封堵”。
甚至在一些私募機(jī)構(gòu)的宣傳和引導(dǎo)下，有不少個(gè)人投資者認(rèn)為，場外期權(quán)是一次能夠快速攫取財(cái)富的機(jī)會(huì)。而為幫助個(gè)人投資者參與期權(quán)交易，這些私募機(jī)構(gòu)也設(shè)計(jì)了多種規(guī)避監(jiān)管的方式。
有不正規(guī)私募公司甚至長期經(jīng)營股票配資、個(gè)股場外期權(quán)；面向個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者；可投資滬深所有個(gè)股；杠桿高達(dá)20倍，打破以往5倍的上限。協(xié)議在1個(gè)月到1年期間不等。
比如有私募公開宣傳表示，“假設(shè)個(gè)人投資者與該私募簽署代買代持價(jià)值100萬的個(gè)股期權(quán)，私募收取7.2%期權(quán)費(fèi)，雙方約定到期行權(quán)。到期后個(gè)股上漲26.2%，個(gè)人投資者行權(quán)，盈利100萬×26.2%=26.2萬元，凈收益26.2萬-7.2萬=19萬元?！?/span>
有資管人士指出，“份額拆分是近年來最常見的突破投資者適當(dāng)性的做法，此前的互聯(lián)網(wǎng)資管產(chǎn)品、股權(quán)眾籌產(chǎn)品都有類似的特征，其核心問題就在于讓不滿足條件的投資者借此通道進(jìn)入市場?！?/span>
對券商到底影響多大？
那么叫停對券商的影響大不大？有券商人士表示，目前在券商幾條業(yè)務(wù)主線中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)因?yàn)槭袌鲂星槎y以開展，產(chǎn)品代銷也并不好做，曾經(jīng)火熱的通道業(yè)務(wù)因?yàn)槭艿奖O(jiān)管政策的影響，規(guī)模一年回落2萬億。在這種情況下，以場外衍生品為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)就火起來了。
業(yè)內(nèi)人士表示，去年是最火的時(shí)候，因?yàn)樯舯容^喜歡買期權(quán)，想以小博大加杠桿，并且對期權(quán)價(jià)格不是很敏感，所以券商做這個(gè)業(yè)務(wù)很賺錢。甚至有人喊出了“2016年參與網(wǎng)下打新，2017年參與場外期權(quán)”的口號。
那么，場外期權(quán)業(yè)務(wù)究竟有多火？最新情況是：本月場外衍生品新增交易規(guī)模延續(xù)了近一年的增長勢頭！
根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)4月11日公布的場外證券業(yè)務(wù)開展情況報(bào)告（2018年第2期，總第29期，今年4月，證券公司開展權(quán)益類場外金融衍生品初始交易6220筆，場外衍生品名義本金規(guī)模新增1049.55億，環(huán)比增長36.48%。
當(dāng)然有業(yè)內(nèi)人士有不同觀點(diǎn)，“就業(yè)務(wù)規(guī)模來說，實(shí)際影響面沒有大家想象的那么大，但是心理預(yù)期確實(shí)是有落差的?！?/span>
招商證券研報(bào)測算表示，我們此前預(yù)計(jì)場外期權(quán)帶來的總收入約100億元，私募機(jī)構(gòu)作為對手方的帶來的利潤約50億元。
悲觀假設(shè)：考慮一般業(yè)務(wù)期限3個(gè)月，平均到5月中相關(guān)業(yè)務(wù)自動(dòng)終止且全年不再新增，對行業(yè)利潤影響約為31億元，行業(yè)利潤占比僅2.4%；
樂觀假設(shè)：未來2個(gè)月內(nèi)會(huì)有新政策出臺(tái)，規(guī)范投資者適當(dāng)性管理，則考慮業(yè)務(wù)間歇和合規(guī)背景下的業(yè)務(wù)門檻提高、業(yè)務(wù)量短期受限，對行業(yè)利潤影響約15億元，行業(yè)利潤占比僅1.2%。
清理后有望重啟
華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，4月11日起，券商與私募基金場外期權(quán)業(yè)務(wù)禁止新增，存量到期自動(dòng)終止。國信等業(yè)務(wù)規(guī)模前列的券商已在與客戶進(jìn)行說明。華創(chuàng)非銀認(rèn)為，暫停并不意味著此后不再開展，這輪清理后監(jiān)管層或?qū)⒊雠_(tái)相關(guān)規(guī)定，落實(shí)投資者適當(dāng)性規(guī)范，從而再次啟動(dòng)業(yè)務(wù)的開展，事項(xiàng)解讀不宜過度悲觀。
另有券商非銀分析師認(rèn)為，衍生品業(yè)務(wù)是多層次資本市場建設(shè)必不可少的組成部分，投資者適當(dāng)性管理是當(dāng)下監(jiān)管重點(diǎn)之一，兩者都不能違背，可能的方向只有一個(gè)——提高門檻。行業(yè)對建設(shè)市場化金融體系的前景要有充分的信心，但更需時(shí)刻銘記于心的是，歷史和國際經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)充分可控的市場化金融體系，并不等于所有人都能直接參與的金融體系，確保對關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的控制力，是市場化體系穩(wěn)健成功的根本性基礎(chǔ)。
