“統(tǒng)一規(guī)制”重構(gòu)百萬(wàn)億資管格局 打破剛兌“保護(hù)傘”
在全行業(yè)經(jīng)歷了焦灼的等待之后，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局日前聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱資管新規(guī))，全面覆蓋、統(tǒng)一規(guī)制各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，消除資管產(chǎn)品的多層嵌套，限制通道，縮短資金鏈，降低資管機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性。高達(dá)百萬(wàn)億元規(guī)模的中國(guó)資管市場(chǎng)，終于步入統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代。
資管新規(guī)遵循堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的底線思維，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo)，堅(jiān)持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，堅(jiān)持有的放矢的問題導(dǎo)向和堅(jiān)持積極穩(wěn)妥審慎推進(jìn)五大原則，重點(diǎn)針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制。同時(shí)，資管新規(guī)按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。過渡期為新規(guī)發(fā)布之日起至2020年底，對(duì)提前完成整改的機(jī)構(gòu)，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵(lì)。
資管新規(guī)明確，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。未經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。在消除多層嵌套方面，資管新規(guī)要求監(jiān)管部門對(duì)資管業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入，從根源上消除多層嵌套的動(dòng)機(jī)。同時(shí)將嵌套層級(jí)限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。
數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)規(guī)模不斷攀升，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達(dá)百萬(wàn)億元。其中，銀行表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額為22.2萬(wàn)億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬(wàn)億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額分別為11.6萬(wàn)億元、11.1萬(wàn)億元、16.8萬(wàn)億元、13.9萬(wàn)億元、2.5萬(wàn)億元。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)也十分活躍。由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，導(dǎo)致監(jiān)管套利活動(dòng)頻繁，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞。
中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤表示，資管新規(guī)關(guān)于打破剛性兌付、降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、控制杠桿率風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)凈值化管理等要求，可能對(duì)資管行業(yè)甚至整個(gè)金融業(yè)造成重大影響。從短期影響來(lái)看，隨著資管行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的逐步統(tǒng)一，此前依托同業(yè)加杠桿、委外、多層嵌套等快速擴(kuò)張的資管產(chǎn)品將受到明顯擠壓，資管行業(yè)盈利模式將發(fā)生根本性變化。監(jiān)管套利、過度加杠桿、期限錯(cuò)配曾是眾多資管產(chǎn)品的主要盈利方式，也是滋生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要領(lǐng)域。資管新規(guī)針對(duì)上述問題所提出的監(jiān)管要求和操作規(guī)則，將從根本上改變此前“重套利、輕管理”“重規(guī)模、輕質(zhì)量”的行業(yè)投資風(fēng)氣。
民生銀行研究院金融發(fā)展研究中心主任王一峰表示，相對(duì)于征求意見稿，資管新規(guī)有“三點(diǎn)放松”：在凈值管理方面，允許使用攤余成本法計(jì)量；分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)有所放松；過渡期延長(zhǎng)至2020年底，且新老劃斷。他認(rèn)為，資管新規(guī)比征求意見稿過渡期延長(zhǎng)了一年半，同時(shí)執(zhí)行新老劃斷標(biāo)準(zhǔn)，允許為接續(xù)存量資產(chǎn)進(jìn)行發(fā)行產(chǎn)品對(duì)接。這些政策調(diào)整充分體現(xiàn)了監(jiān)管層尊重當(dāng)前客觀現(xiàn)實(shí)，防止資產(chǎn)池出現(xiàn)流動(dòng)性斷裂，政策設(shè)置較長(zhǎng)的過渡期，可以有效防止影子銀行融資過快收縮而出現(xiàn)的斷崖效應(yīng)。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，資管新規(guī)是中國(guó)資管業(yè)務(wù)的第一個(gè)統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，也是大資管行業(yè)步入透明監(jiān)管、穿透式監(jiān)管新時(shí)期的標(biāo)志。資管新規(guī)中一些帶有顛覆性的規(guī)則出臺(tái)，將打破傳統(tǒng)的剛性兌付以及過去一些屢禁不止的資金池業(yè)務(wù)、所謂保本保收益的承諾、虛假營(yíng)銷以及不誠(chéng)信的行為。這些將給資管產(chǎn)品的發(fā)行人和投資者帶來(lái)理念上顛覆性的改變，家庭理財(cái)和個(gè)人投資將會(huì)更加注重風(fēng)險(xiǎn)。
